Губернатор ФРС Кристофер Дж. Уоллер — голосующий член Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) в 2026 году в силу своего постоянного места в Совете управляющих — дал понять, что следующий шаг центрального банка зависит от того, как лягут данные по инфляции за август перед встречей 15–16 сентября.
Он сказал, что будет продолжать удерживать ключевую ставку по федеральным фондам на текущем уровне, если дезинфляция будет продолжаться, но предупредил, что рассмотрит повышение, если инфляция окажется «горячей», отметив, что сейчас политика лишь слегка сдерживает совокупный спрос.
Говоря об инфляции, Уоллер указал на базовый PCE за три месяца, который держится на уровне 3,05 процента вплоть до июля, снизившись резко с 4,76 процента в феврале. Он назвал темп такого снижения обнадеживающим, даже несмотря на то, что базовая инфляция PCE находится на уровне 3,3 процента в годовом выражении. Он отметил, что цены на нерыночные услуги ответственны примерно за половину увеличения базового PCE в июле; при этом, утверждая, что после исключения этого расчетного компонента базовая инфляция идет лучше, чем показывают цифры по «ядру».
Переходя к реальной экономике, Уоллер охарактеризовал рост как устойчивый: в первой половине года ВВП расширялся в годовом выражении на 1,8 процента, а реальные частные внутренние конечные покупки выросли на 3 процента за тот же период.
Рынок труда, как он сказал, по-прежнему находится в удовлетворительном состоянии: создание рабочих мест в среднем составляет 60 000 в месяц в период до июля, а безработица удерживается на исторически низком уровне 4,1 процента. По ИИ Уоллер откатился от идеи, что инвестиции, обусловленные центрами обработки данных, искусственно поддерживают ВВП: он назвал это законной частью ВВП сегодня, которая будет продолжать повышать производительность еще долго после того, как развертывание достигнет пика.
Он завершил, сравнив свою реакционную функцию политики с «страйк-зоной» бейсбольного судьи — не идеальной, но достаточно стабильной, чтобы рынки могли планировать вокруг нее.
Ключевые цитаты:
Денежно-кредитная политика
Хотя инфляция по-прежнему существенно выше целевого уровня FOMC в 2 процента, недавние данные указывают на то, что мы наконец видим некоторые признаки дезинфляции.
Если это продолжится в данных в течение следующих двух недель, я бы склонялся поддержать удержание целевого показателя по федеральной ставке по фондам на текущем уровне.
Если поступающие данные за август покажут, что это улучшение оказалось кратковременным, то может быть уместно повысить ставку политики, когда FOMC соберется 15 и 16 сентября.
Сейчас политика лишь слегка сдерживает совокупный спрос, и, возможно, не потребуется большого ускорения инфляции, чтобы я перешел к поддержке более жесткой политики.
Если будет доказательство того, что прогресс в направлении инфляции 2 процентов в августе развернулся, небольшая корректировка нашей позиции поможет гарантировать, что он возобновится.
Я был готов поддержать решение FOMC в конце июля сохранить ставки без изменений, потому что тогда данные заставили меня рассматривать реальную сторону экономики как устойчивую, и мы наконец увидели намеки на то, что дезинфляция может начаться.
Рост и экономика
В первой половине этого года реальный ВВП рос темпом 1,8 процента в годовом выражении.
Рост потребительских расходов во втором квартале был устойчивым после медленного начала года, в то время как инвестиции бизнеса были сильными на протяжении всего периода.
Реальные частные внутренние конечные покупки — показатель расходов, который лучше всего отражает базовую силу потребительского спроса — в первой половине 2026 года выросли уверенно на 3 процента.
Розничные продажи в июле были слабыми, но это снижение отражало тот факт, что промо-акция Amazon Prime Day прошла в июне, что потянуло вниз сезонно скорректированные продажи в июле.
Помимо продаж «вне магазинов» розничные расходы росли.
Я ожидаю, что реальный ВВП вырастет в этом году чуть более чем на 2 процента — достойный результат с учетом тех неопределенностей, о которых я упоминал.
Рынок труда
Рынок труда находится в удовлетворительном состоянии.
Создание рабочих мест, хоть и довольно волатильное, в этом году в среднем увеличилось на 60 000 в месяц в период до июля.
Прирост занятости в платежных ведомостях охватил в последние месяцы большинство секторов экономики, а уровень безработицы в июле немного снизился до 4,1 процента — исторически низкого уровня и чуть ниже медианы долгосрочной или равновесной ставки среди участников заседаний ФРС (FOMC).
Увольнения и первоначальные обращения за пособием по безработице также остаются низкими.
Инфляция
Инфляция заметно выше целевого уровня FOMC в 2 процента и превышала этот целевой показатель в течение пяти с половиной лет.
В июле цены, основанные на PCE, выросли на 0,2 процента, а базовые цены без учета продовольствия и энергии увеличились на 0,2 процента.
Что особенно привлекло мое внимание в последнем отчете по PCE, так это то, что цены на нерыночные услуги обеспечили примерно половину прироста базовых цен.
Цены на нерыночные услуги всегда были для меня проблемой, поскольку они рассчитываются, а не отражают фактические изменения цен.
Если не учитывать этот один фактор, мой вывод таков: лежащая в основе инфляция идет лучше, чем предполагают цифры по «ядру».
Цены PCE выросли на 3,7 процента за последние 12 месяцев, а базовая инфляция PCE составляет 3,3 процента.
Я не вижу повышенных цен на энергоносители и тарифов сейчас как значимого источника сохраняющегося инфляционного давления.
Свидетельства таковы, что ценовые эффекты тарифов в основном уже прошли через инфляцию, и мое более раннее беспокойство о том, что более высокие цены на энергоносители «перетекут» во многие цены на товары и услуги, не оправдалось — по крайней мере пока.
Базовая инфляция за три месяца составляет 3,05 процента за период до июля, и этот уровень по-прежнему не соответствует цели FOMC в 2 процента.
Трехмесячная инфляция снижалась последовательно с 4,76 процента в феврале. Это заметное улучшение, а скорость снижающейся траектории обнадеживает.
Ожидаемое изменение в том, как Министерство торговли оценивает сборы, выплачиваемые трейдерам на фондовом рынке и связанным специалистам, может снизить 12-месячную инфляцию PCE на несколько десятых процентного пункта.
Я действительно вижу определенные повышательные риски для инфляции: цены на энергоносители снова поднялись, а экономика сталкивается с давлением и со стороны цен на технологические товары, связанных с развертыванием ИИ, и с возможностью дальнейшего роста тарифов.
Рост зарплат, если учесть рост производительности, в целом соответствует ожиданию того, что инфляция продолжает снижаться до 2 процентов.
Мы не наблюдали существенного увеличения долгосрочных инфляционных ожиданий, но следует признать это риском, на который FOMC должен быть готов действовать, если долгосрочные ожидания вырастут и прогресс по инфляции развернется.
ИИ и производительность
Планы по центрам обработки данных указывают на продолжение быстрого роста инвестиций бизнеса, связанных с продолжающимся развертыванием ИИ и связанными технологическими обновлениями.
Инвестиции в высокие технологии продолжают расти быстрыми темпами, а инвестиции в программное обеспечение, которые некоторые опасались, что ИИ из‑за его возможностей в кодировании может сдержать, выросли почти до средних темпов за долгосрочную историческую норму.
Кто-то мог бы утверждать, что это инвестирование в узком секторе, который обычно требует больше капитала, а не труда, вводит в заблуждение, поддерживая ВВП, и в некотором смысле его следует списывать. Я с этим не согласен.
Инвестиции в ИИ сегодня являются законной частью ВВП, и я ожидаю, что эта технология останется важной частью экономики и после того, как развертывание достигнет пика, а ИИ станет настолько же интегрирован в нашу жизнь, как интернет.
Это технологическое изменение, которое будет надежно повышать производительность и уровень жизни, улучшая при этом качество нашей жизни.
Финансовые условия
С учетом роста благосостояния из-за увеличения цен на акции в этом году я считаю, что это должно поддерживать рост потребления.
Энергия и внешние риски
Продолжается существенная неопределенность относительно того, как военные конфликты, торговая политика и ИИ повлияют на цены и экономическую активность.
Цены на энергоносители снова поднялись и остаются заметно выше, чем в начале 2026 года.
Прозрачность и подотчетность ФРС
Я считаю, что коммуникация центрального банка является неотъемлемой частью процесса денежно-кредитной политики.
Я провожу различие между тремя типами коммуникации, которые имеют значение для денежно-кредитной политики: почему я занял текущую позицию, моя реакционная функция и прогнозное руководство.
Рассуждая о будущих данных, я объясняю, что если данные поступят определенным образом, то я буду выступать за то, чтобы политика устанавливалась определенным образом. Это не обязательство совершить действие в рамках политики; это условное заявление о политике.
Я воспринимаю себя как судью по бейсболу — как судью на домашней базе. Игроки не ожидают, что судья будет иметь идеальную «страйк-зону»; им нужно лишь приблизительное представление о ее параметрах и гарантия, что она не будет существенно меняться в каждом очередном питче.
Я не позволяю совершенству стать врагом хорошего.
Прогнозное руководство определяет траекторию процентной ставки по политике, которая по сути не зависит от поступающих данных, и наиболее уместно, когда ставка по политике находится на эффективном минимуме и требуется дополнительная коммуникация, чтобы направить ожидания рынка.
Я согласен с председателем Уоршем в том, что прогнозное руководство сейчас и во многих других ситуациях неуместно. Но когда оно действительно нужно, я считаю, что его следует использовать.