только что дало рынку ИИ ещё одну причину оставаться «в живых».
Генеральный директор Дженсен Хуанг заявил, что Nvidia ожидает продать в следующем году вдвое больше чипов, чем в этом, указывая на ускорение инвестиций в ИИ в разных отраслях и странах. Важно, что этот прогноз относится к объемам чипов, а не к выручке. Отдельно Nvidia ориентировалась примерно на 70% рост выручки в рамках финансового 2028 года.
Это различие важно.
Искусственная торговля больше не является просто ставкой на то, будут ли компании тратить деньги на ИИ. Очевидно, что будут. Главный вопрос в другом: будут ли экономические результаты от этих расходов расти достаточно быстро, чтобы оправдать колоссальные инвестиции в инфраструктуру, которые уже сейчас разворачиваются.
И именно здесь следующая фаза рыночной истории становится интересной.
ИИ-бум движется вниз по стеку
Первая фаза была доминирована очевидными победителями: ГПУ, гиперскейлерами и компаниями, которые строят самые большие модели.
Но экосистема ИИ требует гораздо большего, чем просто ГПУ (GPU).
Ему нужно:
→ ЦОД (дата-центры)
→ Электроэнергия и мощность энергосетей
→ Инфраструктура охлаждения
→ Сети
→ Память
→ Оптические компоненты
→ Полупроводники
→ Кибербезопасность
→ Инфраструктура данных
→ ПО для ИИ и агенты
→ Робототехника и автоматизация
Это создает второй вопрос для инвесторов:
Если спрос на ИИ-вычисления продолжит расти, какие части инфраструктурной цепочки будут забирать следующий доллар расходов?
Прогноз Nvidia предполагает, что спрос на вычисления не близок к исчезновению. Но он не подсказывает, где в итоге будут сосредоточены самые высокие доходности.
Самый большой риск — не обязательно спрос на ИИ
Возможно, это будет капиталоемкость.
Компании могут тратить миллиарды на ГПУ и дата-центры задолго до того, как создаваемые ИИ-продукты начнут генерировать сопоставимые денежные потоки.
Это создает разрыв между:
Использование ИИ → выручка от ИИ → прибыль от ИИ
Сейчас рынок пытается оценить всю цепочку целиком за один раз.
Вот почему я бы разделил торговую историю по ИИ на три вопроса:
1. Реален ли спрос на ИИ?
Данные о расходах и последние комментарии Nvidia убедительно показывают, что спрос на вычислительную инфраструктуру остается существенным.
2. Сможет ли этот спрос продолжаться?
Всё больше это зависит от того, действительно ли предприятия и потребители создают достаточно экономической ценности от ИИ, чтобы оправдать продолжение расходов на инфраструктуру.
3. Кто присваивает ценность?
Это остается самым большим вопросом без ответа.
Компания, продающая инфраструктуру, не обязательно присваивает большую часть в итоге создаваемой экономической ценности.
А дальше — Вашингтон
Политическое измерение становится невозможно игнорировать.
Президент Трамп объявил о «ИИ-силе» (AI Force) и сказал, что ИИ со временем может составить до 25% ВВП США. Это политическая проекция, а не подтвержденный экономический прогноз.
При этом видные лидеры в сфере ИИ обсуждают, стоит ли замедлить некоторые аспекты разработки передового ИИ из‑за соображений безопасности. Недавние сообщения описывают разногласия внутри отрасли относительно того, какое количество регулирования или надзора является уместным.
Так что инвестиционные дебаты больше не сводятся просто к:
«Будет ли расти ИИ?»
Становится:
«Сколько инфраструктуры экономика может «переварить», как быстро эти расходы дают отдачу и кто присваивает ценность?»
Моя рамка
Я не думаю, что ответ просто «покупайте акции ИИ».
Более интересная возможность может заключаться в том, чтобы выявить узкие места, которые расширение ИИ не сможет обойти.
Если вычисления удвоятся, электроэнергия станет важнее.
Если дата-центры будут множиться, станет важнее производство электроэнергии, охлаждение и сети.
Если ИИ-агенты получат широкое распространение, программное обеспечение, кибербезопасность и автоматизация станут еще более важными.
И если ИИ станет большей частью ВВП, компании, обеспечивающие этот переход, могут выйти далеко за пределы сегодняшних самых очевидных «ИИ-имен».
Поэтому история об ИИ, возможно, переходит во вторую фазу.
Первая фаза была про создание интеллекта.
Следующая фаза может быть связана с построением физической и экономической инфраструктуры вокруг этого.
Именно туда я смотрю дальше.
NFA. DYOR.
