Слова Уотша: вероятность повышения ставки в сентябре взлетела с 35% до 65%. Биткоин с 81 тыс. долларов резко развернулся и в какой-то момент опустился ниже 76 тыс. Все ждут пятничные данные по занятости вне сельского хозяйства (non-farm). Но, возможно, вопрос, который действительно стоит задать, не в том, «каким будет non-farm», а в том, — «сколько уже заложено в цене рынка».
I. Одна речь изменила правила игры на всем рынке
Вечером 28 августа по пекинскому времени председатель ФРС Кевин Уотш на ежегодном саммите глобальных центробанков в Джексон-Хоуле выступил с основным докладом под названием (In Our Time). Это его первое появление в Джексон-Хоуле с тех пор, как в мае он занял пост председателя ФРС.
Во всей речи Уолш 25 раз упомянул «инфляцию». Он прямо заявил, что цель ценовой стабильности в 2%, измеряемая по PCE, — это «твердая, фиксированная цель», а «ценовая стабильность не достигается автоматически, и инфляция не обязательно по своей природе обладает свойством возврата к среднему». И самое важное — вот эта фраза: «Мы должны убедиться, что базовая инфляция ясно и достаточно быстро движется к цели. Иначе нам еще есть над чем работать.»
Профессор экономики Принстонского университета и бывший заместитель председателя ФРС Алан Блайндер прокомментировал: «Как я это слышу, такая риторика означает, что он склоняется к повышению ставки, не так ли? ... Мой вывод: они повысят ставку на 25 базисных пунктов в сентябре.»
Рынок быстро дал ответ. По данным CME FedWatch, вероятность повышения ставки в сентябре выросла примерно с 35% перед выступлением до почти 60%. К 1 сентября этот показатель поднялся до 65,4%. Одновременно доходность двухлетних казначейских облигаций США в течение дня подскочила на 10 базисных пунктов до 4,34%, достигнув максимума с июля.
二. Резкая реакция биткоина: с 81 тыс. до 76 тыс.
Реакция биткоина была особенно резкой. За день до выступления BTC только что пробил отметку в 80 тыс. долларов, а затем резко развернулся вниз, однажды опустившись примерно до 76 тыс. долларов. Рынок деривативов за 24 часа ликвидировал позиции на 488 млн долларов, из них убыток по длинным позициям превысил 360 млн долларов.
Более глубокое влияние касается самой рамки политики. Уолш четко объявил, что отказывается от forward guidance, назвав этот инструмент «уже вышедшим из своей зоны комфорта», и заменяет его «приверженностью дисциплине, а не обязательством по какому-либо конкретному решению». Это означает, что рынок больше не сможет легко вычитывать из формулировок ФРС подсказки о следующем шаге — для таких активов, как биткоин, крайне чувствительных к ликвидности и ставкам, окно волатильности в будущем может стать более частым и менее предсказуемым.
Три. Данные NFP: что именно рынок уже закладывает в цену?
Все взгляды сейчас прикованы к отчету по занятости в августе, который будет опубликован в пятницу (4 сентября).
Сначала посмотрим на фон. В июле число занятых по NFP неожиданно сократилось на 23 тыс., заметно хуже ожиданий. Данные за май и июнь были пересмотрены вниз в сумме на 103 тыс. Средний прирост занятости за последние три месяца составил всего около 20 тыс. На первый взгляд рынок труда выглядит очень слабым.
Но если присмотреться: уровень безработицы снизился до 4,1%, минимума за 13 месяцев. Однако — это улучшение частично связано со снижением уровня участия в рабочей силе до 61,4%. Падение безработицы не полностью означает усиление спроса на труд. Часть людей просто вышла из состава рабочей силы. Рынок труда не рушится полностью — у него есть структурные проблемы.
Какие сейчас ожидания рынка по NFP за август?
Опрос Reuters ожидал прироста на 58 тыс. Deutsche Bank прогнозировал 65 тыс. Wells Fargo — 80 тыс. Экономисты в целом ожидают, что занятость в августе вырастет примерно на 55 тыс. Уровень безработицы, как ожидается, останется на уровне 4,1%.
От -23 тыс. до +58 тыс. рынок ожидает «бурный отскок».
Это подводит к ключевому вопросу: рынок уже заложил в цену логику «слабый NFP → без повышения ставки»? Или же рынок на самом деле закладывает «NFP отскочит»?
Четыре. Три сценария, три совершенно разных результата
Сценарий 1: NFP значительно ниже ожиданий (ниже 30 тыс.)
Вероятность повышения ставки снижается, BTC может отскочить. Но обратите внимание: в июле уже был отрицательный показатель, два слабых месяца подряд? Это может быть не «тренд», а «структурная проблема». В таком сценарии отскок BTC может быть очень сильным.
Сценарий 2: NFP соответствует ожиданиям (в диапазоне 50–80 тыс.)
Это самый тонкий случай. Рынок ожидает «бурный отскок». Если данные окажутся в рамках ожиданий — вероятность повышения ставки не снизится. Почему? Потому что Уолш уже сказал: инфляция все еще слишком высока. Пока занятость не рухнет, у него есть основания продолжать давить на инфляцию. BTC, наоборот, может столкнуться с давлением «покупай на слухах, продавай на фактах» — рынок уже во многом переварил ожидания слабого NFP, а если данные окажутся не настолько слабыми, ожидания повышения ставки могут, наоборот, сохраниться или даже вырасти.
Сценарий 3: NFP выше ожиданий (свыше 100 тыс.)
Вероятность повышения ставки резко подскочит, BTC продолжит испытывать давление, и уровень 76 тыс. долларов может не устоять.
Пять. Но есть и четвертая возможность — настоящая возможность в «разнице ожиданий»
Рынку, возможно, вообще не нужен NFP, чтобы «определять» направление. Потому что по-настоящему решает не NFP, повышать ли ставку в сентябре, а CPI.
NFP публикуется 4 сентября, CPI — 11 сентября. Заседание FOMC — 15–16 сентября. NFP — это лишь доказательство со стороны занятости, а данные по инфляции сохраняют за собой половину права определять цену. Сам Уолш также заявил, что разумнее дождаться новой информации между двумя заседаниями, прежде чем решать, корректировать ли ставки.
Где же на самом деле находится «разница ожиданий»?
Дело не в том, «хороший ли NFP». Дело в том, «не был ли уже заранее исчерпан эффект реакции рынка на NFP».
После выступления Уолша рынок уже поднял вероятность повышения ставки с 35% до 65%. Биткоин упал с 81 тыс. до 76 тыс. Иными словами — «ястребиные ожидания» уже во многом заложены в цену. А если выйдут данные NFP, которые окажутся не такими ястребиными, как представляет рынок? Тогда это может стать обратной возможностью.
Именно так смотрит на ситуацию Том Ли из Fundstrat. В эфире CNBC он заявил, что вероятность роста биткоина до 150 тыс. долларов по-прежнему существует. Он отметил, что именно из-за того, что рынок уже очень сильно обеспокоен сентябрем, может возникнуть неожиданное движение вверх. По его мнению, если на заседании ФРС 15 сентября ставка останется без изменений, рынок может резко отскочить. Он также назвал четыре катализатора: криптовалюты лидируют среди всех макроактивов в третьем квартале, четырехлетний криптоцикл близится к завершению, южнокорейские трейдеры возвращаются из AI-акций, а закон CLARITY Act может быть принят уже в этом году.
Его логика проста: когда все ставят в одном направлении, гибкость рынка, наоборот, сжимается. Маленькая хорошая новость может взорвать отскок.
Шесть. Ночь NFP: настоящий победитель — не тот, кто ставит на направление
О чем ты сейчас переживаешь: о том, что NFP будет слишком слабым и экономика войдет в рецессию? Или о том, что NFP будет слишком сильным и ФРС повысит ставку?
Ты когда-нибудь думал: возможно, ты тревожишься не о том направлении?
Слабый NFP — вероятность повышения ставки падает, BTC растет. Сильный NFP — экономика демонстрирует устойчивость, и BTC тоже может не упасть, если рынок уже полностью заложил «ястребиность» в цену. Настоящее падение BTC вызывает не «сильный NFP», а «NFP, который сильнее, чем ожидали все».
Не делайте ставку на одностороннее движение, когда консенсус рынка уже сформирован.
Ночь NFP: настоящий победитель — не тот, кто ставит на направление, а тот, у кого есть план на оба варианта:
Если NFP ниже 30 тыс. → следите за возможностью отскока, но не гонитесь за ростом, потому что впереди еще CPI.
Если NFP в диапазоне 50–80 тыс. → осторожно с эффектом «покупай на слухах, продавай на фактах», рынок, возможно, уже заложил такой результат.
Если NFP выше 100 тыс. → краткосрочно будет давление, но это может оказаться лучшей точкой входа — потому что ожидания повышения ставки уже во многом переварены.
Будь жадным, когда другие боятся, и бойся, когда другие жадничают. Но сначала нужно понять, чего именно другие боятся и чем именно жадничают.
Чего рынок боится сейчас? Повышения ставки. А жадничает рынок сейчас чем? Нарративом «слабый NFP → без повышения ставки». Когда все смотрят в одну и ту же сторону, настоящая возможность часто скрыта в «разнице ожиданий».
Увидим в пятницу.
Вероятность повышения ставки в сентябре — 65%. Биткоин упал с 81 тыс. до 76 тыс. Все ждут NFP.
Но, возможно, настоящий вопрос не в том, «каким будет NFP». А в том — «сколько уже заложено в цене рынком».