Бюро статистики труда США (BLS), входящее в Министерство труда США, опубликовало данные по индексу потребительских цен (CPI) за август в 15:30 по времени Турции. Хотя основные показатели совпали с ожиданиями, рост базовой инфляции в помесячном выражении превысил прогнозы и резко подстегнул в рынке котировки повышения ставок.
Числа
Годовой CPI составил 3,4%, совпав с ожиданиями (неокругленное значение 3,397%; предыдущее 3,365% — указывающее на небольшое ускорение в сторону повышения). Месячный CPI достиг консенсуса на уровне 0,4%, но это означает резкое ускорение по сравнению с предыдущим месяцем: рост CPI в июле составил лишь 0,1% (неокругленное значение 0,396% против 0,074%).
Со стороны базовой составляющей годовой рост составил 2,4% — в соответствии с ожиданиями и ниже предыдущих 2,5%. Однако ключевой показатель — месячный базовый CPI: он составил 0,3%, выше ожиданий 0,2% (неокругленное значение 0,318%; ранее 0,215%). Иными словами, под спокойной картинкой «в пределах ожиданий» есть явный сигнал, что лежащие в основе ценовые давления ускорились.
Разногласия в деталях: охлаждение в жилье, рост в услугах и энергетике
Критическая точка в данных — откуда именно пришло ускорение базовой инфляции. Жилье на самом деле дало некоторое облегчение: эквивалент арендной платы владельцев (OER) снизился до 0,2% (ранее 0,3%), а аренда основного жилья тоже упала до 0,2% (ранее 0,3%). Как наиболее «липкий» компонент инфляции, охлаждение жилья обычно является «голубиным» сигналом.
Однако это облегчение было полностью перекрыто всплеском в услугах и в энергетике. Supercore, который измеряет базовые услуги без учета жилья, подскочил на 0,511% м/м — это максимальный уровень с января (предыдущее 0,189%); годовой Supercore также вырос до 3,022% (предыдущее 2,843%). Этот всплеск Supercore — одного из показателей, за которым ФРС следит особенно внимательно в контексте базовой инфляции — указывает, что базовое «сюрпризное» значение не было временным «шумом» по ценам на товары, а скорее стойким давлением, обусловленным услугами.
Энергетика стала главной составляющей, толкнувшей общий показатель вверх: она выросла на 2,1% м/м (предыдущий -1,5%), тогда как одна лишь бензиновая составляющая подпрыгнула на 3,9% (предыдущий -2,9%) и в одиночку обеспечила 0,140 процентного пункта из 0,4% общего прироста. По траектории вклад, как ожидается, будет заметно выше в сентябре. Другие заметные движения включали рост расходов на проживание вне дома на +2,4% (предыдущий -2,8%), тарифы авиакомпаний на +2,7% и услуги беспроводной телефонной связи на +5,9% — самое большое увеличение за всю историю. Между тем одежда на 0,0%, услуги по медицинскому обслуживанию на -0,2% и страхование автотранспорта на -0,8% оставались в «минусующей» зоне; в годовом выражении страхование автотранспорта снизилось на 5,1% — до минимального уровня с ноября 2020 года, а страхование здоровья составило -8,5%. Реальная недельная заработная плата слегка выросла на +0,2% (ранее 0,0%, пересмотрено до +0,1%).
Рынки закладывают повышение ставки: с 68% до 90%
До выхода отчета рынки закладывали 68% вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании и 43,7 базисных пункта повышений на весь год; USD/JPY находился на уровне 154,01. После данных первоначальная реакция была прямыми покупками доллара из‑за «горячего» показателя по базовой инфляции. На CME FedWatch вероятность повышения на 25 базисных пунктов на заседании 15–16 сентября сначала подскочила до 82% и по мере развития сессии поднялась к 90%. Сейчас рынок в основном закладывает движение ставок с диапазона 3,50%–3,75% до 3,75%–4,00% — фактически как почти наверняка.
Фактор Уоллера: «Если это придет горячим, я рассмотрю повышение»
За этим резким пересчетом переоценки стоят не только сами цифры, но и тот факт, что колеблющиеся голоса внутри ФРС были особенно пристально сфокусированы на этих данных. За неделю до публикации управляющий ФРС Кристофер Уоллер провел четкую линию: «Если прогресс к 2 продолжается, я поддержал бы удержание ставок на текущем уровне; но если инфляция придет горячей, я рассмотрю повышение ставки». Уоллер также сказал, что текущий уровень процентных ставок является лишь «умеренно ограничительным» для спроса и что может не потребоваться сильное ускорение, чтобы «подтолкнуть» его к повышению.
То, что базовый CPI и особенно Supercore точно попали в определение «горячего», было воспринято как развитие, приближающее еще не определившихся членов FРС, включая Уоллера, к «ястребиному» лагерю. В сочетании с сообщением главы ФРС Кевина Уорша на Jackson Hole о том, что «улучшений в инфляции было недостаточно, и, возможно, нам предстоит еще поработать», сценарий повышения ставки стал доминирующим для рынков.
Что могла бы сделать ФРС?
На заседании выделяются две возможности. Первая — сценарий, который сейчас в значительной степени уже заложен в цену, — это повышение ставки на 25 базисных пунктов, вероятно, с уравновешивающим сообщением, что «это не начало затяжной кампании ужесточения». Вторая возможность — оставить ставки без изменений, сохранив тон: «борьба с инфляцией не закончена, при необходимости мы будем действовать» — «ястребиное удержание». В качестве контраргумента сторонники министра финансов США Скотта Бессента утверждают, что текущая инфляция — это шок предложения, движимый энергией, и что, согласно общепринятой теории, ставки не следует повышать в ответ на шок предложения; однако всплеск Supercore при охлаждении жилья усиливает «ястребиную» аргументацию о том, что давление не носит исключительно характер шока предложения.
Влияние на рынки
Доллар: рост вероятности повышения ставки до 90% дает сильную поддержку доллару. Первоначальная реакция была прямыми покупками USD: USD/JPY продолжил движение выше 154. Рост доходностей в сочетании с «ястребиным» повышением ставки ЕЦБ может удерживать DXY на повышенных уровнях в краткосрочной перспективе.
Золото: спотовое золото опускалось до недельного минимума около $4 310 перед публикацией данных на фоне давления со стороны растущих доходностей и более сильного доллара. Более «горячие» данные по базовой инфляции и приближение доходности 10‑летних US Treasuries к 5% создают краткосрочное давление на продажу золота. Тем не менее геополитические риски, такие как напряженность вокруг Ормузского пролива и торговля Brent выше $108, продолжают оставлять фактор, поддерживающий спрос на «тихую гавань»; если на заседании состоится повышение и ФРС передаст сообщение в формате «повышение — и все», резкий отскок золота остается на столе.
Акции: Уолл-стрит уже оказывалась под давлением четвертый день подряд перед публикацией данных из‑за роста цен на нефть и доходностей казначейских облигаций. Почти уверенность в повышении ставки может усилить реакцию в ставкочувствительных секторах роста и в технологических акциях; если доходности резко взлетят, эффект будет более заметен в индексах с большой долей Nasdaq. Охлаждение инфляции в жилищном сегменте — единственная позитивная оговорка для среднесрочной перспективы, но в краткосрочном периоде направление задают ожидания по ставкам.
Крипто: Биткоин и альткоины — одни из самых уязвимых сегментов в этой среде. Сценарий повышения ставки, рост доходностей казначейских облигаций и укрепление доллара обычно создают негативный фон для крипто; рынок, который напрямую зависит от склонности к риску и долларовой ликвидности, реагирует на ослабление ожиданий более мягкой денежно‑кредитной политики. Ускорение базовой и Supercore‑инфляции отодвигает на будущее тот ранний сценарий снижения ставок, который крипторынок пытался заложить в цену. До заседания следует проявлять осторожность из‑за волатильности и внезапных ликвидаций на плечевых позициях.
Вкратце
Августовский CPI на уровне заголовка был спокойным, но по базовой инфляции и особенно по Supercore — «горячим»; именно это стало решающим фактором для рынков. Хотя жилье остывало, значимость инфляционного давления со стороны услуг и энергии активировала рамку Уоллера «если это придет горячим, я повышу» и подняла вероятность повышения ставки с 68% до 90%. Теперь все внимание — на решение FOMC 16 сентября: одобрит ли ФРС повышение на 25 базисных пунктов и какой будет тон в ее сообщении — определит направление движения доллара, золота, акций и крипторынков в ближайшие недели.