Предисловие
Спрос на ранние стейблкоины в основном возник из-за решения следующих двух проблем:
Проблема привязки стоимости виртуальных активов. Поначалу стоимость виртуальных активов сильно колебалась, и ее было трудно стабилизировать, что привносило неопределенность и риск на рынок криптовалют. Стейблкоины решают эту проблему, стабилизируя свою стоимость, привязывая ее к стабильному активу, такому как доллар США или золото.
Проблемы с вводом и выводом средств под надзором. Из-за несовершенного надзора за рынком криптовалют существуют определенные риски и неопределенности при вводе и выводе криптовалют, что создает проблемы для трейдеров. Стейблкоины позволяют трейдерам использовать актив, аналогичный фиатной валюте, на рынке криптовалют, предоставляя стабильный актив и тем самым избегая проблем регулируемых депозитов и снятия средств.
Появление USDT обеспечивает дополнительное место «хранения» виртуальных активов, и поэтому транзакции «валюта-крипта» заменили транзакции с фиатной валютой на месте в качестве основного направления, сделав стейблкоины средством платежа и, таким образом, играя свою роль в качестве меры ценить. Будучи развивающейся и закрытой системой, ранний рынок криптовалют остро нуждался во вливании внешней энергии для повышения внутренней ликвидности и стабильности стоимости рынка. Централизованные стейблкоины стали важным каналом для традиционных фондов для выхода на рынок криптовалют. Поскольку централизованные стейблкоины выпускаются и управляются центральными учреждениями, они подвержены финансовым и нормативным рискам для эмитента. Поскольку централизованные стейблкоины доминируют на рынке стейблкоинов, эти риски могут привести к резкому падению или даже краху стоимости централизованных стейблкоинов, что приведет к непредсказуемому хаосу и рискам на всем рынке криптовалют.
Недавно партнер Binance Paxos был остановлен регулирующим органом и прекратил выпуск стейблкоина BUSD, в результате чего рыночная стоимость BUSD снизилась почти на 50% в течение месяца. под залог некоторых резервных активов Anchor, вызвав панику на крипторынке. Таким образом, рынок криптовалют нуждается в более надежных и децентрализованных стейблкоинах, чтобы обеспечить здоровое и стабильное развитие рынка. Хотя процесс замены централизованных стейблкоинов может быть длительным, он все чаще становится консенсусом по изучению и разработке криптонативных стейблкоинов.
Большинство собственных стейблкоинов, которые, как известно, будут выпущены в 2023 году, основаны на существующих протоколах, таких как crvUSD от Curve, GHO от AAVE, dpxUSDSD от Dopex и т. д. Кроме того, существуют стейблкоины, которые будут отслеживать цены BTC и ETH посредством поэтапной реализации избыточных резервов, например стейблкоин HOPE. Запуск этих новых собственных стейблкоинов показывает, что рынок стейблкоинов постоянно развивается и обновляется. Используя существующие протоколы и технологии, они надеются добиться более эффективного, безопасного и стабильного выпуска и управления стейблкоинами. Ожидается, что запуск этих стейблкоинов будет способствовать дальнейшему развитию рынка криптовалют и предоставит инвесторам больше выбора и лучший опыт.
В этой статье будут обобщены модели и тенденции развития нативных стейблкоинов, стратегии холодного запуска и механизмы эффекта маховика, а также сравнены эти четыре нативных стейблкоина, которые будут запущены в 2023 году, с этих трех точек зрения.
01 Модель и тенденции развития криптонативных стейблкоинов
Крипто-нативные стейблкоины делятся на два типа:
Стейблкоины с чрезмерным обеспечением: эти стейблкоины обеспечены другими криптовалютами, такими как Биткойн или Эфириум, в качестве залога и могут быть обменены на обеспеченные криптовалюты с параметрами, скорректированными для баланса спроса и предложения. Примеры включают Dai (DAI), sUSD (SUSD) и BitUSD (BITUSD).
Возьмем, к примеру, DAI. Его механизм стабильности основан на залоге и стабильной ставке. Пользователи вносят BTC, ETH и другие залоговые средства в смарт-контракты, а затем выдают DAI в долг по определенному коэффициенту. Контракт корректирует параметр риска стабильной ставки. , чтобы сбалансировать спрос и предложение Dai. DAI отличается от централизованной стабильной монеты. Это действительно созданный «новый доллар», в то время как MakerDAO действует как децентрализованный центральный банк, управляющий выпуском и стабильностью системы стабильной монеты. По сравнению с централизованными стейблкоинами, DAI более децентрализован и открыт, что дает ему более высокую устойчивость к рискам и децентрализованные преимущества. Однако эта модель стейблкоина также имеет определенные риски, такие как колебания стоимости залога и безопасность системы, которые требуют постоянного совершенствования и усиления надзора.
Алгоритмические стейблкоины: Алгоритмические стейблкоины не подкреплены никакими активами или не обеспечены полной ипотекой. Стабильность их стоимости зависит от работы алгоритмического механизма и соотношения спроса и предложения рыночного спроса. Примеры включают UST, Ampleforth (AMPL), Terra (LUNA) и Reserve Rights (RSR). Децентрализованный неполный залог можно понимать как реализацию управления на стороне спроса, при которой часть без залога базового актива регулируется алгоритмическим механизмом, которым является алгоритмический стейблкоин.
Когда спрос на алгоритмический стейблкоин увеличивается (и, следовательно, цена), создаются новые стейблкоины, чтобы снизить цену до желаемого уровня. И наоборот, когда спрос низкий (цены снижаются), стейблкоины покупаются на рынке, чтобы сократить предложение в обращении. Отношения спроса и предложения алгоритмических стейблкоинов отличаются от логики традиционного денежного рынка. Эта логика кажется необоснованной, но существует множество проектов по алгоритмическим стейблкоинам. Причина в том, что алгоритмические стейблкоины имеют чрезвычайно высокие налоги на эмиссию. В 2014 году Роберт Сэмс написал статью под названием «Заметки о стабилизации криптовалюты: сеньоражные акции», которая сегодня также является источником основы проектирования многих стейблкоинов. Эта структура проектирования реализуется путем одновременного выпуска двух токенов: одного в качестве стабильной валюты, а другого в качестве токена акций, связанного с ней для регулирования стабильности. В этом случае алгоритмический стейблкоин может непрерывно поглощать все средства, поступающие в систему, в качестве сеньоража, то есть создавая внутреннюю ликвидность. Преимущество этой стабильной валютной модели в том, что она более гибкая и открытая, но она также имеет определенные риски, такие как недостаточная ликвидность рынка и сбой алгоритма.
Нативные стейблкоины не полагаются на внешние активы в качестве залога. Нативные стейблкоины могут достичь саморегулирования и самоусиления за счет разработки механизмов для повышения стабильности. Из-за краха UST доверие рынка к алгоритмическим стейблкоинам серьезно пострадало. Таким образом, в настоящее время основным направлением развития рынка стейблкоинов является модель чрезмерного обеспечения. В модели чрезмерного обеспечения существуют четыре основные тенденции:
Уменьшите коэффициент залога, чтобы высвободить залоговую ликвидность.
На рынке стейблкоинов Liquidity стала сильным конкурентом MakerDAO. Liquity использует эффективный механизм ликвидации, поэтому ставка по ипотечным кредитам составляет всего 110%. HOPE также установила ту же целевую ставку по ипотечным кредитам. По сравнению с 150%, установленной MakerDAO, этот шаг может высвободить больше ликвидности. Самым большим нововведением стейблкоина crvUSD от Curve является использование AMM для замены традиционного процесса кредитования и ликвидации. При соблюдении условий ликвидации процесс ликвидации будет проходить плавно, путем непрерывной ликвидации, а не сразу. Этот механизм может снизить риски ликвидации и предотвратить потери, вызванные колебаниями рынка. Конкретная ставка обеспечения crvUSD еще не объявлена.
Улучшить ликвидность стейблкоинов
Недавно зарегистрированные стейблкоины обычно сталкиваются с проблемой отсутствия сценариев использования, поэтому пользователей, предоставляющих ликвидность, необходимо прямо или косвенно стимулировать. Косвенный метод обычно заключается в сотрудничестве с другими стейблкоинами для создания достаточной ликвидности, чтобы повысить доверие держателей и увеличить спрос на стейблкоины. Например, FRAX был запущен в декабре 2020 года, а в феврале 2021 года он создал пул активов FRAX-3Pool, предоставив стимулы для ликвидности FXS на Curve, и увеличил стимулы CRV, полученные пулом капитала FRAX через Curve Gauge, а затем сотрудничал с Выпуклость к дальнейшему увеличению Это обеспечивает стимулы и права управления пулом активов FRAX-3Pool, тем самым создавая достаточную ликвидность для FRAX. Метод прямого стимулирования использует токены внутри экосистемы для обеспечения стимулов для размещения ликвидности стейблкоинов. HOPE приняла этот метод для предоставления стимулов для токена управления LT пользователям, которые обещают HOPE, тем самым улучшая ликвидность HOPE. Кроме того, HOPE обеспечивает ликвидность; специализированными маркет-мейкерами, что, с одной стороны, гарантирует, что HOPE имеет достаточную ликвидность, чтобы держатели могли выйти в любой момент, с другой стороны, цена резервного пула отслеживается посредством арбитража между кастингом и рынком;
Протокол Fei использует относительно особый способ достижения этой цели. Он предлагает модель контролируемой стоимости (PCV). Активы, хранящиеся в контракте, будут напрямую принадлежать протоколу. Пользователи не могут вывести эти активы. использоваться более гибко для поддержания ликвидности FEI и достижения стабильности цен FEI.
Инновационный механизм ценовой привязки
Когда цена стейблкоина с чрезмерным обеспечением отклоняется от якорной стоимости, его выпуск может быть расширен или сокращен с помощью арбитражного механизма для восстановления якоря. Различные механизмы стейблкоинов имеют разные способы расширения или сжатия. Frax v2 запускает новый модуль на основе оригинального AMO (алгоритмического контроллера рыночных операций, алгоритмического маркет-мейкинга) для увеличения ликвидности FRAX или увеличения вознаграждения держателей veFXS за счет автоматической обработки FRAX и его залоговых активов в экосистеме DeFi, регулируя поставки FRAX из. больше размеров. Например, когда залога FRAX (например, USDC) недостаточно, Curve AMO может обменять большую сумму имеющихся в наличии FRAX на USDC и увеличить сумму залога в USDC протокола FRAX на Curve, тем самым сохраняя фиксированную цену FRAX, пока FRAX Lending AMO; Будет FRAX размещен на кредитных рынках, таких как Aave, что позволяет пользователям получать FRAX путем залога активов (таких как ETH) и выплаты процентов, что расширяет каналы поставок FRAX.
Богатые сценарии использования
Выпуск стейблкоинов не только требует чеканки и выпуска, но также создает сценарии использования стейблкоинов. Создавая сценарии использования для увеличения спроса на стейблкоины и расширения их масштабов, основные формы включают кредитование, торговлю и предоставление стимулов ликвидности для торговых пар. Terra предлагает широкий спектр использования своего стейблкоина UST, например, платежи (CHAI), сбережения (ANCHOR) и инвестиции (MIRROR). HOPE также предоставит пользователям богатые сценарии использования, применяя несколько протоколов в своей экосистеме. Среди них протокол HOPE Swap поддерживает транзакции; протокол HOPE Lend поддерживает кредитный бизнес, а протокол HOPE Connect — это инструмент хранения, клиринга и расчетов в сети, который может реализовать связь между реальными активами и активами в сети. Вместе эти протоколы создают целостную экосистему, которая предоставляет пользователям комплексные услуги блокчейна.
02 Анализ пути холодного старта нативных стейблкоинов
Стейблкоины обладают эффектом самоусиления. Чем больше масштаб, тем выше стабильность их обменного курса, тем самым привлекая больше пользователей и капитала для выхода на рынок, еще больше расширяя масштабы рынка и формируя благотворный цикл. Если взять в качестве примера первый собственный криптовалютный стейблкоин DAI, волатильность цен DAI была очень высокой в первые дни, но по мере роста масштабов волатильность стабилизировалась. Для отечественных стейблкоинов этап холодного запуска имеет решающее значение. Если они не смогут достичь масштаба, они столкнутся с недостаточной конкурентоспособностью с точки зрения доверия держателей и устойчивости к рискам.
Краткое описание путей холодного запуска некоторых собственных стейблкоинов:
DAI — это первая стейблкоин с чрезмерным обеспечением, которая первоначально принимала в качестве залога только ETH. Хотя ставка залога составляет 150%, в условиях вялой рыночной среды в то время для пользователей, которые держат ETH в течение длительного времени, это очень хороший способ увеличить использование ETH, сохраняя при этом права и интересы владения ETH и получение денежного потока Stablecoin.
Публичная сеть Terra, являющаяся платформой выпуска и управления UST, играет решающую роль на этапе холодного запуска UST. Будучи публичной сетью, нацеленной на коммерческое внедрение, экосистема Terra на ранних стадиях интегрировала стейблкоины, синтетические активы, пулы пулеметов, офлайн-платежи и другие сценарии, что привнесло в UST множество сценариев применения. Например, он сотрудничал с Mirror Protocol для запуска синтетических активов и сотрудничал с Anchor Protocol для запуска протокола кредитования. Пользователи могут закладывать свои активы на Anchor для получения займа UST, а Anchor также предоставляет UST фиксированную процентную ставку по депозиту 20% и так далее. . Это сотрудничество способствовало продвижению и использованию UST, быстро стимулировало спрос на UST в период холодного запуска и еще больше увеличило группы пользователей и сценарии использования UST.
После обновления версии V2 FRAX запустил модуль алгоритмического маркет-мейкинга — AMO может автоматически переводить залог или FRAX в более эффективное с точки зрения капитала место на основе ставки по ипотеке, что еще больше способствует росту FRAX. Запуск AMO быстро увеличил предложение FRAX с менее чем 500 миллионов долларов до 2,65 миллиардов долларов.
Анализ пути холодного старта потенциальных нативных стейблкоинов в 2023 году
Путь холодного старта crvUSD
Уникальное преимущество Curve как платформы DEX, ориентированной на стейблкоины, заключается в том, что crvUSD может формировать торговые пары с различным обеспечением, образуя богатый сценарий использования для обмена активами. После Curve War команда Curve получила большое количество veCRV, что напрямую поможет crvUSD получить преимущества в развитии с точки зрения ликвидности и стимулов.
Путь холодного старта для GHO
Как кредитная платформа, Aave имеет естественное преимущество выпуска стейблкоинов. Займы и залоговое обеспечение пользователей централизованно управляются единым пулом фондов, что эффективно снижает затраты и повышает эффективность, делая выпуск стейблкоинов более эффективным и удобным. Таким образом, создание собственной стабильной монеты DAO является естественным направлением развития и должно также снизить затраты для заемщиков.
Путь холодного старта dpxUSD
dpxUSD был создан путем объединения rDPX с пулом ликвидности USDC, что стимулировало пользователей скидкой на чеканку dpxUSD.
Путь холодного старта для НАДЕЖДЫ
Планирование стейблкоина HOPE отличается от планирования других стейблкоинов. На ранних стадиях разработки резервная цена HOPE будет начинаться с 0,50 доллара. Средства, полученные от выпуска, будут конвертированы в BTC и ETH и внесены в резервный пул HOPE («HRP»). Пользователи могут создать HOPE во время первоначального выпуска по официальному протоколу или впоследствии приобрести HOPE через конкретных маркет-мейкеров или протокол HopeSwap. По мере восстановления рынка криптовалют рыночная капитализация HOPE постепенно достигнет 1 доллара (достигнув 100% номинальной стоимости, «привязанное событие»).
Ликвидность HOPE обеспечивается специализированными маркет-мейкерами, что, с одной стороны, гарантирует, что HOPE имеет достаточную ликвидность, чтобы держатели могли выйти из нее в любой момент, с другой стороны, цена резервного пула отслеживается посредством арбитража между кастингом и рынком; Если HOPE не достигнет ценового привязки в 1 доллар, пользователи, купившие HOPE на первом этапе, смогут обменять HOPE обратно на BTC и ETH. Как только HOPE полностью перейдет на HRP (избыточный резервный стейблкоин), в него будут включены и другие токены (например, стейблкоины). После этого сценарии использования стейблкоина HOPE постепенно расширятся до кредитования, торговли деривативами, синтетических активов и т. д.
Владельцы могут получить токен управления экосистемы HOPE LT (Light Token), сделав ставку HOPE, и воспользоваться другими преимуществами будущей экосистемы HOPE, такими как скидки на комиссию за транзакции HopeSwap и т. д.
Режим холодного запуска HOPE предоставляет пользователям тройную выгоду:
Простой способ отслеживать два крупнейших актива «голубых фишек» крипторынка — BTC и ETH.
HOPE — это сертификат актива, состоящий из BTC и ETH, который можно продавать и погашать в любое время. Его можно использовать в качестве высококачественного ипотечного актива на платформах DeFi, CeFi и TradFi.
Получите стимулы в виде токенов управления платформой LT.
03 Эффект маховика между токенами управления и стейблкоинами
Благодаря разработке механизма токены управления могут стимулировать рост масштабов стейблкоинов на ранней стадии и выступать в качестве стабилизатора для закрепления цен на более позднем этапе. Обычно между стейблкоинами и токенами управления существует взаимоусиливающий эффект положительной обратной связи, образующий эффект маховика.
Владельцы MKR могут контролировать управление и принятие решений в системе MakerDAO, включая механизмы управления и распределения рисков, путем голосования, а также получать комиссию за обработку и другие вознаграждения в системе. Когда DAI остается стабильным и увеличивается в размерах, это означает, что система работает хорошо, тем самым повышая доверие к MKR. Кроме того, для обеспечения рыночной безопасности в системе необходимо больше MKR, что приводит к росту цены MKR. Однако, если экстремальные рыночные условия приводят к сбою ликвидации обеспечения в системе MakerDAO, что приводит к убыткам, эти убытки обычно несут держатели MKR, чтобы обеспечить стабильность и безопасность стейблкоина DAI.
UST поддерживает цену в 1 доллар за счет двустороннего уничтожения чеканки с помощью LUNA. Когда на рынке есть спрос на UST, люди будут покупать и уничтожать LUNA, повышая цену LUNA. Terra использует годовую процентную ставку до 20%, предоставляемую Anchor, для постоянного привлечения внешних средств в систему, тем самым увеличивая выпуск UST и повышая цену LUNA. С другой стороны, если покупательская ликвидность LUNA недостаточна для поддержки механизма привязки цен, это приведет к падению UST и LUNA.
Frax — это стейблкоин, отчеканенный под залог в долларах США и FXS. По мере роста спроса на Frax спрос на FXS также будет увеличиваться, что приведет к росту цены FXS, тем самым создавая доход для резервного актива Frax. В будущем Frax перейдет на 100% залог в долларах США, что еще больше повысит стабильность и устойчивость Frax.
МАХОВИК ААВЕ-ГО
Хранение и размещение токенов AAVE позволяет зарабатывать stAAVE, что может снизить общую стоимость создания GHO (т. е. более низкие проценты), что помогает снизить давление продаж AAVE на вторичном рынке и обеспечивает безопасность протокола AAVE. Все процентные сборы, полученные от кредитования GHO, будут отправлены в казначейство DAO. Если GHO достигнет рыночной стоимости DAI, оцениваемой по средней процентной ставке в 3,5%, AaveDAO может зарабатывать почти 150 000 долларов в день, что способствует росту цен. AAVE, таким образом, он также может сделать GHO более безопасным.
Маховик для rDPX-dpxUSD
В rDPX V2 появится возможность чеканить привязанные активы путем сжигания rDPX (что делает его дефляционным). Чем больше спрос на dpxUSD, тем более дефляционным становится rDPX и тем легче поднять его цену, что, в свою очередь, способствует спросу на dpxUSD.
НАДЕЖДА-LT маховик
Стоимость HOPE: HOPE изначально выпускалась по резервной цене 50 центов. Ожидается, что соглашение закончится с фиксированной ценой в 1 доллар США и коэффициентом резервирования чуть более 100% (например, 105%-112% в гонконгских долларах). Пока HOPE не достигнет привязки в 1 доллар, держатели будут аналогичны держателям ETH и BTC в ETF, а также будут получать дополнительные LT-вознаграждения. После того, как HOPE стабилизируется на уровне 1 доллара, сверхприбыль от протокола перейдет в токены LT.
Ценность LT: LT — это токен управления протоколом, который можно получить путем предоставления ликвидности в протоколе, участия в различных услугах протокола или размещения ставок HOPE. LT может получить veLT посредством стейкинга, что может увеличить доходность LT. Кроме того, veLT также можно использовать для голосования за увеличение вознаграждения держателей за ликвидность и получение дополнительного вознаграждения за ликвидность.
Это дает HOPE-LT следующий маховик:
Пользователи, владеющие токенами HOPE, могут делать ставки на получение токенов LT, чтобы увеличить свои запасы токенов управления и экологического стимулирования, одновременно сокращая обращение HOPE.
Пользователи, владеющие LT, могут использовать veLT для повышения эффективности получения вознаграждений LT и голосовать за Gauge, чтобы увеличить вознаграждения за ликвидность и получить дополнительное распределение комиссий, тем самым еще больше увеличивая свои запасы LT. Проекты DeFi в экосистеме HOPE могут получать LT посредством майнинга транзакций, а выбросы каждого протокола определяются путем голосования, что также дает veLT ценность голосования.
Когда резервная цена HOPE достигнет 1 доллара, ее стоимость будет отражена в LT, что еще больше повысит спрос на LT.
Рост BTC и ETH увеличит стоимость LT. Повышение курса LT увеличит общую сумму экологических стимулов, будет стимулировать рост использования HOPE и, таким образом, стимулировать увеличение выпуска HOPE.
Улучшение экологического строительства будет способствовать увеличению спроса на VELT, тем самым уменьшая оборот LT и увеличивая стоимость LT.
Короче говоря, на резервную ставку и цену HOPE влияет рынок. Если рынок вырастет, резервная цена HOPE увеличится, что будет способствовать спросу и активам LT. Напротив, если рынок упадет, резервная цена HOPE снизится, тем самым снизив стоимость LT и уменьшив спрос и запасы LT. Проект HOPE будет запущен 19 апреля.
Заключение
На рынке стейблкоинов алгоритмические стейблкоины когда-то считались очень многообещающим вариантом. Однако с развитием рынка, быстрым расширением и крахом UST люди постепенно осознали хрупкость этой алгоритмической модели стейблкоина без поддержки внешних активов. Это заставило участников рынка осознать, что модель чрезмерного обеспечения является более надежным способом поддержания стабильных цен на стейблкоины.
Сегодня проекты собственных стейблкоинов с чрезмерным обеспечением в качестве ядра все еще изучают более эффективные механизмы стабилизации, механизмы ликвидации и более богатые типы ипотечных активов. Они стремятся улучшить использование капитала в ответ на рыночные колебания и риски. Развитие этих проектов не только обеспечивает рынку более высокую эффективность использования капитала и больше возможностей для арбитража капитала, но также предоставляет большему количеству инвесторов больше возможностей для инвестиций, что в конечном итоге способствует развитию всей экосистемы DeFi.
Среди проектов собственных стейблкоинов с чрезмерным обеспечением некоторые основаны на существующих протоколах, таких как GHO, crvUSD и dpxUSD. Они могут в значительной степени обеспечить стабильность своих цен за счет модели с чрезмерным обеспечением, основанной на существующей ликвидности. В то же время некоторые проекты стейблкоинов с чрезмерным обеспечением достигли холодного старта благодаря инновационным моделям, таким как HOPE, который использует блокировку резервных активов и экологическое создание DeFi для поддержания стабильности цен на стейблкоины путем создания резервных пулов и сценариев использования.
В настоящее время европейские и американские банки переживают частые грозы, а стабильность централизованных стейблкоинов находится под вопросом. Поэтому статус прозрачных собственных стейблкоинов в цепочке станет еще более важным. Функции прозрачности и децентрализации собственных стейблкоинов могут повысить доверие и безопасность на рынке, а также предоставить больше арбитражных возможностей и ликвидности.
Об исследовании Snapfingers
Snapfingers Research — это исследовательская платформа Snapfingers, специализирующаяся на исследованиях DeFi и TradeFi в различных публичных сетях.