HYPE недавно снова установил исторический максимум.
Но на самом деле за ценой стоит следить ещё за одной цифрой:
14,3 млрд долларов.
Это текущий общий объём открытых позиций Hyperliquid, то есть OI.
Насколько это высоко?
Перед тем экстремальным де-левериджем 10 октября прошлого года пиковое значение OI Hyperliquid составляло примерно 14,7 млрд долларов.
Сейчас 14,3 млрд долларов.
До того исторического максимума тогда оставалось примерно 3%.
Это очень интересно.
Что случилось во время «10/10» в прошлом году?
OI с примерно 14,7 млрд долларов за один день напрямую упал до порядка 6,5 млрд долларов.
Сократилось более чем вдвое.
Большой объём плеча был очищен.
Так что, когда сейчас мы видим 14,3 млрд долларов, самое очевидное заключение такое:
Hyperliquid снова вернулся в опасную зону.
Но если увидеть только это, возможно, вы снова поймёте текущую фазу слишком упрощённо.
Потому что:
На этот раз это не совсем то же самое, что в прошлый раз.
Сначала посмотрите на то же самое.
Чем выше OI, тем больше контрактных позиций в рынке.
Хотя сам по себе OI не говорит нам, эти позиции в большей степени в лонг или в шорт, он сообщает одно:
Кредитное плечо на рынке становится всё больше.
Чем выше плечо, тем легче в ходе движения цены возникает цепочка ликвидаций.
Например, если HYPE внезапно упадёт.
Одна волна высокоплечевых лонгов ликвидируется.
Ликвидации создают рыночные продажи.
Биды на продажу продолжают давить цену вниз.
Больше лонг-позиций будут триггерить ликвидации.
В итоге получается:
Падение → ликвидации → продажа → ещё одно падение.
И наоборот: если много трейдеров с крупными шорт-позициями окажется «переполнено», то также может произойти сдавливание шортов (short squeeze).
Поэтому 14,3 млрд долларов — это не «сигнал неизбежного падения».
Это больше похоже на:
Рынок уже загрузил в себя много пороха.
Дальше не хватает только достаточно большого направленного движения.
Но на этот раз по-настоящему важное изменение — это то, откуда берётся OI.
В прошлом, в приросте новых OI на Hyperliquid значительная часть приходила на HIP-3.
Проще говоря: HIP-3 позволяет третьим сторонам создавать свои собственные бессрочные рынки поверх инфраструктуры Hyperliquid.
Акции, товары и прочие активы можно превратить в бессрочные контракты.
Раньше рост OI Hyperliquid не обязательно приходился целиком на BTC, ETH и HYPE — то есть на эти ключевые крипто-рынки.
Но за последний месяц произошло изменение.
Общий OI Hyperliquid увеличился примерно на 3,57 млрд долларов.
При этом OI HIP-3, наоборот, немного снизился.
То есть:
Недавно добавившееся плечо в основном снова вернулось в собственный ключевой рынок Hyperliquid по бессрочным контрактам в криптовалютах.
Эта вещь очень важна для HYPE.
Почему?
Потому что большая часть комиссий, генерируемых основным рынком бессрочных контрактов Hyperliquid, в итоге направляется в механизм обратного выкупа HYPE.
В настоящее время этот показатель примерно достиг 97%.
Так что чем активнее спот-бессрочная (core perpetual) торговля:
Чем больше сделок.
Чем выше комиссии.
Тем больше средств для обратного выкупа HYPE — теоретически.
Так формируется очень интересное противоречие.
OI 14,3 млрд продолжает расти:
С одной стороны означает:
Риск ликвидаций становится всё выше.
С другой стороны это означает:
Основной бизнес Hyperliquid становится всё более активным, а способность за счёт комиссий и обратного выкупа HYPE — всё сильнее.
Поэтому сейчас HYPE нельзя просто трактовать как:
«Слишком высокое плечо — сейчас рухнет».
Чтобы объяснить.
Даже нельзя потому что:
«Обратный выкуп HYPE очень сильный».
Просто игнорируйте риски.
Настоящая структура такова:
Фундамент и кредитное плечо растут вместе.
И почему HYPE в последнее время может продолжать расти сильным образом?
Помимо рыночных настроений есть ещё несколько реальных факторов.
Во-первых, цена HYPE в этом месяце уже выросла более чем на 50% и в какой-то момент поднялась примерно до 89 долларов — исторического максимума.
Во-вторых, основной бессрочный OI Hyperliquid снова быстро растёт.
Третье: всё больше внешних точек входа направляют пользователей в Hyperliquid.
Четвёртое: ещё и потому, что путь регулирования в США постепенно открывается.
Пятое: комиссионные основной торговли снова могут «развернуться» и сформировать обратный выкуп HYPE.
Поэтому сейчас у HYPE сформировался очень типичный «флайвил»:
Рост цены → увеличение числа пользователей и объёма торгов → рост комиссий → рост обратного выкупа → более сильный нарратив HYPE → больше капитала входит.
Но у любых «флайвилов» есть и обратная сторона.
Если направление рынка внезапно развернётся:
Падение цены → ликвидации с плечом → быстрый спад OI → снижение интереса к торговле → рынок начинает переоценивать высокую оценку.
В прошлом году, 10 октября, это уже было показано один раз.
Вот почему цифра 14,3 млрд долларов сейчас стоит больше внимания, чем то, вырастет HYPE сегодня на 5% или упадёт на 5%.
Дальше по-настоящему стоит наблюдать за тремя вещами.
Во-первых:
Сможет ли OI Hyperliquid пробить исторический пик 14,7 млрд долларов?
Если произойдёт пробой, рынок войдёт в масштаб кредитного плеча, которого прежде не было.
Во-вторых:
Ставка финансирования и структура позиций long/short.
Если OI обновляет максимум, при этом лонги становятся всё более «переполненными», а ставка финансирования постоянно держится повышенной, риск явно растёт.
Но если шорты будут продолжать расти, они, наоборот, могут продолжать генерировать топливо для short squeeze.
Третье:
Соответствует ли скорость роста цены HYPE тому, могут ли доходы платформы «тянуть» её.
Если HYPE продолжит резко расти, но объём торгов, комиссии и обратный выкуп не будут синхронно увеличиваться — значит, оценка уходит вперёд слишком быстро.
Если цена растёт вместе с реальными доходами, логика полностью меняется.
Поэтому, глядя на HYPE сейчас, я не стал бы просто говорить, что он уже опасен.
Но ни в коем случае нельзя игнорировать OI 14,3 млрд долларов только потому, что обновлён исторический максимум.
На данный момент Hyperliquid вернулся почти в тот же диапазон плеча, что и до момента крупномасштабного раздефериджинга (снижения плеча) в прошлом году.
Только на этот раз:
Фундамент платформы сильнее, чем в прошлом году, и механизм обратного выкупа тоже сильнее.
Тогда реальная проблема рынка становится такой:
Более сильный фундамент — сможет ли он поддержать более высокое плечо?
Скорее:
История в итоге снова подскажет людям: плечо никогда не исчезает просто потому, что фундамент стал лучше.
Возможно, именно это сейчас и является самым важным, за чем в HYPE стоит следить.