Доходность 30-летних американских гособлигаций подскочила до 5,37% — максимум с 2007 года. Brent поднялась выше 107 долларов за баррель.
А потом угадай что?
Биткоин падает. Падает золото. Падают фьючерсы на американские акции. Падает серебро.
Четыре актива, которые никак не связаны друг с другом: в одно и то же время и в одном направлении — все коллективно падают.
Те, кто покупает биткоин, не могут уснуть, и те, кто покупает золото, тоже не спят. Вера быков на фондовом рынке вот-вот рассыплется, а доходности на рынке облигаций продолжают стремительно расти.
Это ощущается так, будто… ты думаешь, что в комнате кто-то заболел, а на самом деле оказывается, что из помещения выкачали кислород.
Тебя по-настоящему убивает не Трамп и не Иран.
Это доходность по американским гособлигациям.
Говори человеческим языком: ставка дисконтирования убивает.
Сколько бы ни стоил любой актив, в основе все сводится к тому, что «будущие деньги, которые он сможет приносить», пересчитываются в сегодняшние. Чем пересчитывают? Безрисковой ставкой. А что такое безрисковая ставка? Это доходность по гособлигациям США. Сейчас 30-летние казначейские облигации США дают тебе 5,37% процентов — это лежачие деньги, без риска.
Тогда почему ты должен покупать вещь с огромной волатильностью, которая не генерирует денежный поток, а оценка целиком зависит от «будущих ожиданий»?
Конечно, ты можешь покупать. Но твою позицию придется уменьшить. Твою оценку придется «придавить».
Доходность 30-летних гособлигаций США с начала года выросла до 5,37%. Это означает, что в моделях оценки всех активов пункт «ставка дисконтирования» был поднят целиком.
Технологические акции попали под удар в первую очередь. NASDAQ подряд падает уже четыре торговых дня, S&P 500 в четверг снова снизился на 0,6% до 7591 пункта, а Dow резко обвалился.
Но есть и другой тип активов, который боится роста ставки дисконтирования еще сильнее, чем технологические акции.
BTC.
Биткоин не генерирует денежный поток. Не выплачивает дивиденды. Не платит проценты. Его ценность на 100% строится на ожидании, что «в будущем кто-то выкупит его по более высокой цене».
У него нет денежного потока «здесь и сейчас». Зато у него есть «будущие сетевые эффекты», «будущее распространение консенсуса», «будущая входящая институциональная масса» — все это истории про будущее.
Когда ставка дисконтирования растет, все «истории про будущее» получают скидку.
Поэтому, когда ты видишь, что BTC падает с 79 тыс. до 76 тыс., тебе кажется, что это какая-то «независимая история на крипторынке». Нет. Свечи BTC никогда не были независимыми. Это отражение доходности 30-летних гособлигаций США — просто большинство людей не умеет читать это «зеркало».
Данные прошлой ночью — вот что окончательно натянуло последнюю струну.
PPI США за август: +5,4% г/г. Ожидания: +5,3%. Предыдущее значение было пересмотрено с 4,7% до 4,8%.
Самое болезненное — в деталях: по сравнению с прошлым месяцем подскочила энергия на 4,2%, а дизель в рамках одного месяца взлетел на 24,1%.
Это не называется «неконтролируемая базовая инфляция». Это — внешнее шоковое воздействие энергетических издержек, которое напрямую нивелирует с таким трудом подавленные антиинфляционные результаты.
Brent стоит выше 107 долларов: конфликт США и Ирана перешел от слов к делу. ВВС США уничтожили 5 иранских нефтевозов; Иран заявил об атаках по нескольким американским кораблям и танкерам. Объем добычи нефти Саудовской Аравии в августе по сравнению с июлем резко упал на 23%.
Это не вопрос о том, будет ли ФРС повышать ставку или нет. Рост цены на нефть — это то, как Ближний Восток помогает тебе повысить ставку.
После выхода данных все прогнозы по повышению ставки были пересмотрены вверх. По данным CME, вероятность повышения ставки в сентябре подскочила с 60% до 71,3%, а вероятность повышения в октябре на 50 б.п. достигла 27,6%.
Сейчас тебе нужно разобраться в одной вещи:
В текущей рамке распределения активов биткоин относится к «рисковым активам с высокой волатильностью и длинной дюрацией».
Что это значит?
Обычные активы — это «спринтеры»: сегодня прибыль или нет — становится ясно уже завтра.
BTC — это «марафонец»: его оценка сильно зависит от будущих сетевых эффектов, будущего консенсуса, будущего adoption — все впереди: через пять, десять, двадцать лет.
Когда ставка дисконтирования растет, как будто на финише марафона не меняют приз, но ты умножаешь вдвое стоимость каждой промежуточной точки снабжения. Поэтому позиции, которые ты можешь поддерживать, и диапазон оценок автоматически сжимаются.
Это не значит, что «с BTC проблемы». Это математика.
Это не крипторынок падает. Это безрисковая ставка заново переоценивает все активы в мире. BTC — просто один из знаменателей.
На что дальше смотреть?
Сегодня вечером выйдут данные CPI. Базовые показания выше 0,2% — ожидания повышения ставки еще сильнее укрепятся, и BTC может сразу уйти к 76 тыс. даже ниже. Если базовый CPI будет соответствовать ожиданиям или ниже — риск-активам дадут немного передышки.
Нужно трезво понимать: передача от PPI к CPI имеет лаг, и то, что PPI усиленный, не обязательно означает синхронный рост CPI — у них разные методики и структура весов.
Но направление важнее цифр.
Когда фактическая доходность доллара продолжает расти, когда нефть снова разжигает инфляционные ожидания и когда доходность 30-летних американских гособлигаций уверенно держится выше 5% — любые активы, которые «рассказывают истории про будущее», будут продолжать испытывать давление.
Как ни назови — биткоин или Nasdaq.
Твой график свечей — это отражение доходности 30-летних гособлигаций США.
Не можешь понять ставку дисконтирования — не поймешь и сегодняшнего падения.