Открывается регулируемый «вход» для токенизации акций — какая цепочка сможет рассмеяться последней?
Пятилетний приказ об освобождении, обходимый парламентский тупик, заново прорисовывает ончейн-карту глобального рынка акций.
15 сентября 2026 года Сенат США с минимальным перевесом 49 против 50 не смог продвинуть (законопроект CLARITY). Через два дня председатель SEC Пол Аткинс своей директивой об «инновационных послаблениях» доказал: независимо от того, будет ли законодательная база готова, регулятор может находить обходные пути в рамках действующих полномочий.
Эта конкретная льгота впервые предоставляет специальный федеральный путь для регулируемого обхода в виде освобождения для ончейн-торговли токенизированными акциями NMS в рамках лицензируемой модели AMM. Рынок истолковал это как ключевой поворотный момент в переводе токенизированных ценных бумаг из офшора на территорию США. Но это не означает полной отмены ограничений — это тщательно спроектированный «комплаенс-коридор с границами».
Первое: политика — что открываем, что блокируем
Ключевой механизм этого освобождения — создание нового типа торговой площадки: токенизированной площадки для торговли ценными бумагами (TSV). TSV может сопоставлять сделки одобренных участников через один или несколько AMM-ликвидити-пулов; не нужно предварительно завершать полноценную регистрацию биржи — достаточно уведомить SEC, чтобы система могла работать.
Четыре «красные линии» очерчивают границы комплаенса:
Во‑первых, инфраструктура публичных блокчейнов получила официальное одобрение, но допуск осуществляется по permissioned-модели. Смарт-контракты должны быть развернуты в публичном, permissionless распределенном реестре и при этом быть поддающимися аудиту и общедоступными для просмотра; однако участники, входящие в ликвидити-пул, должны пройти проверку квалификации.
Во‑вторых, токен должен нести полные права акционеров. Держатели токенов должны иметь право на дивиденды и голосование; в команде Atkins отдельно указал «No Synthetics», четко исключив синтетические токены, предоставляющие лишь ценовой экспонинг.
Во‑третьих, эмитент сохраняет право вето. Перед запуском TSV на сторонний токенизированный актив требуется письменное уведомление эмитента и предоставление как минимум 30-дневного периода для возражений; если эмитент возражает — торговать нельзя; молчание считается согласием.
В‑четвертых, у объема освобождения есть четкие границы. Указание предоставляет лишь временную правовую защиту на уровне определения биржи и трейдера, и не охватывает другие требования законов о ценных бумагах, включая брокеров, кастодианов, клиринг и т. п. Положения об anti-fraud и anti-manipulation полностью применимы. Число кода, допускаемого к торговле, и объем совершенных сделок ограничены, и требуется регулярно публиковать данные — цены, количества, время, адреса пулов средств и т. д.
Второе: конкурентный ландшафт между цепочками
Solana: абсолютное доминирование по объему
Solana доминирует по объему торговли токенизированными акциями. Во втором квартале 2026 года ее DEX-трейдинг токенизированными акциями достиг 4,84 млрд долларов, а доля рынка — более 96%. В конце июня 2026 года в течение недели объем сделок составил 1,29 млрд долларов, что примерно соответствует 95% от всех объемов торговли токенизированными акциями на блокчейнах.
Компоненты комплаенс-инфраструктуры уже внедрены. В мае 2026 года Securitize совместно с Jump Trading Group и Jupiter запустили на Solana полностью регулируемую систему торговли токенизированными акциями. Securitize предоставляет end-to-end регулирующую инфраструктуру и SEC-регистрируемых брокеров-дилеров/ATS, Jump обеспечивает институциональную ликвидность через PropAMM, а Jupiter выступает точкой входа для охвата миллионов пользователей. Система завершила развертывание и введена в эксплуатацию; по замыслу она работает в рамках действующих правил ценных бумаг, включая Regulation NMS.
Комплаенс-возможности Solana в основном завязаны на Token-2022 Transfer Hook. В SEC-документах зафиксирован кейс, когда токенизированная ценная бумага в Solana реализовала 42 контрольных механизма комплаенса — и только после прохождения всех можно выполнять перевод. Но каждый новый токен требует отдельного развертывания и аудита комплаенс-хука, а мейнстримные AMM сталкиваются с проблемами совместимости с токенами, имеющими активные Transfer Hook.
Руководитель по институциональному росту Solana Foundation Ник Дюкофф заявил, что видение Solana как «онлайнового Nasdaq» «становится все ближе». Однако безопасностная стоимость Token-2022 Transfer Hook (риск реэнтранси) может ограничить нативные выпуски крупных blue chips.
Avalanche: модульная инфраструктура комплаенса для учреждений
Архитектура подсетей Avalanche уже имеет существенную практическую реализацию в институциональных сценариях комплаенса. Японская Progmat перенесла ценные бумаги на 3 млрд долларов в подсеть Avalanche. Южнокорейская Hanwha Investment Securities выбрала Avalanche, а не построение токенизированной платформы на Ethereum L2. В подсети Avalanche Evergreen запустили proof of concept по управлению токенизированными инвестиционными портфелями Onyx и Apollo из JPMorgan.
ICE (материнская компания NYSE) оценивает Avalanche как блокчейн-инфраструктуру для своей круглосуточной on-chain системы альтернативной торговли (ATS). Президент Ava Labs Charley Cooper сообщил, что Нью-Йоркская фондовая биржа потратила около года на тестирование технологии Avalanche. 17 сентября 2026 года вице-президент ICE по стратегии Майкл Блаугрунд заявил, что Avalanche «удовлетворила многим нашим условиям», и стороны продолжают держать «очень тесные контакты».
но по состоянию на 17 сентября 2026 года официально не подписано никаких договоров и не сделан окончательный выбор. ICE не выпускала официальных заявлений, а Avalanche также не подтвердила подписание соглашения.
Если в итоге ICE выберет Avalanche, это станет самым знаковым кейсом институционального принятия в сфере токенизированных акций. Архитектура подсетей Avalanche позволяет организациям запускать изолированные и поддающиеся аудиту выделенные реестры, сохраняя при этом технологический путь для доступа к ликвидности более широкого экосистемного Avalanche.
Ethereum: «якорь доверия» и расчетов для учреждений
Ethereum сохраняет лидерство по объему кастодиального хранения токенизированных акций. В общей капитализации токенизированных акций на долю Ethereum приходится около 40%. Объем фонда BlackRock BUIDL превысил 2 млрд долларов, а Ondo Finance с примерно 963 млн долларов активов занимает более 70% рынка токенизированных акций. Ondo на Ethereum запустила первые токенизированные американские ценные бумаги, соответствующие требованиям SEC; выпуски осуществляются через зарегистрированного агента по передаче Oasis Pro TA — токенизированные долевые права на ETF BlackRock S&P 500 и акции Micron.
Слабое место Ethereum столь же очевидно: медленная скорость в мейннете и высокие комиссии; расцвет L2, наоборот, переносит торговую активность с L1. По сути, позиционирование ближе к «якорю доверия» и «расчетному слою», а не к месту для торговли по умолчанию.
Injective: единственный «слой записи о лицензировании как о протоколе»
19 августа 2026 года связанная структура Injective — Injective Institutional Services — официально зарегистрировалась в SEC как агент по передаче ценных бумаг, став первой сетью уровня 1, получившей этот статус. Это означает, что on-chain статус Injective сам по себе формирует основной официальный реестр держателей ценных бумаг, признанный SEC.
Injective реализует контроль комплаенса на уровне протокола через модуль Permissions: после создания пространства имен эмитент может настраивать такие правила, как белые списки держателей, ограничения по юрисдикциям, заморозка адресов и т. п.; on-chain хуки смарт-контрактов автоматически вызывают валидацию при каждой передаче.
Injective уже поддерживает четыре типа токенизированных активов: цифровые сейфы (treasury companies), публичные акции, доли частных компаний (включая SpaceX и OpenAI) и дебиторскую задолженность предприятий. POSCO International и LG CNS в июле 2026 года выбрали Injective для пилотного запуска реальной работы торгового финансирования — для выпуска и расчетов по торговой дебиторской задолженности.
Реальный спрос на on-chain трейдинг по Injective существенно ниже, чем на Solana и Ethereum. Ее ключевая ценность — обслуживание малых и средних компаний и долей частных компаний, а также торговой дебиторской задолженности, которые DTCC не покрывает: это «делать то, что DTCC не делает», а не «заменять DTCC».
Canton Network и Robinhood Chain: фактор, который нельзя игнорировать
Canton Network:
DTCC выбрала Canton Network в качестве первой blockchain-сети для своих токенизированных услуг. В декабре 2025 года SEC одобрила операцию DTCC на Canton через письмо без возражений. 15 июля 2026 года на Canton были завершены производственные сделки с участием более чем 30 компаний; тесты охватывали такие ключевые рабочие процессы, как качество закладного обеспечения в стейкинге, займы ценных бумаг, DVP с репо по казначейским обязательствам и т. д. Планируется коммерческий запуск в октябре 2026 года; первые токенизированные базовые активы — американские казначейские облигации, хранимые DTC.
Robinhood Chain:
Robinhood Chain в торговле токенизированными акциями уже стала силой, которую нельзя игнорировать. В уикенд на День труда Robinhood Chain обработала объем сделок 572,8 млн долларов — это более 57% от общей активности на отслеживаемых четырех платформах. Но ее дневной объем в начале сентября достиг 1,7 млрд долларов, и в высокой степени зависит от активности розничных пользователей.
Третье: захват токенной стоимости — конвейерная цепочка определяет, кто победит
Цепочка передачи ценности SOL самая короткая. Каждая сделка с токенизированными акциями оплачивает gas в SOL, что напрямую запускает механизм сжигания. Но сейчас в день сжижается лишь около 650 SOL, тогда как в день эмитируется примерно 60 000 SOL, поэтому чистая инфляция сохраняется положительной. В предложении SIMD-553 планируется ввести дополнительный механизм сжигания, привязанный к вычислительным единицам; дневной объем сжигания может вырасти с примерно 650 до 7 500–9 000 SOL. Предложение находится на стадии обсуждения в управлении и пока не реализовано.
Позитив по AVAX в большей степени носит структурный характер. Чем больше подсетей и чем активнее RWA-активность, тем выше потребность в функциональности AVAX — валидаторы подсетей должны стейкать AVAX. Но подсети могут платить gas собственными токенами, и комиссия не обязательно будет возвращаться в AVAX. Фонд Avalanche 17 сентября 2026 года опубликовал рамочную схему реформы токеномики, включающую накопление стоимости, механизмы эмиссии и мотивацию валидаторов, но не раскрыл конкретные параметры и сроки внедрения.
Механизм передачи ценности для токенов экосистемных протоколов: Jupiter направляет 50% on-chain доходов на программные покупки JUP; Raydium использует 12% торговых комиссий на ежедневный байбэк RAY; из комиссий Chainlink CCIP 68% выплачивается в LINK и затем сжигается — текущий еженедельный объем сжигания LINK составляет около 820 000 долларов, и уже наблюдается чистая дефляция.
Четыре, вывод: двухтре?ковая параллель — торговля и комплаенс каждый на своем месте
Если измерять по активности в торговле, Solana сейчас лидирует наиболее заметно. Ее 96% доли объема торговли токенизированными акциями — это уже произошедшие и проверяемые сделки; само это число и есть самое сильное доказательство. Внедрение системы Securitize–Jump–Jupiter делает Solana on-chain предпочтительным местом для розницы и активных трейдеров.
С точки зрения институционального комплаенса и долгосрочной ценности у Avalanche и Ethereum более структурные преимущества. Архитектура подсетей Avalanche напрямую отвечает насущным потребностям учреждений в «суверенитете данных» и «регуляторном аудите»; оценка ICE сейчас подтверждает эту ценность. Ethereum, благодаря институциональному доверию и глубокой ликвидности, продолжит оставаться краеугольным камнем для хранения крупных институциональных активов и финальных расчетов.
Инъективные: их позиционирование — это «дополнение», а не «замена». Наличие лицензированного статуса передаточного агента позволяет листингам малого и среднего бизнеса иметь «альтернативный путь без членства в DTCC, но с регулированием со стороны SEC», однако активность пользователей on-chain ограничивает вероятность того, что это станет мейнстримом.
Canton Network представляет собой другую парадигму. DTCC выбрала не публичную permissionless-сеть, а Canton — ориентированную на институциональные финансы, с акцентом на приватность и комплаенс. Ее ценность — в отображении существующих клиринговых и расчетных систем on-chain, а не в создании новой торговой площадки.
Дизайн освобождения SEC уже дал ответ: базовая публичная сеть может работать без разрешений, но этапы выпуска и торговли должны быть permissioned. В этом каркасе Solana отвечает за исполнение сделок, Avalanche — за институциональный комплаенс, Ethereum — за доверительные расчеты, Injective — за открытый выпуск, Canton — за отображение клиринга: параллельно идут несколько путей, а не одна сеть «на все».