ФРС повысила ставку и дала понять, что дальнейшее ужесточение будет менее масштабным, чем опасались рынки. Теперь инстинкт такой: облегчение — «наихудший сценарий больше не стоит на повестке». Прежде чем действовать на основе этого чувства, стоит разобраться, так ли это.
Вот что произошло на самом деле: рынок заложил примерно 87,5 б.п. повышения; ФРС сигнализировала о 50. Это не хорошие новости, приходящие вовремя. Это менее плохие новости, чем предполагало позиционирование — и они ощущаются одинаково ровно до тех пор, пока не окажутся неверными.
Риск, который остается актуальным сегодня вечером, — не ФРС. Речь о «длинном конце» кривой, которым ФРС не управляет. Если инвесторы в облигации воспримут более «голубиный» ФРС-сигнал как недостаточный и потребуют более высокую премию, то длинные доходности РАСТУТ даже на фоне того, что ФРС повышала ставки. А 30-летние уже на уровне 5,40% пересчитывают множество портфелей, которые тихо исходили из предположения «ФРС закончила = ставки достигли пика». Это две разные ставки. Большинство книг держат вторую, одновременно веря в первую.
Принцип: облегчение — самое дорогое чувство на рынках, потому что именно в этот момент люди добавляют риск в движение, которое перестали внимательно проверять. «Голубой» сюрприз — это повод перепроверить свою подверженность по ставкам, а не списывать риск со счетов.
Безопасный ход сегодня вечером — не бычий и не медвежий. Это понимание того, выдерживает ли ваша книга ситуацию, когда 10-летняя доходность идет ВВЕРХ после более «голубиного» ФРС. Если вы этого не знаете — это задача завтрашнего первого дня. #risk #sizing