Короткая заметка о выкупах Казначейством, потому что некоторые зациклились на суммах в долларах вместо того, что действительно важно:
Эти погашения ориентированы на долгосрочные облигации, выпущенные с низкими купонами за последние 20 лет. До изменений Бессента они торговались с дисконтом, и сегодня — тоже. Высокая дюрация на каждый потраченный доллар = эффективный способ снизить риск портфеля.
Программа только что получила 2,55-кратное увеличение относительно прежнего масштаба. Те же облигации, но в гораздо больших объемах. И всё равно люди продолжают спрашивать, нейтральна ли дюрация? Очевидно, НЕТ.
Да, покупка облигаций с дисконтом по 60 центов за доллар и финансирование векселями меняет величину непогашенного долга и немного — процентные расходы. Старая облигация платила 2%, новое финансирование стоит ~5%. Итог: более высокие процентные расходы при меньшем условном объеме. Классическая математика облигаций.
Но что действительно важно для рынков: Казначейство теперь сокращает (ретайрирует) дюрацию в 2,5 раза быстрее прежнего темпа и финансирует это “коротко”. Это значимый сдвиг в динамике предложения и позиционировании кривой.
Если вы торгуете ставками или дюрацией, смотрите на влияние потоков, а не на заголовок в долларах.
Эти погашения ориентированы на долгосрочные облигации, выпущенные с низкими купонами за последние 20 лет. До изменений Бессента они торговались с дисконтом, и сегодня — тоже. Высокая дюрация на каждый потраченный доллар = эффективный способ снизить риск портфеля.
Программа только что получила 2,55-кратное увеличение относительно прежнего масштаба. Те же облигации, но в гораздо больших объемах. И всё равно люди продолжают спрашивать, нейтральна ли дюрация? Очевидно, НЕТ.
Да, покупка облигаций с дисконтом по 60 центов за доллар и финансирование векселями меняет величину непогашенного долга и немного — процентные расходы. Старая облигация платила 2%, новое финансирование стоит ~5%. Итог: более высокие процентные расходы при меньшем условном объеме. Классическая математика облигаций.
Но что действительно важно для рынков: Казначейство теперь сокращает (ретайрирует) дюрацию в 2,5 раза быстрее прежнего темпа и финансирует это “коротко”. Это значимый сдвиг в динамике предложения и позиционировании кривой.
Если вы торгуете ставками или дюрацией, смотрите на влияние потоков, а не на заголовок в долларах.