CME FedWatch показывает 92,7% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании, в результате целевой диапазон поднимется до 3,75%–4,00%.

Аксель Адлер-младший указал на исторические данные при первых восхождениях. Из семи с 1988 года индекс S&P 500 снизился спустя шесть недель в пяти случаях, при этом среднее падение составило 2,83%.

Пять из семи — это тенденция, а не правило

Прежде чем использовать этот пример как прогноз, следует прямо и честно это подчеркнуть.

Семь эпизодов за 38 лет — это небольшой массив данных, и если из семи пять дали спад, то два — рост. Среднее снижение на 2,83% описывает умеренное движение, а не распродажу — это тот тип просадки, который регулярно происходит без какого-либо политического триггера.

Паттерн становится согласованным благодаря механизму, а не подсчету. Первая пауза (повышение) означает смену режима; рынкам, которые закладывали один набор условий, нужны недели, чтобы пересчитать цену для другого.

Рынок в основном уже заложил это повышение. Риск, на который указывает Адлер, — что будет дальше: если ФРС даст сигнал о более быстром темпе или что более высокие ставки сохранятся дольше, и американские акции, и биткоин могут оказаться под дополнительным давлением.

Рынки прогнозов на шесть пунктов ниже CME

Разница между площадками была стабильной всю неделю — ее стоит отслеживать, а не усреднять.

У market predict.fun — 88%. Данные LSEG оценивают это в 93%, а CME колебалась от 92,5% до 94% в зависимости от снимка. В пятницу Polymarket был на уровне 61%, а CME — 76%: разрыв в 15 процентных пунктов по тому же бинарному событию.

Подходит два объяснения. Рынки ставок суммируют спрос на хеджирование вместе с направленческими взглядами; трейдер, который покупает защиту от повышения, раздувает подразумеваемую вероятность, не веря в сам сценарий. Участники рынков прогнозов занимают более чистые направленческие позиции.

Альтернатива заключается в том, что площадки для прогнозов тоньше и обновляются медленнее; на быстро меняющемся бинарном рынке с известным временем разрешения это говорит в пользу взвешивания более глубокого рынка.

При 88% примерно один из восьми исходов все еще остается «пауза/держать» (hold).

«Держать/пауза» — больший шок

Оставшийся эффект важнее, чем его размер.

Крис Салливан из Hyperion Decimus объяснил почему: более крупный шок наступит, если ФРС не повысит ставку, поскольку тогда инвесторы будут гадать, что видят в политике те, кто принимает решения, чего не видят рынки.

До того же вывода дошел и Джоэл Крюгер из LMAX Group: он видит «больший потенциал для чрезмерного движения активов с риском наверх, если в итоге ФРС не оправдает эти ястребиные ожидания».

Каждый крупный инвестбанк ожидает этот шаг. UBS, HSBC, Barclays, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bank of America и JPMorgan сошлись во взглядах: Goldman и JPMorgan сняли позиции «держать» (hold), чтобы оказаться «там».

Путь — это то, где прогнозисты действительно расходятся во мнениях

Решение на сентябрь — самый узкий вопрос из тех, что сейчас на столе.

UBS прогнозирует ужесточение на 50 базисных пунктов к концу года, Bank of America — на 75, а Deutsche Bank — последовательность, которая пройдет в сентябре, декабре и марте 2027 года. Рынки закладывают примерно 3,5 повышения в более долгосрочной перспективе.

Jefferies ставит ниже всех остальных: глобальный экономист Мохит Кумар считает, что первое повышение может оказаться необходимым с точки зрения кредитоспособности, а последующие шаги будут зависеть от того, как долго продлится война, и от динамики цен на нефть.

Старший научный сотрудник Brookings Роубин Брукс сформулировал последствия для председателя Кевина Уорша: «Ему не будет никакой возможности соответствовать всем повышениям, которые уже заложены в цену, поэтому пресс-конференция, вероятно, разочарует рынки».

Это как раз тот сценарий, на который Адлер указывает в обратной форме. Его негативный сценарий требует, чтобы ФРС сигнализировала более быстрые или более длительные меры ужесточения; Брукс ожидает противоположного и считает, что в результате доллар будет падать, а долгие доходности — расти.

Нельзя, чтобы правы были оба, и точечная диаграмма (dot plot) решает вопрос.

Крипто уже заняло оборонительную позицию

Биткоин торговался чуть выше $76 000 после провала голосования в Сенате по проекту Clarity Act (49–50).

Talos зафиксировала 28%-ный чистый перекос в сторону покупок стейблкоинов до встречи, против 8%-ного среднего перекоса продаж вокруг предыдущих заседаний FOMC. Уверенность в покупках биткоина снизилась до 3% с 10%, а эфира — до 9% с 23%.

Спотовые биржевые фонды на биткоин во вторник потеряли $450 млн — самый крупный однодневный отток с 25 июня. Параллельно было ликвидировано более $570 млн в кредитном (leveraged) фьючерсах — максимум с 22 августа.

Открытый интерес вырос до 688 000 BTC с 676 000, даже когда цена падала. Это выглядит как добавление медвежьих ставок, а не закрытие лонгов.

Обвал корреляции усложняет историческое сравнение

Концептуальная рамка Адлера предполагает, что биткоин следует за акциями в период после повышения. Эта связь заметно ослабла.

Данные CoinMarketCap показывают: краткосрочная корреляция биткоина с S&P 500 упала до 0,43 с 0,75 за одну сессию. Связь с Nasdaq — до 0,30 с 0,60, а индекс доллара (Dollar Index) — до +0,08 против −0,54 за 30 дней.

Руководитель направления исследований Элис Лю (Alice Liu) связала разрыв с тем, что регуляторный фокус вытеснил макро-факторы после голосования по Clarity, предупредив, что «бета-хедж, который сработал бы в понедельник, ненадежен сегодня, а реакция FOMC может быть подавлена регуляторным продолжением».

При 0,43 и снижающемся уровне шестинедельное падение S&P передается в биткоин существенно меньше, чем это следовало бы из исторического паттерна.

Возвращаются ли накопленные стейблкоины на биржи после объявления — сигнал, за которым стоит следить. Решение будет объявлено в 14:00 по восточному времени (ET), а пресс-конференция Уорша — через 30 минут.