«Первая отечественная GPU-компания» Moore Threads（688795.SH）столкнулась с первым случаем достижения дневного лимита падения после листинга.
7 сентября: акции Moore Threads открылись с падением примерно на 4%, затем цена акций резко пошла вниз и достигла дневного лимита падения, закрывшись на уровне 415,49 юаня за акцию; был установлен новый минимум с момента листинга. Также рыночная капитализация компании снизилась до 195,3 млрд юаней, опустившись ниже порога в 200 млрд юаней; за один день капитализация сократилась почти на 50 млрд юаней.
Разблокировка акций с ограниченным сроком обращения стала «спусковым крючком» падения цены акций Moore Threads.
В декабре прошлого года Moore Threads вышла на биржу на 科创板. Тогда компания публично разместила 70 млн акций, из которых 25,7745 млн акций были офлайн-акциями с ограниченным сроком обращения, которые 7 сентября были сняты и начали торговаться; это составляет 5,48% от общего капитала компании и 85% от текущего общего числа обращающихся акций. По последней цене акции рыночная стоимость акций, разблокированных сегодня, составляет примерно 1,071 млрд юаней.
У только что разблокированных акционеров также достаточно мотивации для продажи. Акции, подлежащие разблокировке, были куплены по цене размещения 114,28 юаня. Даже если продавать по цене в день с лимитом вниз 415,49 юаня, можно получить примерно 2,6-кратную прибыль.
Относительно ситуации с падением цены до лимита вниз сотрудники Moore Threads ответили: «Сегодня день крупного снятия ограничений по акциям, распределенным среди инвесторов по механизму оффлайн-размещения, с сохранением условий. Просим инвесторов разумно оценить ситуацию: фундаментальные показатели компании остаются нормальными».
Помимо снятия ограничений по уже заблокированным акциям, одной из причин возможных колебаний цены Moore Threads может быть также готовящаяся к листингу еще одна отечественная ведущая компания в сегменте GPU — Suibian Technology (688801.SH).
7 сентября Suibian Technology опубликовала результаты размещения. Компания планировала разместить 43,0352 млн акций по цене 142,18 юаня за акцию, и ожидается, что в ближайшее время она будет вскоре допущена к торгам на STAR Market (Китайская биржа для технологических компаний). По мере того как Suibian Technology выходит на STAR Market, дефицитности Moore Threads как A-share бенчмарка по GPU будет уделяться существенно меньше внимания.
С точки зрения рыночной капитализации после размещения Suibian Technology получила совокупную рыночную капитализацию около 611,87 млрд юаней, что все еще меньше трети текущей капитализации Moore Threads.
Важно отметить, что на этот раз снятие ограничений касается только размещенных по закрытой подписке акций Moore Threads. По мере истечения сроков блокировки у акционеров, которые были ограничены до листинга, компания также столкнется с более масштабной волной снятия ограничений.
Четвертый по величине акционер Moore Threads — Shenzhen Minghao, а также институциональные акционеры, в том числе Guosen Capital (5-й по величине), чьи удерживаемые акции будут разблокированы в декабре этого года. Согласно данным iFind от Tonghuashun, объем разблокированных ограниченных акций в декабре достигнет 186 млн акций, что примерно составит 39,55% от общего капитала. По последней цене акции стоимость 186 млн акций с ограничениями составляет около 772,42 млрд юаней.
В декабре 2028 года и в декабре 2029 года у Moore Threads также будет снята блокировка по 73,81 млн акций и 145 млн акций соответственно.
Компания Muxi (688802.SH), вышедшая на биржу после Moore Threads, также в ближайшее время пройдет через еще одну волну небольших по объему ограниченных продаж. 17 сентября у Muxi будут сняты ограничения на продажу 13,966 млн акций размещенных по закрытой подписке (downstream placement) на уровне андеррайтинга, это примерно 3,49% от общего капитала. По последней цене акции стоимость акций, для которых сняты ограничения, составляет около 7,962 млрд юаней.
Когда Moore Threads столкнулась с дневным ограничением роста/падения и ее цена обвалилась до «дня лимита вниз», ее текущая цена уже сократилась вдвое относительно пика после IPO год назад. В декабре прошлого года цена акций максимум касалась 941,08 юаня за акцию; по сравнению с пиковым значением текущая цена компании снизилась примерно на 56%, а общая рыночная капитализация упала почти на 2500 млрд юаней.
Как фактический контролер Moore Threads, состояние Чжан Цзяньчжуна также сократилось. В настоящее время Чжан Цзяньчжун напрямую владеет 9,41% акций листинговой компании, а также косвенно через инвестиционные платформы по долевому участию Nanjing Shenao и платформы сотрудников Hangzhou Hu’ao, Hangzhou Zhong’ao и Hangzhou Jing’ao — еще 1,42% акций; в сумме доля владения составляет 10,83%. По последней цене акций стоимость его доли составляет около 21 млрд юаней.
Групповое падение отечественных GPU-компаний
В тот же день, когда цена акций Moore Threads достигла лимита вниз, многие отечественные GPU-компании в A- и Гонконгских биржах также синхронно снижались. Акции Muxi упали на 9,67% до 570,08 юаня за акцию, TianShu Zhixin (9903.HK) — на 11,42% до 339,8 гонконгского доллара за акцию, Biren Technology (6082.HK) — на 1,06% до 41,16 гонконгского доллара за акцию.
Все перечисленные четыре отечественные GPU-компании вышли на A- и Гонконгские биржи в период с декабря прошлого года по январь этого года и воспользовались позитивом «надбавки» для полупроводникового сектора в период с марта по июнь этого года. В июне акции TianShu Zhixin и Biren Technology достигли своих максимумов после листинга; в июле Muxi установила новый максимум после IPO; а Moore Threads в свою очередь достигла внутригода максимума.
Но после этого несколько компаний в целом демонстрировали нисходящую динамику. В течение примерно двух месяцев они все снизились более чем на 40%, а акции TianShu Zhixin упали еще сильнее — более чем на 60%.
Акции отечественных GPU-компаний упали. Помимо влияния снятия ограничений и увеличения свободно обращающихся акций, это также связано с тем, что отрасль вошла в период перегрева с последующей коррекцией.
В июле этого года главный стратег по американским акциям Morgan Stanley Майкл Уилсон (Michael Wilson) отправил рынку четкий сигнал. Он считает, что настало время для ротации внутри сектора, инвесторам следует сократить долю в полупроводниках и перейти в сторону сверхкрупных поставщиков облачных вычислений. С июля глобальная цепочка поставок отрасли ИИ-вычислительных мощностей пережила очередную глубокую коррекцию.
Если смотреть с позиции самих отечественных GPU-компаний, то хотя в первой половине несколько из них показали быстрый рост выручки, все равно их масштаб выручки остается относительно низким, а основная деятельность ни у одной из них не вышла на прибыльность, что затрудняет долгосрочную поддержку высокой рыночной капитализации.
Если рассматривать с точки зрения мультипликатора P/S (цена к продажам), то 1 июля этого года мировой лидер в области вычислительных мощностей — Nvidia — имел показатель PS (TTM) 18,86, а Moore Threads, Muxi, TianShu Zhixin и Biren Technology соответственно — 125, 152, 103 и 59. Уровень оценки значительно выше, чем у отраслевого лидера. По мере отката цен акций этих четырех компаний их P/S также снижался. На закрытии 7 сентября показатели составляли соответственно 77, 111, 48 и 42.
Что касается прибыльности, то в первой половине этого года у Moore Threads и Biren Technology чистые убытки, относящиеся к материнской компании, несколько сократились, но поворот к прибыли еще не достигнут. Muxi и TianShu Zhixin, хотя и получили чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, соответственно 612 млн юаней и 106 млн юаней, но разворот к прибыли в основном обусловлен «плавающей прибылью» по финансовым активам.
В том числе Muxi в первой половине получила доход от изменения справедливой стоимости торговых финансовых активов в размере 887 млн юаней, и компания также отметила, что этот доход «не обладает устойчивостью». После исключения соответствующего влияния у Muxi чистый убыток без учета разовых статей, относящийся к материнской компании, составил 49 млн юаней. Перелом к прибыли у TianShu Zhixin также связан с «плавающей прибылью» по финансовым активам: через holding Shenghe Jingwei записан доход от изменения справедливой стоимости в размере 756 млн юаней. После исключения этого дохода чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, также перейдет в отрицательную зону.
Ускорение коммерциализации Moore Threads
Будучи первой компанией «четверки отечественных GPU», вышедшей на рынок капитала, Moore Threads была основана в 2020 году Чжан Цзяньчжуном — бывшим вице-президентом и генеральным менеджером подразделения Greater China в Nvidia. На данный момент Moore Threads — один из немногих в стране производителей, способных массово производить и продавать GPU со всеми функциями. Компания уже сформировала полный набор продуктов чипов, охватывающий облако, периферию и конечные устройства.
В первой половине этого года Moore Threads достигла выручки 1,736 млрд юаней, что на 147,42% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; по масштабу выручки компания превысила показатель за весь 2025 год. Чистый убыток, относящийся к акционерам материнской компании, составил 0,12 млрд юаней, что на 95,73% меньше, чем годом ранее; чистый убыток без учета разовых статей, относящийся к акционерам материнской компании, составил 1,51 млрд юаней, что на 52,37% меньше в годовом выражении.
За ростом выручки Moore Threads ускоряется процесс коммерциализации.
В 2024 году Moore Threads представила четвертое поколение GPU-архитектуры «Пинху» (Pinghu). Представительный продукт этой архитектуры — MTT S5000 — способен обеспечить вычислительные мощности полной точности от FP8 до FP64, это флагманский продукт Moore Threads. На базе S5000 Moore Threads построила кластер умных вычислений уровня «десять тысяч карт» (KUAE), обеспечивающий вычислительную мощность для обучения и инференса сверхкрупных моделей.
На недавней телефонной конференции Moore Threads раскрыла примеры использования для вычислительного кластера. Компания совместно с Пекинским институтом исследований в области искусственного интеллекта Ziyuan (Beijing Ziyuan AI Research Institute) на базе кластера MTT S5000 выполнила обучение по полному циклу собственной модели воплощенного мозга RoboBrain 2.5. Команда EvoPhys из Пекинского университета обучала на полнофункциональных GPU MTT S5000 модель 5D-мирового моделирования EvoPhys-World. Кроме того, компания также на MTT S5000 осуществила «публикацию с последующей адаптацией» для новейших моделей, включая DeepSeek-V4, MiniMax H3, Kimi-K3, Zhipu GLM-5.3-Flash и другие.
Что касается клиентов, Moore Threads также сообщила: в первой половине этого года компания уже привлекла клиентов из ключевых отраслей, включая ведущие интернет-компании и телеком-операторов.
Параллельно с продвижением коммерциализации Moore Threads активно разрабатывает продукты следующего поколения в сегменте GPU. Ранее компания представила пятое поколение GPU-архитектуры «Хуагань» (Huagang). Эта архитектура поддерживает вычисления на полной точности, а плотность вычислений и эффективность заметно повышены. На основе этой архитектуры Moore Threads выпустит высокопроизводительный AI-чип для обучения и инференса «Хуашань» (Huashan), а также чип «Лушань» (Lushan), ориентированный на высокопроизводительный рендеринг графики. Компания заявила, что продукты GPU, связанные с «Лушань», вероятно, выйдут на рынок в течение года. $SOL
