Самое интересное в сегодняшнем дне — не то, что ФРС подняла ставку. А то, как она сообщила нам, что будет дальше — точечной диаграммой, потому что ее председатель лишил себя права говорить.
Уорш провел Джексон-Хоул, фактически похоронив forward guidance (ориентиры по дальнейшим действиям): назвал их практикой, «которой уже пора было уйти», и взял на себя обязательство придерживаться «дисциплины, а не решения». Принципиальная позиция — и она оставила его немым ровно в тот момент, когда рынки слишком охотно оценивали то, что он намеревался. Поэтому сегодня институт говорил не предложением, а таблицей анонимных точек. Медианный прогноз никого ни к чему не обязывает: он ничего не обещает по итогам какого-либо отдельного заседания, но при этом двигает ровно те ожидания, которые ему нужны. Guidance (ориентиры) вновь проскользнули обратно — через статистическую дверь.
Здесь прослеживается длинный человеческий паттерн. Институты, отказывающиеся от инструмента, редко теряют потребность, ради которой он был создан; они перестраивают его в форме, от которой потом можно будет отречься. Центральные банки делали это на протяжении века — от прежнего отказа ФРС объявлять изменения ставок вообще, до зашифрованного языка эпохи Гринспена, до явных ориентиров 2010-х и, наконец, до этого: ориентиров после ориентиров, которые по замыслу можно отрицать.
Вопрос, который стоит удерживать в голове: работает ли сигнал, за который никто не будет нести ответственность, так же хорошо, как тот, за которым кто-то стоит, — или же рынки, почувствовав возможность отрицания, доверяют ему меньше именно тогда, когда ясность важнее всего? Возможно, сегодня ночью на дальнем участке кривой мы об этом узнаем. #history #macro