Объявление в понедельник 14 сентября о новых процентных ставках, действующих со вторника 15-го, — наиболее заметная часть стратегии, которую BCV выстраивает уже несколько недель. Сначала он провел встречу с банковским сектором и, как стало известно, предупредил о гораздо более суровом наказании для тех, кто окажется в дефиците резервирования.
В пятницу 11 опубликовала в Gaceta новые правила резервирования. А в понедельник установила более высокие минимальные ставки, которые теперь также вознаграждают текущие счета и превращают в «пол» то, что раньше было «потолком» кредитов.
Цель ясна. Когда на подходе больше боливаров из-за бюджетных расходов и когда предложение валюты становится короче, БЦВ (BCV) стремится «высушить» ликвидность, чтобы эти боливары не начали давить на валютный рынок, и чтобы спред — сегодня находящийся на самом низком уровне в году — сохранялся в пределах сдерживания.
У стратегии есть логика, но сложно ее удерживать. Такая жесткая ограниченность напоминает экстремальную диету: она работает, пока длится дисциплина.
И дисциплина, которая здесь сильнее всего «давит», — фискальная: как раз когда подходит последний квартал с его сезонным ростом расходов и когда восстановление после землетрясений требует огромных ресурсов. Кальво, Рейнхарт и Вегх показали в 1995 году на данных по Бразилии, Чили и Колумбии, что без изменений в фискальной политике более обесцененный обменный курс может удерживаться лишь временно — ценой либо большей инфляции, либо более высоких реальных процентных ставок. Закрывать разрыв, двигая его только со стороны официального курса, без такой поддержки — риск превратить это в долгую гонку между девальвацией и инфляцией.
Поэтому валютная стабильность должна сопровождаться повесткой, которая расширяет основу экономики. Повышение доверия, расширение добычи нефти и укрепление производственных цепочек позволили бы генерировать больше активности и, прежде всего, открыть больше вариантов для инвестиций в боливары внутри страны.
Когда боливару есть куда вкладываться кроме доллара, спрос на валюту сам по себе умеряется. Если к этому добавить упорядоченное увеличение предложения валюты, стабилизация денежной единицы может все меньше опираться на денежный «жгут» и все больше — на экономику, которая растет.