По мере того как отрасль взрослеет и все чаще заимствует страницы из руководства TradFi, криптопроекты начинают перенимать некоторые модели поведения публичных компаний.
Последнее повальное увлечение, захлестнувшее криптогород, — это выкуп токенов: использование выручки для обратного выкупа собственного токена.
На данный момент в 2026 году криптопроекты потратили на эту практику около 640 миллионов долларов, что примерно на 17% больше, чем за тот же период годом ранее, и на порядок больше, чем 366 000 долларов, потраченные в 2024 году. На Hyperliquid и Pump.fun приходится почти 90% текущих расходов.
Так в чём же внезапная привлекательность?
Выкупы могут создавать спрос на токен, а сжигание может сокращать предложение, делая каждый токен более ценным. Такая динамика может оказывать давление на рост цены токена.
Это также даёт держателям более ощутимую связь с экономической активностью базового протокола. Орест Гаврыляк, главный юридический директор децентрализованного агрегатора бирж 1inch, говорит Magazine:
«Когда проекты внедряют выкупы и сжигание, финансируемые из выручки, обычно у них есть одна из двух целей: либо сократить предложение токена в обращении, либо показать логику инвестирования выручки протокола.»
Гаврыляк говорит, что сообщить пользователям, что проект «купил и сжёг токены», — это «намного проще», чем объяснять, как работают права управления, как устанавливаются комиссии или как используется протокол.
Но есть и обратная сторона: каждый доллар, который протокол тратит на покупку своего токена, — это доллар, который он мог бы потратить на найм разработчиков, расширение бизнеса, укрепление баланса или создание продукта.
Итак, поскольку выкупы становятся одним из самых горячих инструментов токеномики в крипто, действительно ли они полезны для проектов, которые их используют?
Почему криптопроекты покупают сами себя
Можно задуматься, не контрпродуктивно ли для проектов покупать собственный токен. В конце концов, проекты обычно продают токены, чтобы привлечь средства на покрытие расходов.
Почти, но с важной оговоркой. Использование выручки на выкуп токенов (а затем на их удержание или сжигание) создаёт неявную связь между успехом протокола и стоимостью его токена. С этим криптопроекты давно испытывают трудности. Как объясняет Макс Шеннон, старший научный сотрудник Bitwise Europe:
«Выкупы и сжигание остаются эффективным способом накапливать ценность для держателей токенов: они создают постоянный спрос на открытом рынке на токен, напрямую связывая успех токена с ростом принятия платформы.»
Это знаменует собой серьёзный сдвиг для отрасли, которая последние пару лет гналась за нарративами или спекулировала на теории большего дурака — пользователи, купившие Fartcoin или Peanut the Squirrel, делали это явно не из-за их здоровых экономических моделей.
Некоторые протоколы идут гораздо дальше других. Например, Hyperliquid направляет 99% своей выручки на выкуп и сжигание HYPE, а 50% выручки Pump.fun идёт на покупку и сжигание его токена, при этом PUMP на сумму $446.65 млн уже выведены из обращения.
Сжигание HYPE. Источник: Hyperliquid
Протокол DeFi-инфраструктуры Spark предлагает несколько иную модель, приобретя более 143 миллионов SPK через рыночные выкупы, финансируемые из излишков протокола, по словам сооснователя и генерального директора Сэма Макферсона.
Но эти токены не были сожжены и вместо этого остаются в казне Spark, чтобы вознаграждать долгосрочных участников экосистемы. Макферсон говорит Magazine, что цель не просто в сокращении предложения:
«Держатели токенов должны участвовать в долгосрочном экономическом успехе протокола, а не просто получать распределение каждый раз, когда он генерирует выручку.»
Он говорит, что выкупы позволяют Spark создать такое выравнивание интересов, при этом «сохраняя гибкость в том, как и когда в конечном итоге будет использован приобретённый SPK», позволяя протоколу сделать свой токен экономически значимым, а не «простым механизмом дивидендов».
Выкупы токенов также являются очень эффективным с точки зрения налогов способом вернуть выручку держателям, поскольку пользователям не приходится платить крупный налоговый счёт с дивидендов или вознаграждений.
Действительно ли покупка токена — лучшее применение денег?
Хотя всё это звучит вполне рационально, более важный вопрос — действительно ли покупка собственного токена является лучшим использованием средств проекта?
Вероятно, не во всех случаях. Макферсон говорит:
«Вопрос должен звучать так: какое использование следующего доллара излишка принесёт наибольшую ценность?»
Если протокол может реинвестировать капитал с привлекательной доходностью, — говорит он, — это может быть «намного ценнее», чем просто распределять выручку по мере её поступления.
Сжигание PUMP. Источник: Pump.fun
Выкупы могут поддерживать токеномику, не улучшая при этом сам базовый бизнес.
Также нет железной гарантии, что байбэки приведут к росту цены токена. Pump.fun агрессивно скупает и сжигает PUMP с июля 2025 года, однако токен по-прежнему держится примерно на 50% ниже своего исторического максимума сентября 2025 года. UNI также отдал примерно половину роста, достигнутого после того, как Uniswap представила своё предложение UNIfication в ноябре 2025 года.
Шеннон отмечает, что к этим движениям цены привело «много факторов», так что они не доказывают, что выкупы не сработали, но:
«Они заставили инвесторов обсуждать, не лучше ли таким стартапоподобным проектам сократить долю выручки, направляемую на выкупы и сжигание, и больше реинвестировать в команду и сам проект.»
Инвесторам следует тщательно различать схему выкупа, которая разгоняет цены, и успешную бизнес-модель.
Устойчивый протокол, который генерирует реальный излишек, может решить, что лучшим применением части этих денег будет покупка собственного токена, но столь же вероятно, что хромающий проект просто попытается выкупать токены, чтобы сдвинуть цену. Макферсон отмечает:
«Выкуп не делает неустойчивый протокол устойчивым.»
Когда токен начинает выглядеть как акция
Хотя выкупы токенов внешне могут напоминать программы обратного выкупа акций, это не означает, что токены становятся более похожими на акции.
UNI упал примерно на 50% с момента начала выкупов и сжиганий. Источник: Coingecko
Акционер владеет частью компании и может иметь права голоса, дивиденды или притязание на остаточные активы. Владельцы токенов, как правило, не имеют тех же юридических прав, и Орест считает это различие критически важным. «Это рыночный механизм, а не юридически закреплённое право», — говорит он.
Макферсон описывает SPK как форму «псевдо-акционерного капитала» для onchain-протокола. Хотя в традиционном корпоративном смысле здесь нет юридической структуры собственности, экономически Spark пытается создать многие из тех же характеристик: участие в управлении, долгосрочное выравнивание интересов и механизм, через который те, кто сильнее всего привержен протоколу, могут извлекать выгоду из его успеха.
Когда выкупы начинают выглядеть как дивиденды
Но по мере того как крипто начинает копировать выкупы в TradFi, на горизонте могут сгущаться тучи: регуляторы размышляют о том, чем именно являются такие механизмы.
Хотя Digital Asset Market Clarity (CLARITY) Act of 2025 по-прежнему остаётся проектом и не должен рассматриваться как действующее право, Гаврыляк говорит, что предложенная в нём рамка подчёркивает ключевой вопрос о том, откуда берётся ценность токена:
«Если это вытекает из самой функциональности сети, тогда актив выглядит как товар. Но если стоимость основана на усилиях команды проекта в вопросах запуска продуктов, маркетинга или предоставления доходности держателям токенов, тогда это уже ценные бумаги. В конце концов, не надевайте на токен одежду акции и не ожидайте, что он станет товаром.»
В конечном счёте криптоинвесторы хотят знать, что стоит за токеном — выручка, пользователи, устойчивая экономика — и есть ли у токена какой-то надёжный способ извлечь пользу из всего этого.
Хотя выкупы могут предлагать решение, они также могут быть просто ещё одним элементом финансового инжиниринга, который делает токен более ценным на вид, чем он есть на самом деле, не исправляя при этом глубинные проблемы, как отмечает Гаврыляк:
«Если бы выкупы прекратились, осталась бы вообще причина держать токен? Если ответ “нет”, проблема глубже, чем токеномика.»
Magazine: Тайна окружает причины, по которым OG сжёг $1M в биткоине