Законопроект о CLARITY погиб на этой неделе на заседании Сената. Процедурное голосование не прошло — 49 против 50, не хватило 60 голосов, чтобы продвинуться дальше. Сенатор Синтия Ламмис, самый страстный сторонник законопроекта, назвала это конец. Для тех, кто в течение прошлого года надеялся, что Конгресс наконец предоставит всеобъемлющее руководство для цифровых активов, результат болезненно разочаровывает.
Но вот в чем дело с Вашингтоном. Когда одна дверь захлопывается, другая часто остается приоткрытой. Для держателей стейблкоинов эта щель достаточно широка, чтобы продолжать зарабатывать доход.
Чанпэн Чжао, бывший руководитель Binance, указал на светлую сторону вскоре после провала голосования. Его вывод был прост. Технология продолжает развиваться. Доходность продолжает течь. Если и есть светлая сторона, стейблкоины могут продолжать приносить доходность, — написал CZ. Закон CLARITY добавил бы новые ограничения на вознаграждения по стейблкоинам. Он не прошел. Эти ограничения так и не вступили в действие.
Давайте разберемся, что это значит, потому что детали важнее заголовков.
Закон CLARITY был большим законопроектом. Он был направлен на то, чтобы разделить надзор за криптовалютами между SEC и CFTC. Он затрагивал децентрализованные финансы. Он создал механизм circuit breaker («аварийного тормоза»), который позволил бы Министерству финансов ограничить вознаграждения в стейблкоинах сроком до 18 месяцев, если бы такие вознаграждения угрожали оттянуть депозиты из общественных банков с активами менее $10 млрд. Банковские группы обожали эту норму. Криптобиржи терпеть ее не могли.
Законопроект провалился. Предложенные ограничения на вознаграждения по стейблкоинам на уровне платформ исчезли вместе с ним.
Теперь вот та часть, которую люди часто упускают. Стейблкоины уже работают по отдельному закону под названием GENIUS Act, который Конгресс принял, а президент Трамп подписал в июле 2025 года. Этот закон запрещает эмитентам стейблкоинов напрямую выплачивать проценты или доходность держателям токенов. Раздел 4(a)(11) закона GENIUS Act запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать держателям любую доходность. Circle не может платить вам проценты по вашему USDC. Tether не может платить вам проценты по вашему USDT. Это ограничение действует и сегодня.
Но закон GENIUS никогда не ограничивал платформы. Биржи, кошельки и другие посредники по-прежнему могут выплачивать вознаграждения по балансам в стейблкоинах, которые они держат для клиентов. Закон GENIUS разрешает посредникам, таким как биржи, передавать пользователям доходность от базовых резервов Казначейства. DeFi-протоколы по-прежнему могут получать доход через кредитование, предоставление ликвидности и другую активность в ончейне.
Это не формальность. Это и есть суть того, как доходность по стейблкоинам работает на практике.
Возьмем Coinbase. Биржа платит держателям USDC 3,5% годовых (APY) по балансам, хранящимся в ее приложении. Coinbase называет это «программой лояльности». Деньги поступают из соглашения о разделении выручки с Circle — компанией, которая выпускает USDC. Coinbase не выпускает USDC. USDC выпускает Circle. Coinbase платит держателям USDC 3,5% годовых, называет выплату вознаграждением за лояльность и отражает остаток в рамках разделения резервного дохода 50/50 с Circle.
Эта схема находится за пределами запрета на доходность эмитента в законе GENIUS. Закон запрещает доходность, выплачиваемую эмитентом. Он не запрещает доходность, выплачиваемую аффилированными сторонами. Доходность, выплачиваемая эмитентом, была запрещена. Доходность, выплачиваемая аффилированными сторонами, не была затронута. Вознаграждение, которое платит Coinbase, структурно находится вне рамок закона в том виде, в каком он был принят.
Цифры здесь существенные. Coinbase сообщила о $305 млн выручки от стейблкоинов в I квартале 2026 года — это самая крупная строка внутри бизнеса подписок и сервисов, который теперь формирует 44% общей выручки. Платформа хранит более четверти всех USDC в обращении — примерно $19 млрд балансов внутри своих продуктов.
Еще один канал предлагают протоколы DeFi. Aave — крупнейший децентрализованный кредитный протокол с примерно $38,6 млрд TVL — платит ставки по поставкам USDT обычно в диапазоне от 4% до 6% годовых (APY). На Aave ставки по поставкам USDC обычно почти следуют за USDT — также в диапазоне 4%–6% APY, при этом Compound предлагает доходность по USDC в диапазоне 4%–7% APY. Morpho Blue добавляет премию в 50–150 базисных пунктов к Aave для эквивалентного риска. Доходность sUSDe от Ethena в прошлом выплачивалась в диапазоне от 5% до 15%, хотя эти значения колеблются в зависимости от рыночных условий.
Эти доходы возникают из реальной экономической активности. Заемщики платят проценты. Трейдеры платят ставки финансирования. Поставщики ликвидности зарабатывают комиссии. Доходность — не маркетинговая уловка. Она отражает реальный спрос на капитал.
Сам рынок стейблкоинов вырос колоссально. По данным DefiLlama общая капитализация рынка стейблкоинов достигла примерно $316 млрд по состоянию на 12 июня 2026 года. Это почти в 12 раз больше $27 млрд, зафиксированных в конце 2020 года. USDT занимает около 59% предложения, а USDC — около 24%; в сумме это 83% рынка. Citigroup прогнозирует, что к 2030 году рынок может достичь $1,9 трлн. Standard Chartered видит $2 трлн к концу 2028 года.
Эти прогнозы предполагают, что стейблкоины продолжат предлагать конкурентоспособную доходность. Если регуляторы убьют доходность полностью, математика изменится. Банковская индустрия это знает. Вот почему Американская банковская ассоциация и еще 7 отраслевых групп так упорно боролись против ограничений на доходность в законе CLARITY. Американская банковская ассоциация и другие призывали законодателей использовать закон Clarity, чтобы закрыть юридическую лазейку, которая позволяет сервис-провайдерам цифровых активов обходить действующий запрет на проценты и доходность по стейблкоинам.
Их аргумент прост. Если стейблкоины платят привлекательную доходность, вкладчики переведут деньги из традиционных банковских счетов на платформы стейблкоинов. Общественные банки потеряют финансирование для кредитов. От этого пострадают малые предприятия. Группы, представляющие штаты, заявили, что стейблкоины должны служить инструментом платежей, а не хранилищем стоимости. Они предупреждают, что такие стимулы могут отвести депозиты от местных кредиторов.
Криптоиндустрия называет этот аргумент антиконкурентным. Банки платят проценты по депозитам. Почему платформы стейблкоинов должны сталкиваться с другим стандартом?
История предлагает интересную параллель. В 1980 году Независимая ассоциация банкиров предупреждала, что фонды денежного рынка будут откачивать депозиты и ослаблять кредитование. Письмо, поданное Независимой ассоциацией банкиров Америки в слушаниях Сенатского банковского комитета по фондам денежного рынка в 1980 году, приводило аргументы почти слово в слово с тем, что они утверждают сегодня: риск для депозитов, ущерб кредитованию, и особенно опасно для небольших банков. Балансы фондов денежного рынка росли параболически до триллионов, а банки по-прежнему полны депозитов. Депозиты в банках не исчезли. По данным ФРС к 2022 году совокупные банковские депозиты были близки к $18 трлн.
Провал закона CLARITY не завершает этот спор. Он просто отодвигает его.
В Управление контролера денежного обращения (Office of the Comptroller of the Currency, OCC) предложило правило, которое должно относить определенные схемы совместного использования доходов между эмитентом и платформой к обходу запрета закона GENIUS. Уведомление о предлагаемом нормотворчестве, опубликованное 25 февраля 2026 года, включает опровержимую презумпцию того, что любая согласованная схема между эмитентом и аффилированной стороной или связанным третьим лицом, направленная на выплату держателям доходности, сама по себе является запрещенной схемой доходности. Период для комментариев завершился 1 мая 2026 года. Банки настаивали на еще более широком толковании. Биржи резко возражали.
Если толкование OCC устоит, структура вознаграждений Coinbase—Circle может столкнуться с серьезными проблемами. Это ударит по выручке Coinbase. Пострадает и Circle — ведь она опирается на Coinbase как на своего крупнейшего партнера по дистрибуции. В 2024 году Circle заплатила Coinbase $908 млн из $1,01 млрд своих совокупных затрат на дистрибуцию. Этот платеж превысил чистую прибыль Circle. Чистая прибыль Circle составила $155 млн в 2024 году.
Но на сегодняшний день это правило остается предложением. Оно не вступило в силу. Доходность продолжает существовать.
Мой тезис не в том, что регулирование не имеет значения. Речь было в том, что технология не ждет политиков. Доходность по стейблкоинам существует, потому что она людям нужна. Заемщики хотят капитал. Кредиторы хотят доходности. Биржи хотят выручку. Пользователи хотят пассивный доход на свои цифровые активы.
Закон CLARITY добавил бы еще один слой ограничений поверх закона GENIUS. Он провалился. Этот слой так и не появился. Платформы по-прежнему могут выплачивать вознаграждения. Децентрализованные протоколы (DeFi) по-прежнему могут генерировать доходность. Рынок продолжает работать.
Это не навсегда. Будущее законодательство может изменить правила. OCC может доработать предложенное правило. Принудительные меры могут поменять картину. Но на данный момент ситуация ясна. Дополнительный запрет на уровне платформ не стал законом. Доходность по стейблкоинам продолжает сохраняться через существующие каналы.
Для тех, кто держит стейблкоины и задается вопросом, смогут ли они по-прежнему зарабатывать, ответ — да. Закон CLARITY провалился. Все продолжается. И это стоит отметить, даже если общая картина регулирования остается досадно неполной.
Источник: https://www.benzinga.com/Opinion/26/09/61816221/clarity-act-dies-stablecoin-yields-survive
