Федеральная резервная система повысила процентные ставки на 25 базисных пунктов до 3,75%–4,00%, а сообщение после этого от председателя Кевина Уорша было ясным:
Инфляция по-прежнему слишком высока, экономика сохраняет устойчивость, и ФРС пока не убеждена в том, что давление на цены возвращается стабильно к ее целевому уровню 2%.
Для финансовых рынков это важный сдвиг.
ФРС относится к восстановлению ценовой стабильности все более серьезно — и если инфляция не улучшится в достаточной степени, возможно дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики.
Основные выводы из выступления Кевина Уорша
Уорш подчеркнул несколько важных моментов:
• Инфляция остается слишком высокой и держится на повышенном уровне слишком долго.
• Недавние данные по инфляции не предоставили достаточно доказательств того, что базовая тенденция устойчиво движется к целевому уровню 2%.
• Вверх направленные риски по инфляции выросли, тогда как риски, связанные с рынком труда, в целом остаются сбалансированными.
• Экономика США остается устойчивой: низкая безработица и относительно сильный рынок труда.
• Уорш отметил, что экономика работает близко к уровню полной занятости, что дает ФРС больше возможностей сосредоточиться на восстановлении ценовой стабильности.
• Финансовые условия сложно описать как действительно ограничительные, что уменьшает аргумент в пользу сохранения более мягкой политики.
• ФРС будет больше опираться на экономические тенденции, чем на отдельные публикации данных, которые могут быть волатильными и вводить в заблуждение.
• Уорш не стал заранее фиксировать (обещать) решение по следующему шагу политики, то есть будущие действия по-прежнему будут зависеть от инфляции, экономической активности и более широких финансовых условий.
Почему доходности казначейских облигаций так высоки?
Уорш выделил несколько факторов, способствующих повышению доходностей казначейских облигаций:
Более сильный рост экономики
Устойчивая экономика снижает срочность для более мягкой монетарной политики.
Серьезные инвестиции и конкуренция за капитал
Большие потребности в инвестициях увеличивают спрос на капитал и могут оказывать повышательное давление на долгосрочные затраты по заимствованиям.
Геополитический риск
Продолжающаяся глобальная неопределенность также может влиять на инфляционные ожидания, потоки капитала и ценообразование на рынке казначейских облигаций.
Что это значит для рынков?
Доллар США
Текущая среда политики фундаментально благоприятна для доллара США.
Более высокие ставки на длительный срок — и возможность дополнительного ужесточения — могут увеличить относительную привлекательность долларовых активов.
Это не гарантирует, что DXY будет расти непрерывно, но фон монетарной политики по-прежнему поддерживающий.
Доходности U.S. Treasury (казначейских облигаций США)
Если рынки продолжат закладывать в цены еще одно повышение ставки или более длительный период ограничительной политики, доходности казначейских облигаций могут остаться на повышенном уровне.
Это особенно важно, потому что более высокие доходности ужесточают финансовые условия практически в каждом классе основных активов.
Золото
Теперь перед золотом стоят конкурирующие силы.
Геополитическая неопределенность может создавать спрос на активы-убежища, но более высокие доходности казначейских облигаций и более сильный доллар могут давить на активы, не приносящие доход
Если доходности продолжат расти, золото может испытывать трудности, несмотря на повышенные геополитические риски.
Биткоин и криптовалюта
Для Биткоина и более широкого рынка криптовалют главный риск — более жесткая ликвидность.
Более высокие доходности и более сильный доллар могут снизить готовность инвесторов держать более рискованные активы.
Если ожидания дальнейшего ужесточения со стороны ФРС вырастут, криптовалюта может столкнуться с дополнительным краткосрочным давлением.
Акции США
Более высокие процентные ставки и доходности по облигациям могут давить на оценку акций, особенно в сегменте роста и технологических компаний.
Однако сильная экономика, о которой говорил Уорш, может частично компенсировать этот эффект, то есть реакция рынка будет зависеть от того, на что инвесторы будут делать больший упор: на экономическую устойчивость или на более жесткие финансовые условия.
Интерпретация рынка
Общий месседж Уорша был ястребиным.
Устойчивая инфляция, устойчивая экономика, сильная занятость и финансовые условия, которые не выглядят особенно жесткими, дают ФРС пространство для сохранения более жесткой политики — и потенциально для дальнейшего ужесточения, если инфляция не будет улучшаться.
Самые важные графики, за которыми сейчас нужно следить, это:
DXY
Доходность U.S. Treasury 10-Year (10-летние казначейские облигации США)
Золото
$BTC
S&P 500
Если доллар и доходности казначейских облигаций продолжат расти вместе, давление на рискованные активы может усилиться.
Пока ключевой вопрос больше не в том, падает ли инфляция.
Рынку нужно понять, сколько дополнительного ужесточения ФРС может быть готова проводить, прежде чем инфляция убедительно вернется к 2%.
Как вы ожидаете, что будет после ястребиного сообщения Уорша: еще одно повышение ставки ФРС или окажется, что сегодняшнего шага достаточно?