«Небазовый» ценовой тренд, вызванный правилами индекса
Эта волна спроса на акции SpaceX почти не связана с ее коммерческими перспективами. Скорее, это механический результат, который возникает после того, как срабатывает мало кем замечаемое правило составления индексов.
Насдак 100: квартальная ребалансировка вступает в силу 21 сентября. Ожидается, что вес SpaceX вырастет с 1,25% примерно до 1,51%. По расчетам команды стратегов J.P. Morgan под руководством Мина Муна, это изменение спровоцирует примерно 12,4 млрд долларов пассивных чистых покупок.
Непосредственная причина скачка веса — увеличение free-float (доли в свободном обращении) с менее чем 10% после IPO до почти 30%. После снятия локап-ограничений более чем с 1 млрд акций индексные правила автоматически увеличили включаемый вес этого рыночного лидера с капитализацией более 2 трлн долларов.
Но разблокировка еще не закончилась. До конца октября ожидается выход в торгуемое состояние более 1 млрд акций, а в середине ноября, после публикации результатов за III квартал, постепенно будет разблокировано еще примерно 1,3 млрд акций; в сумме — более 2,3 млрд акций. Ставка на противостояние краткосрочного механического покупательного спроса и среднесрочного шокового предложения становится ключевой переменной ценообразования SpaceX в IV квартале.
На момент выхода материала акции SpaceX во вторник выросли более чем на 3%, цена находится на максимумах почти за два месяца, а общая рыночная капитализация вновь превысила 2 трлн долларов.
Механизм удвоения веса: цепная реакция из‑за скачка доли свободного обращения
Расчет веса для Nasdaq 100 основан на более низком значении между общим числом акций и числом акций с коэффициентом свободного обращения, умноженным на три. Акции с низкой долей свободного обращения при включении в расчет сильно дисконтируются по рыночной капитализации — акции с «free float» исключают доли внутренних держателей и бумаги, подпадающие под ограничения продаж.
Ранее как раз складывалась такая ситуация: из‑за блокировки доля свободного обращения у SpaceX была ниже 10%. Несмотря на то что рыночная капитализация превышает 2 трлн долларов и компания занимает 6‑е место в индексе, вес составлял лишь 1,25% и компания была на 19‑й позиции. По мере того как более 1 млрд акций с ограниченным доступом разблокировались, доля свободного обращения выросла почти до 30%, что напрямую спровоцировало пересчет веса.
По данным Nasdaq, по состоянию на конец второго квартала около 1,7 трлн долларов активов отслеживают индекс Nasdaq 100, включая известный Invesco QQQ ETF (тикер QQQ). План ребалансировки будет опубликован в пятницу после закрытия торгов. По мере того как в ближайший год будет разблокироваться все больше акций, доля свободного обращения продолжит расти, а вес SpaceX может увеличиться еще сильнее.
Разблокировка на 2,3 млрд акций: краткосрочный покупательный спрос за которым стоит пик предложения
Прыжок доли свободного обращения обусловлен по сути результатом снятия ограничений на акции с ограниченным доступом к продаже, при этом более крупный объем снятия ограничений еще впереди.
Согласно графику:
· К концу октября: более 1 млрд акций с ограниченным доступом разблокируются;
· В середине ноября, после публикации результатов за III квартал: еще около 1,3 млрд акций переходят в состояние, доступное для торговли.
Всего две волны — более 2,3 млрд акций.
В начале августа первая волна разблокировок (совпавшая по времени с первыми отчетными результатами SpaceX) вызвала опасения массовых распродаж, но большинство инсайдеров держали позиции без изменений — давление продаж не материализовалось.
По мнению главного исполнительного директора River Wealth Advisors Эда О'Гормана, действительно ключевое событие произойдет лишь при разблокировке акций в ноябре по итогам квартальной отчетности: тогда на рынок выйдет значительный объем бумаг. В свою очередь, главный стратег Interactive Brokers Стив Соснник отметил, что новые разблокированные акции либо будут проданы потенциальным пассивным покупателям, либо цена вырастет из‑за увеличения спроса со стороны индексных фондов; такие продукты, как QQQ, как ожидается, обеспечат дополнительный спрос.
Разногласия по направлению: смогут ли пассивные покупатели компенсировать давление со стороны продаж после разблокировки?
В краткосрочной перспективе почти наверняка порядка 15,5 млрд долларов пассивных покупок; в среднесрочной — масштабы и темп давления распродаж после разблокировки зависят от готовности инсайдеров сокращать доли. Эти два фактора формируют крупнейшую разницу ожиданий на данный момент.
В течение последних четырех недель акции SpaceX торговались в диапазоне 133–150 долларов, колеблясь вокруг цены IPO в 135 долларов; катализаторов со стороны фундаментальных факторов не наблюдалось. Эд О'Горман отметил, что рыночная цена в определенной степени будет подталкиваться вынужденными покупками и потребуется время, чтобы по‑настоящему понять, как рынок оценивает эту акцию.
Подобные правила не уникальны для Nasdaq. S&P Dow Jones Index так же использует расчет веса на основе скорректированной по free float рыночной капитализации; два года назад после сокращения доли Berkshire Hathaway в Apple, Piper Sandler оценивала, что это может привести к триггеру примерно 40 млрд долларов пассивных покупок со стороны фондов.
В июне этого года SpaceX уже включили в индекс Russell 1000, однако S&P 500 требует как минимум 12 месяцев истории котировок, а значит, впервые соответствовать требованиям для включения она сможет не раньше середины 2027 года — у пассивного спроса еще есть пространство для дополнительного прироста.
Разблокировка, спровоцированная публикацией результатов за III квартал в середине ноября, станет ключевым моментом для проверки реальной глубины рынка SpaceX и определения, кто выиграет в краткосрочном противостоянии быков и медведей.
