Невероятно.

Одна и та же история — два разных заявления. С одной стороны говорят, что вероятность повышения ставки 16 сентября — 90%, а с другой — 70% экономистов считают, что сохранят ставки без изменений.

Говорят одно: ФРС. Такое расхождение — будто обсуждают не один и тот же центральный банк.

Сначала посмотрим, что на рынке. CME FedWatch: 16 сентября повышение ставки на 25 базисных пунктов, вероятность около 90% (по факту). Спусковой крючок — августовский CPI: год к году 3,4%, базовый по отношению к предыдущему месяцу 0,3%, что выше ожиданий на 0,2% (по факту). Seema Shah из Principal написала очень прямо: «Базовый CPI за август — 0,3% без сучка и задоринки; плюс резкий рост цен на энергоносители и напряженность вокруг Ирана — практически закрепляют повышение ставки на следующей неделе» (по факту).

Посмотрим, что думают экономисты. Опрос Reuters с 4 по 9 сентября: 70% экономистов (65/93) считают, что в сентябре ставку не тронут, 56% — что она останется без изменений в течение всего года (по факту). Обратите внимание на динамику: в августовском опросе 90% считали, что в сентябре не тронут. За месяц «переворот» на 20 процентных пунктов, но большинство все равно на стороне «не трогать».

Смотрят не на одну и ту же контрольную. Рынок смотрит на цены: нефть пробивает 100, PPI 5,4%, доходность 10-летних UST идет вверх — каждое число кричит о повышении ставки. Экономисты смотрят на модели: в июле США потеряли еще 23 тысячи рабочих мест (по факту), рынок труда может быть более хрупким, чем кажется; повышение ставки — как дополнительный удар по и так уже «мягкому» трудоустройству.

Посередине — глава ФРС Кевин Уорш (Kevin Warsh). 28 августа он сказал, что рынок труда «стабилен», и что политика должна сосредоточиться на ценах (по факту). Но у него есть фирменный стиль, который всем доставляет головную боль: нулевая форвардная (опережающая) подсказка — он не говорит, что именно он думает. В тот раз, в июне, он даже не сдал свои собственные прогнозы по ставкам (по факту).

Без подсказок разногласия остаются только расти и шуметь. На июльском заседании уже трое чиновников проголосовали против, выступая за прямое повышение ставки (по факту). Это публичный раскол, а не то, что выдумали СМИ.

В контексте ФРС dissent — это очень тяжелый сигнал: чиновники обычно не выходят публично петь с противоположной колокольни (анализ). Трое одновременно развернулись — значит, внутри комитета «инфляционная» группа уже не меньшинство. Это одна из причин, по которой рынок осмеливается закладывать 90%: не с потолка, а потому что кто-то заранее показал карты.

Посмотрим на ценообразование к концу года. Более половины трейдеров ставят на то, что 10 октября ставка останется на уровне 3,75–4% без изменений; меньше половины — что 12 декабря повысят до 4–4,25% (по факту, CME). То есть рынок сам тоже не верит в «повышение один раз» — он закладывает начало цикла повышения. А со стороны экономистов: 56% считают, что весь год ставка будет без изменений. Расхождение между сторонами — не про один «сентябрьский эпизод», а про коренное разногласие в том, какой режим («regime») будет во второй половине 2026 года (анализ).

Есть и фактор извне: Чувак из Белого дома (Кантор/«Кавычки» — тут «川子»), похоже, всю дорогу кричит о снижении ставки (по факту). Президент хочет дешевый деньги, ЦБ — дорогие, напряжение между Белым домом и ФРС не прекращается, и в 2026 году тоже. Любопытно другое: чем громче президент зовет к снижению, тем, возможно, больше Уорш будет готов повышать ставку — не ради чего-то еще, а чтобы подтвердить свою независимость (анализ).

Поэтому это не вопрос техники «повышать или нет», а спор о том, кто задает правила ценообразования. Рынок голосует реальными деньгами на 90%, экономисты голосуют моделями на 70% за «не трогать». Всегда одной стороне придется признать ошибку — и ошибется она очень дорого: если прогноз 90% окажется пустым, курс доллара и доходность UST в тот же день развернутся.

Есть еще одна деталь, за которой стоит следить: dot plot (точечный график). Каждая точка — это оценка отдельного чиновника по будущей ставке; в июне Уорш не сдал даже свои собственные точки (по факту). В этот раз то, сдаст ли он их и где именно, — самый прямой признак того, насколько Уорш «ястреб» на самом деле. В устной речи можно оставить нулевая форвардная подсказка — но точки на dot plot не спрятать (анализ).

Исторический опыт тоже придется слегка «дисконтировать». Условие для «отскока по типу “сапог упал”» — чтобы «сапог» соответствовал ожиданиям. При 90% в ценообразовании повышение на 25 б.п. — это «соответствует ожиданиям»; но если Уорш одновременно выпустит сигналы о еще одном повышении в течение года, это будет «выше ожиданий — ястреб»; тогда рынок проголосует падением (анализ). Чего боятся — не самого повышения, а повышения сверх ожиданий.

Самый сильный оппонент должен появиться.

Оппонент говорит: возможно, обе стороны правы. ФРС может повысить ставку один раз на 25 б.п., а затем dot plot станет более «голубиным» и намекнет, что дальше повышений не будет — рынок получает «повышение реализовано», экономисты получают «это единственный раз за весь год», каждый забивает по 50 на 50, и никому не нужно признавать ошибку. Нулевая форвардная подсказка в стиле Уорша, наоборот, оставила ему пространство для такого «ставок на два исхода».

Этот аргумент оппонента обоснован. Исторически связка «ястребиное повышение + голубиный месседж в подсказках» встречается не так уж редко, и сам по себе «сапог упал» способен успокоить рынок.

В каком случае я окажусь неправ?

Если в сентябре 16-го повысят ставку, и dot plot по-прежнему покажет, что еще одно повышение будет в течение года, а на траектории ставок 2027 года — подъем, то оценка «экономисты 70% считают, что не тронут» будет полностью ошибочной; разногласия тогда будут внутри academia, а не в этой статье.

Или, если ставка останется без изменений, то 90% рыночного ценообразования будет коллективной ошибкой — индекс доллара и доходность по 2-летним UST заметно упадут. Тогда предпосылку «рынок всегда прав» надо переписать.

Либо, если на пресс-конференции Уорш внезапно даст четкие форвардные подсказки — тогда неверной окажется оценка «нулевая подсказка усиливает разногласия», и это будет означать, что он просто ждет данные по CPI.

Следите за тремя вещами: текст решения в ранние часы 17 сентября по пекинскому времени, dot plot и формулировки на пресс-конференции. 90% против 70% — всегда найдется одно число, которое окажется шуткой.

(Источник: CME FedWatch; Reuters 9 сентября / 11 сентября; USA Today 14 сентября; Schwab Network)