На этой неделе календарь забит под завязку: четыре крупных события идут одно за другим. Но, если честно, то одно, которое действительно определит направление, две недели назад почти никто не обсуждал.

Сначала расскажите, о чём все в последнее время говорят.

Голосование по законопроекту CLARITY в Сенате. Во вторник днём требовалось прекратить прения голосованием — нужно 60 голосов. У республиканцев 53 места, так что, по прогнозам, придётся, чтобы за это выступили ещё семь-восемь демократов. Разумный диапазон вероятности его принятия по рынку — всего 10–20%. И даже если он пройдёт, это будет лишь процедурное предложение: дальше будет второй раунд голосования, поправки, согласование в Палате представителей — до реального внедрения ещё далеко. Самое непосредственное влияние — на XRP: в этом году он уже дважды рос на новостях про CLARITY и затем дважды падал обратно.

Обновление протокола Pi Network 27. В тот же день активировали мейннет — утверждают, что это последнее ключевое обновление по дорожной карте. Но смотри на основу: PI упал с 2,99 доллара до нынешних 0,098 — падение более чем на 96%, ончейн DeFi TVL — ноль. Из 60 млн пользователей лишь 16,6 млн перенесли на мейннет, а ежедневно все еще разлочают 6,5 млн монет и никогда не сжигали. Для держателей Pi это, конечно, важное событие, но за пределами этого круга почти никого не волнует.

А потом — самое по-настоящему смертельное.

Решение ФРС по ставке. В среду вероятность повышения ставки на 25 б.п. выросла за один день с 69,4% на прошлой неделе сразу до 86,5%. Причина — не данные по экономике США, а то, что на стороне Саудовской Аравии атаковали трубопроводную инфраструктуру: нефть подорожала на 11% за пять дней. Когда энергия растет, инфляционные ожидания тоже подтягиваются вверх — и аргументы в пользу повышения ставок становятся еще убедительнее.

Почему эта история самая опасная? Потому что крипторынок никогда еще не проходил через ужесточение ФРС на таких уровнях.

Тогда, в раунд повышения ставок в 2022-м, биткоин все еще был активом с низкой долей институционального участия: спотовые ETF еще не существовали, корпоративных держателей было немного, а пенсионные фонды и благотворительные фонды практически не участвовали. А сейчас? Объем ETF-позиций уже исчисляется сотнями миллионов (в смысле — более чем сотней миллиардов) долларов, целый ряд публичных компаний держит биткоин как актив, институциональные держатели принимают решения по правилам своих традиционных портфелей. Если ставки пойдут вверх, их реакция не будет такой эмоциональной, как у розничных инвесторов: они механически сократят долю, потому что безрисковая доходность выросла — а вес в волатильных активах придется снижать.

Этот механизм называется ставкой дисконтирования. У биткоина нет денежных потоков — из-за этого кажется, что он может быть защищен от влияния ставок, но на самом деле все наоборот: активы, где ценообразование полностью опирается на ожидания, сильнее всего чувствуют изменения ставок. В моделях оценки достаточно небольшого движения ставки — и все будущие ожидания приходится заново дисконтировать.

Но посмотри на рыночные новости на этой неделе: все в основном обсуждают тот сенатский голос. В чем тут проблема: голосование по прекращению дебатов определяет, будет ли дальше продвигаться законодательная процедура, а решение по ставкам определяет ставку дисконтирования для всех рисковых активов на планете. Если ФРС поднимет ставку, а крипторынок упадет, СМИ обязательно найдут «криптосвой» повод, чтобы объяснить это, хотя истинная причина — доллар.

Есть еще хвостовой риск — в пятницу. Решение Банка Японии по ставкам. За эти годы Япония все время была базой для глобальных арбитражных сделок: занимали иену, чтобы покупать активы с высокой доходностью. Стоит Банку Японии двинуться — и этим кредитным плечам придется заново пересчитать цену. В прошлом августе уже было похожее: глобальный де-левередж буквально уложил и крипту, и фондовый рынок. На этот раз, если в среду ФРС будет более «ястребиной», а в пятницу Банк Японии снова поддаст, то это будет не только дело крипторынка.

В каком состоянии сейчас рынок?

Капитализация 2,69 трлн долларов, падение меньше 1%. Биткоин возле 77 453, доминация 57,9%, ETH около 2500, индекс «страх и жадность» снизился с 71 неделей назад до 57. Это не паника — это дрейф от жадности в сторону нейтральности.

Доминация биткоина около 58% на самом деле говорит даже больше, чем цена. Когда рынок стоит в боковике или падает, рост доминации означает, что деньги прячутся в наиболее устойчивый к падению актив. Участники не столько распродают, сколько заново перенастраивают позиции на неопределенную неделю.

И скажем прямо: реакция рынка на вероятность повышения ставки ФРС в 86,5% пока довольно умеренная. Либо уже считают, что это учтено, либо просто еще не успели отреагировать. Эти две трактовки полностью разные, и второй вариант куда тревожнее.

И в конце — пару слов о том, что будет, если эти четыре истории сложатся в одну.

Первый сценарий: голосование провалилось, и ФРС повысила ставку «ястребино». Это самая плохая комбинация. Рынок сильно упадет, но в отчетах это обязательно повесят на то голосование — потому что это «своя» история крипторынка. На самом деле цену на тикер рубит ставка.

Второй вариант: голосование провалилось, ФРС повысила ставку, но риторика получилась более голубиной. Это самый вероятный и при этом наименее драматичный сценарий. Плохие новости исчерпаются — падение пару дней и стабилизируется.

Третий сценарий: голосование проходит, и ФРС становится «ястребом» — вот тогда становится интересно. Хорошие и плохие новости будут сталкиваться, рынок сначала резко рванет в одну сторону, а потом развернется. Такое бурное колебание — самое трудное для торговли.

Четвертый вариант: голосование проходит, и ФРС оказывается «голубиной» — это лучший сценарий, но и самый рискованный с точки зрения чрезмерной реакции. Не забывай: это лишь процедурное голосование, до реального законодательства еще несколько этапов.

В этой четверке Банка Японии выступает множителем. В большинстве случаев это несущественно, но если попадем в первый сценарий, решение Банка Японии в пятницу может превратить и так уже плохую неделю в настоящий инцидент с де-левереджем.

По сути, на этой неделе проверяют одну вещь: крипторынок — это независимая категория активов с собственными логиками и нарративом или же рисковый актив, который механически оценивается через макроэкономическую ставку дисконтирования? Судя по опыту после одобрения ETF, вероятность второго варианта выше. Но если вдруг за эту неделю он выдержит макродавление и покажет независимый тренд — вот тогда это будет сигнал с содержанием.

Не пялься только на эти дела в сенате. В среду ФРС — вот главный игрок.

Предупреждение о рисках: Вышеизложенное — объективный анализ на основе публичных рыночных данных и календаря событий и не является инвестиционной рекомендацией. На этой неделе много событий, волатильность может резко усилиться — обязательно контролируй размер позиции и плечо. Инвестирование сопряжено с рисками, входить на рынок следует осторожно.$BNB #币安广场