477 юаней.
Это цена закрытия компании Unitree Technology на 11 сентября; рыночная капитализация официально упала ниже 200 млрд юаней. Если отступить назад на 18 торговых дней, то в фазе аукциона на Шанхайской фондовой бирже в STAR Market эта «первая в Китае акция компании с человекоподобными роботами» успела коснуться отметки в 1100 юаней, что соответствовало капитализации 444,9 млрд.
За 18 дней она испарила более 240 млрд юаней — и упала вдвое, причем не один раз.
Эмоциональная премия — приходит быстро, а уходит еще быстрее
Unitree Technology разместила акции по цене 150,8 юаня; коэффициент цена/прибыль при размещении составил 219x, тогда как средний по отрасли «производство общепромышленного оборудования» — лишь 38x. В день выхода на биржу на открытии сразу дошли до 1100 юаней — то есть на цене размещения прибавили еще 629% «эмоциональной премии».
И что дальше? Сначала большое падение, потом умеренное, затем боком-вниз, а потом снова сильное падение — прямо учебниковая «отливка эмоций». Почти не оставляли скаперам нормального «окна для выхода» на короткой дистанции.
Резкое падение темпов роста — на прибыльной стороне еще больнее
За первое полугодие 2026 года выручка составила 1,152 млрд юаней, рост — 48,54%. Для традиционного производства это действительно впечатляюще. Но не стоит забывать: в 2025 году темп роста выручки был 332%. С 332% до 48% — этот обрыв слишком резкий.
Прибыльная часть еще более неловкая — за первое полугодие чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 274 млн юаней: компания действительно вышла в плюс, но прибыль без учета разовых статей снизилась на 19,34% в годовом выражении. Компания объясняет это ростом НИОКР и коммерческих расходов — логика понятна, но это также отражает реальность: от «умеет бегать и прыгать» к «умеет зарабатывать» у гуманоидных роботов лежит коммерческий «мост», заполненный настоящими деньгами.
Еще более печально то, что даже если падение довести до 477 юаней, TTM P/E все равно будет выше 330 раз.
Разногласия у институционалов — до абсурда
Целевая цена от Nomura — 370 юаней, у CCB International — 269, а China CITIC еще жестче: разумный диапазон — 130–145 юаней. Разброс цен трех организаций превышает 200%.
Главное расхождение — в одном вопросе: Unitree — это «компания по производству оборудования» или «AI-платформенное предприятие»? Если оценивать по первому варианту, то мультипликатор P/E максимум вдвое выше отраслевой средней; если по второму — период убытков можно «перетерпеть» при завышенной оценке, но при условии, что рост будет стабильно подтверждаться. Когда темпы роста падают с 332% до 48%, рынок естественно начинает склоняться к первому варианту.
Малый free-float превратился в «ускоритель»
На старте листинга у Unitree было очень мало акций в свободном обращении: большая часть акций до IPO и стратегические размещения были заблокированы, и самое раннее крупное масштабное разблокирование намечено на август 2027 года. Такой крайне небольшой free-float: когда акции растут — усиливает рост, когда падают — так же усиливает падение. 11 сентября оборот (turnover rate) достиг 85,28% — почти все фишки свободного обращения за один день «перевернули».
Проблема не только в Unitree — весь сектор проходит стадию «очистки»
С начала 2026 года до начала сентября индекс сектора гуманоидных роботов упал на 13%, опередив по падению индекс Shanghai Composite на 12 процентных пунктов. Доли P/E сектора уже снизились до почти нулевого уровня за последний год — до «дешевого» диапазона. Но между «дешево» и «действительно стоит покупать» не хватает одного ключевого переменного: графика подтверждения результатов.
Сиань Вэнь Интернэшнл сказал это хорошо: логика оценки отрасли переходит от «технологического бета» к «alpha поставок/выполнения». Вы показали технологический прорыв — рынок больше не покупает на этом; вам нужно продемонстрировать измеримые заказы и воспроизводимые возможности по поставкам. Unitree 7 сентября опубликовала технологию полностью автономного спарринга — она действительно сильная, но на следующий день цена акций снова пошла вниз, как ни в чем не бывало.
Политические настроения тоже меняются
Сигнал от Министерства промышленности и информатизации: фокус на ключевых компонентах и воплощенном интеллекте, продвижение робототехники в сельском хозяйстве, медицине, сфере ухода за пожилыми и т.д. А Госкомиссия по развитию и реформам прямо заявляет: не допустить слепого следования трендам и «бума» в стиле «всем срочно».
Переведите: господдержка смещается с «поощрения входа» к «отбору победителей». Для таких лидеров, как Unitree, это даже хорошо: конкуренты, которые соревновались за счет ажиотажа вокруг концепции, ускорят выбывание.
477 — это не конечная точка, а промежуточный «делительный» маркер
Генеральный директор Unitree сам признает: на собственном заводе роботы занимаются простой сборкой, а по скорости и эффективности есть разрыв. Это сказано честно, но также означает следующее: та «универсальная платформa гуманоидных роботов», которую рынок оценивал в 444,9 млрд юаней, пока находится на самом раннем этапе проверки ее будущего.
Окно премии за «концептуальный ажиотаж» закрывается, а окно подтверждения результатов открывается. Этот переход не будет нежным и теплым. $UNITREE
