Глава ФРС Уолш в своем выступлении на ежегодной конференции в Джексон-Хоуле в пятницу вновь подогрел рыночные ожидания дальнейших повышений ставки. Хотя он прямо не дал ориентиров по политике на заседание в сентябре, он недвусмысленно заявил, что лица, принимающие решения, должны быть уверены, что базовая инфляция «ясно и достаточно быстро» движется к цели 2%. В противном случае, по его словам, ФРС «еще есть работа».
Это заявление быстро изменило ценообразование на рынке ставок. В СМИ отмечалось: судя по котировкам, трейдеры снова начали делать ставку на одно повышение ставки на 25 базисных пунктов в течение года и склонялись к ожиданию двух повышений к марту 2027 года; данные, связанные с CME, показывали, что вероятность повышения в сентябре выросла с примерно 35% до 50% после выступления Уолша, а прочие рыночные данные в какой-то момент указывали на рост вероятности примерно до 55%. Затем в сообщении говорилось, что рыночные данные также показывали, что эта вероятность в какой-то момент достигала примерно 60%.
Вероятность повышения ставки в сентябре по прогнозам рынка превысила 50%.
Почему рынок снова делает ставку на повышение? Не потому, что Уолш четко объявил «повышение в сентябре», а потому что он впервые как председатель ФРС системно изложил стандарты своей политики реагирования: цель по инфляции 2% — это «твердая, последовательная» цель; недавние данные по инфляции еще не достаточно убедительны, чтобы доказать явное улучшение базового тренда; и при этом финансовые условия в США не ужесточаются. В рамках этой политической логики, если инфляция продолжит оставаться выше цели, повышение ставки естественным образом снова становится реальным вариантом.
«Работа еще есть» — рынок вновь делает ставку на повышение ставки в сентябре
Больше всего внимания рынка в этом выступлении Уолша привлекла следующая формулировка:
«Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется в направлении нашей цели — и что она движется ясно и достаточно быстро. Иначе нам еще предстоит проделать работу».
Уолш не определил фразу «работа еще есть» напрямую как «нужно повысить ставку», но рынок, очевидно, воспринял это как сохранение возможности дальнейшего ужесточения политики.
Согласно данным Bloomberg, после выступления Уолша доходность, подразумеваемая фьючерсами на SOFR, сначала подскочила — максимум примерно на 6,5 базисного пункта по сравнению с уровнем до выступления. Трейдеры вернулись к подготовке к одному повышению ставки на 25 б.п. в течение года и начали больше склоняться к ставке на два повышения до марта 2027 года.
При этом изменения вероятности повышения ставки на сентябрь заметнее всего.
Reuters сообщает, что после выступления Уолша ожидания рынка по повышению ставки в сентябре заметно усилились: соответствующая вероятность выросла примерно с 35% до около 50%, в ходе торгов она поднималась примерно до 55%, а рыночные данные, которые Reuters публиковал позже, показывали, что в какой-то момент эта вероятность достигала примерно 60%. Это означает, что оценка рынка по заседанию 16 сентября быстро сместилась — с «явно низкой вероятности повышения» к как минимум «пятьдесят на пятьдесят».
В то же время другая группа рыночных данных от Reuters, показывала в течение торгов, что вероятность повышения ставки в сентябре в какой-то момент достигала 55,7%. На разных временных точках котировки различались, но общий вектор был один: выступление Уолша заметно усилило рыночные ставки на повышение ставки в сентябре.
Рынок также закладывает в ожидания два повышения ставки до марта 2027 года
Изменения на рынке не ограничиваются только заседанием в сентябре.
Согласно данным Bloomberg, трейдеры готовятся не только к одному повышению ставки на 25 б.п. в течение года, но и все больше склоняются к ставке на два повышения до марта 2027 года.
Иными словами, изменилось не только ожидание того, будет ли повышение ставки на следующем заседании; в определенной степени изменились и представления рынка о траектории политики на несколько будущих заседаний ФОМС.
Эти изменения напрямую связаны с оценкой экономики, которую Уолш изложил в своем выступлении.
Уолш полагает, что американская экономика по-прежнему сохраняет сильную устойчивость: рост капитальных затрат компаний остается крепким, рост прибыли компаний составляет около 20%, рост потребления — почти 3%, уровень безработицы — около 4,1%, а число первичных заявок на пособие по безработице также находится на относительно низком уровне.
При этом он заявил:
«Мне сложно описать всю финансовую среду как сколько-нибудь ограничительную».
При отсутствии явного замедления экономики и если финансовые условия не ужесточаются заметно, то при сохранении инфляции выше цели рынок естественно будет считать, что у ФРС есть пространство для дальнейшего повышения ставок.
Уолш не дал обещания «повышения в сентябре», а подчеркнул «дисциплину», а не конкретное решение
Однако важно отметить, что возврат рынка к ставке на повышение ставок не означает, что Уолш уже четко пообещал повышение в сентябре.
В точности наоборот: одна из главных особенностей этого выступления Уолша — его позиция против традиционного в том смысле, что это «forward guidance» (направляющий ориентир) вперед по ожиданиям.
Он сказал:
«Более спокойный и более адресный по коммуникациям ФРС, вероятно, лучше сможет реализовать ее цели».
Уолш считает, что ФРС не должна позволять рынку чрезмерно полагаться на ее описание будущей траектории политики, и не должна публиковать механизированную функцию реакции на политику.
В заключение своего выступления Уолш также добавил, что он «стремится следовать дисциплине, а не (заранее фиксировать) какое-то конкретное решение».
Это означает, что Уолш фактически говорит рынку: он может четко обозначить принципы политики, но не будет заранее подсказывать рынку, что именно произойдет на следующем заседании — повысят ли ставку или оставят ее без изменений.
Поэтому вопрос о том, будет ли повышение ставки на заседании в сентябре в итоге, по-прежнему будет зависеть от инфляционных и занятостных данных, которые опубликуют в ближайшие недели.
Будущие данные станут ключевыми для заседания в сентябре
Это выступление Уолша дало рынку более четкую «дисциплину» политики, но не дало конкретных «ответов» по политике.
На данный момент рынок по-настоящему должен отслеживать следующее: позволят ли публикуемые в дальнейшем данные по инфляции сформировать у «базовой инфляции», о которой говорил Уолш, ясный и достаточно быстрый тренд на откат к 2%-ной цели.
Если данные продолжат показывать, что инфляция остается «липкой», то это выступление уже оставило достаточно пространства для дальнейшего повышения ставки; напротив, если в будущем инфляция заметно пойдет на спад, ожидания повышения ставки в сентябре могут быстро снизиться.
Именно поэтому главнейшее влияние этого выступления на Джексоне-Холле — не то, что Уолш «объявил» повышение ставки в сентябре, а то, что он вернул повышению ставки обсуждение базового сценария на рынке.
По состоянию на сейчас рынок быстро сдвинул ожидания — с примерно 35% вероятности повышения ставки в сентябре до выступления — к примерно 50% и даже более высоким уровням, и начал делать ставку на два повышения ставки в ближайшие месяцы. Иными словами, Уолш не дал четкой процентной траектории, но ему удалось заставить рынок снова начать оценивать «более высокие ставки».
