В августе non-farm payrolls выросли на 162 тыс., значительно выше ожиданий. По классической торговой логике это должно было повысить вероятность сентябрьского повышения ставки, подтолкнуть вверх доходности американских облигаций и навредить акциям технологических компаний с высокой оценкой.
Но рынок не пошел по такому сценарию. Американские акции быстро стабилизировались, а полупроводники, наоборот, заметно выглядели сильнее.
Думаю, здесь есть две причины.
Во-первых, рынок начал различать «сильную экономику» и «высокие ставки».
Этот отчет по non-farm payrolls показал рынку, что экономика США не движется к рецессии быстро. Для полупроводников, особенно для AI-цепочки, спрос, CapEx и рост прибыли по-прежнему очень сильны. Пока длинные ставки не продолжают выходить из-под контроля, сам по себе сильный рынок труда не является негативом.
За последние некоторое время рынок по-настоящему беспокоило следующее: экономика слабеет, но при этом инфляция и доходности по долгим облигациям всё ещё очень высокие.
Сейчас, по крайней мере по части занятости, пока ухудшения не видно.
Во-вторых, сегодняшние заявления Трампа добавили ещё одну переменную денежной политике.
Его логика очень прямолинейна: раз экономика США и кредит такой сильный, значит, у США должны быть более низкие ставки. Он даже заявил, что если ставки не снизят, можно будет сократить или даже прекратить торговлю с теми странами, которые имеют устойчивый торговый профицит по долгосрочной торговле с США.
Это на самом деле не «ястребиный» в традиционном смысле.
Потому что если экономика очень крепкая, а инфляция всё ещё около 3%, но при этом через политическое давление продавливают снижение ставок, то краткосрочные ставки могут упасть, а вот дальний конец кривой доходностей — не обязательно последует за снижением. Рынок, наоборот, может потребовать более высокую инфляционную премию и премию за срок.
Даже ограничения на торговлю сами по себе могут поднять импортные издержки, что не благоприятно для инфляции.
Поэтому дальше самое важное — всё ещё не то, «будут ли в сентябре добавлять 25 б.п.», а то, как будут двигаться 10-летние и 30-летние U.S. Treasuries.
Если CPI продолжит улучшаться, то в итоге Fed будет удерживать курс, и при этом 10Y сможет стабилизироваться примерно на уровне 4,8% или даже пойти вниз — тогда сегодняшняя сила полупроводников становится вполне понятной: рост прибыли Al снова перекрывает влияние возмущений со стороны ставок.
Но если дальше станет так:
сильная занятость + инфляция несколько выше + доверие Fed под влиянием политического давления + 1Y снова устремляется к 4,9%–5%
Давление на оценку технологических акций снова вернётся.
Так что сигнал, который этот рынок дал вчера вечером, на самом деле довольно чёткий:
Рынку сейчас больше хочется торговать американской экономикой и тем, что прибыль в сегменте AI всё ещё сильная, а не просто одним лишь сценарием очередного повышения ставки.
Сможет ли полупроводниковый сектор продолжать быть сильным — дальше будет зависеть от CPI и ставок на дальнем конце кривой.
