Государственный долг США превысил $40 триллионов. Правительство по-прежнему сохраняет дефицит бюджета, близкий к 6% ВВП. Долгосрочные заимствования остаются дорогими. И всё же Bitcoin торгуется около $80,000, что примерно на 37% ниже его рекордного максимума прошлого года.
Это ставит неловкий вопрос перед одним из старейших макро-нарративов Bitcoin. Если рост долга и ослабление фиатных денег должны повышать ценность дефицитных активов, почему Bitcoin провёл большую часть 2026 года в падении?
Аналитики BloFin считают, что дело в том, как меняется стратегия торговли на обесценивание. В их последнем отчёте говорится, что эта торговля вошла во «вторую фазу». Теперь инвесторы следят за попытками правительства контролировать стоимость заимствований не менее внимательно, чем за самой эмиссией денег.
1/ Если сделка на обесценивание вернулась, почему Биткоин падает, когда доходности облигаций растут? Ответ — в временном горизонте. Глобальная распродажа облигаций и рост долгосрочных доходностей могут отражать усиливающиеся опасения по поводу госдолга и фискальной устойчивости. Согласно тезису об обесценивании, это…
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 сентября 2026
Сделка сломалась до того, как вернулась
Сделка на обесценивание опирается на простую идею. Крупные бюджетные дефициты в конечном итоге создают давление в пользу более мягкой денежно-кредитной политики, потому что правительства не могут позволить стоимости заимствований расти бесконечно.
Затем инвесторы переходят в дефицитные активы, такие как золото и Биткоин.
Этот тезис ослаб в начале 2026 года. Биткоин опустился ниже $62,000, а золото и серебро также резко снизились с прежних максимумов.
BloFin связывает большую часть этого разворота с выдвижением Кевина Уорша на пост главы Федеральной резервной системы. Рынок считал, что Уорш с меньшей вероятностью будет использовать агрессивное расширение баланса для поглощения фискального давления.
Торговая стратегия сильно зависит от ожиданий. Инвесторы по-прежнему видели огромные дефициты, но путь к более мягкой денежно-кредитной политике выглядел менее определённым.
Повышение ставки в сентябре — это вопрос данных. После выступления Кевина Уорша в Джексон-Хоуле в прошлую пятницу на этой неделе выступили ещё несколько представителей ФРС. Послание внутри Комитета становится всё более ясным: сентябрьское решение будет почти полностью определяться следующими данными по занятости и инфляции…
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 4 сентября 2026
Затем долговой рынок начал подавать сигналы
Ситуация изменилась в августе. 18 августа доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня с 2007 года.
На следующий день Казначейство заявило, что как минимум удвоит максимальный объём выкупов для поддержки ликвидности по некоторым облигациям со сроком 10–30 лет — с $2 млрд до как минимум $4 млрд за одну операцию.
Биткоин вырос примерно на 25% в августе. Золото подорожало примерно на 15%.
На самом деле, время здесь критически важно. Расширение обратного выкупа сразу после скачка долгосрочных доходностей указывало на то, что политики, возможно, становятся менее готовы терпеть более высокие расходы по заимствованиям.
Казначейство не может печатать деньги. Оно должно финансировать обратные выкупы за счёт наличности, налоговых поступлений или нового заимствования. Это делает механизм совершенно иным, чем количественное смягчение Федеральной резервной системы.
При QE ФРС создаёт резервы и покупает государственный долг. Обратные выкупы Казначейства в основном меняют структуру государственных обязательств.
Тем не менее, BloFin утверждает, что рынку может быть важнее направление политики, чем немедленный эффект на ликвидность. Как говорится в исследовании: «Обратные выкупы Казначейства — это не QE».
Если инвесторы верят, что рост долгосрочных доходностей будет снова и снова провоцировать вмешательство, они могут начать закладывать неофициальный потолок по стоимости заимствований.
Именно здесь в историю входит финансовое подавление.
Рост доходностей облигаций в последнее время оказывает давление на Биткоин. 50-дневная SMA находится примерно на уровне 68,000, а 200-дневная SMA — около 69,500. Сейчас цена Биткоина заметно выше обеих, поэтому общий тренд по-прежнему выглядит конструктивным. 50-дневная… https://t.co/7r9UE0utJA pic.twitter.com/SHH6giC6pI
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 сентября 2026
У Биткоина по-прежнему есть проблема с реальной доходностью
Текущие данные показывают, почему сделка на обесценивание остаётся незавершённой.
Государственный долг США составляет около 101% ВВП, а дефицит в 2026 году прогнозируется почти на уровне $1,9 трлн. Денежный агрегат M2 также снова начал расти.
В то же время реальные доходности 10-летних казначейских облигаций США остаются около 2,4%.
Это серьёзное препятствие для Биткоина. Инвесторы по-прежнему могут получать высокую доходность с поправкой на инфляцию от государственных облигаций, не принимая на себя крипториск.
Это также помогает объяснить, почему динамика цены Биткоина в 2026 году всё ещё напоминает традиционный криптоцикл.
Биткоин достиг пика примерно через 534 дня после халвинга в апреле 2024 года, что близко по времени к максимумам циклов 2017 и 2021 годов. Затем он упал более чем наполовину, прежде чем восстановиться.
Старая четырёхлетняя цикличность всё ещё работает.
Следующий тест — начнёт ли политика склоняться в эту сторону
Тезис BloFin становится значительно сильнее, если реальные доходности начинают снижаться, а фискальное давление остаётся высоким.
Это может произойти, если долгосрочные расходы по заимствованиям продолжат создавать напряжённость, а меры политики станут более масштабными. Более агрессивный вариант предполагает, что в конечном итоге вмешается ФРС.
История даёт ясный прецедент. С 1942 по 1951 год ФРС ограничивала долгосрочные доходности казначейских облигаций уровнем 2,5%, помогая правительству финансировать военные долги, в то время как позже инфляция сделала реальную доходность облигаций глубоко отрицательной.
Биткоину не нужен именно такой сценарий, чтобы получить выгоду. Ему нужно, чтобы инвесторы поверили: правительства будут всё чаще защищать долговой рынок от его собственных издержек заимствований.
Пока что Биткоин зажат между традиционным криптоциклом, который объясняет большую часть его слабости в 2026 году, и ухудшающимся фискальным фоном, который снова начинает подталкивать вверх дефицитные активы.
Сделка на обесценивание не провалилась. Более важный вопрос — не стало ли августовское снижение тем моментом, когда её стало труднее игнорировать.