Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш на Джексоновском симпозиуме сделал ясное предупреждение: борьба с инфляцией еще не завершена, и ФРС не готова объявить победу.
Хотя недавние данные по инфляции показали некоторое улучшение, Уорш утверждал, что общая картина остается неприятной. Его послание рынкам было прямолинейным: инфляция все еще слишком высока, экономика США остается сильной, и дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики исключать нельзя.
В центре его выступления находилась 2-процентная инфляционная цель Федеральной резервной системы, которую Уорш описал как «твердую и неизменную».
Судя по цифрам, выделенным в его высказываниях, инфляция PCE по-прежнему держится около 3,7% за прошедший год. И что ещё важнее: примерно 54% товаров и услуг в корзине PCE всё ещё сталкиваются с ростом цен выше 3%.
Это указывает на то, что инфляционное давление остаётся широким, а не ограничивается лишь несколькими категориями.
Варш признал, что недавние данные по инфляции были более обнадёживающими, но сказал, что они пока не убедили его в том, что базовая тенденция изменилась существенно.
Для ФРС недостаточно нескольких более удачных показателей данных. Политики хотят увидеть чёткие и устойчивые доказательства того, что инфляция быстро возвращается к целевым 2%.
Сильная экономика даёт ФРС возможность оставаться «ястребиной»
Одной из самых важных частей послания Варша была его оценка более широкой экономики.
Несмотря на повышенные процентные ставки, экономика США продолжает демонстрировать устойчивость. Рынок труда по-прежнему близок к состоянию полной занятости, потребительская активность держится, а корпоративная прибыльность остаётся высокой.
Варш отметил, что прибыли S&P 500 выросли более чем на 20% за прошедший год.
Он также утверждал, что финансовые условия трудно описать как ограничительные, несмотря на уровень процентных ставок политики.
Это важно, потому что если более высокие процентные ставки не замедляют заметно экономическую активность или финансовые рынки, у ФРС может быть меньше оснований спешить с переходом к снижению ставок.
Вместо этого политики могут решить, что ограничительная политика должна оставаться в силе дольше или потенциально стать ещё более жёсткой, если инфляция не будет улучшаться.
Инвестиции в ИИ становятся крупной экономической силой
Варш также сосредоточился на искусственном интеллекте и растущем влиянии ИИ на экономику США.
Более половины роста инвестиций компаний в этом году, как сообщается, связано с развёртыванием ИИ; это подчёркивает, насколько быстро компании тратят на центры обработки данных, чипы, инфраструктуру и связанные технологии.
Варш описал ИИ как потенциальную «точку перелома» для экономического роста.
Однако он оставался осторожным, не допуская, что масштабные инвестиции в ИИ сразу же приведут к столь же масштабному росту производительности.
В конечном итоге технология может повысить производительность, снизить издержки и расширить экономические возможности, но сроки и масштаб этих выгод остаются неясными.
Для денежно-кредитных политиков это создаёт ещё одну сложную переменную.
ИИ может поддержать более сильный долгосрочный рост экономики, но масштабные инвестиционные расходы также могут способствовать росту спроса в ближайшей перспективе.
Варш предупреждает рынки, чтобы они не становились слишком самоуверенными
Ещё одно примечательное предупреждение касалось инфляционных ожиданий.
Варш предположил, что ожидания могут выглядеть стабильными долгое время, пока вдруг не окажется, что это не так.
Если предприятия и потребители начнут ожидать постоянно более высокую инфляцию, эти ожидания могут влиять на зарплаты, ценовые решения и модель расходов, из-за чего инфляцию будет сложнее контролировать ФРС.
Это одна из причин, почему, похоже, Варш не готов слишком рано ослаблять политику.
Он также высказал необычно прямую критику самой Федеральной резервной системы, заявив, что это учреждение несёт ответственность за 65 месяцев повышенной инфляции.
Этот комментарий подкрепляет его мнение о том, что восстановление ценовой стабильности — это не просто ещё одна цель политики: она является ключевой для восстановления доверия к ФРС.
Рынкам следует перестать ждать от ФРС «следующую сделку»
Варш также дал понять, что хочет изменений в том, как Федеральная резервная система общается с финансовыми рынками.
Он выступал за сокращение объёма опережающих указаний и предложил трейдерам перестать полагаться на ФРС, чтобы получать подсказки для их «следующей сделки».
Годы подряд рынки внимательно анализировали почти каждое выступление ФРС и каждое заявление по политике на предмет признаков того, куда движутся процентные ставки.
Похоже, Варш предпочитает рамочную схему, при которой решения по политике зависят больше от поступающих экономических данных, а не заранее сильно предопределяются через указания.
Он также подчеркнул, что традиционная политика процентных ставок должна оставаться главным инструментом ФРС.
По его мнению, экстраординарные меры следует резервировать для реальных финансовых кризисов, а не превращать их в рутинную часть денежно-кредитной политики.
Что это значит для сентября?
Несмотря на жёсткий тон, Варш не взял на себя явных обязательств относительно повышения ставки в сентябре.
Это различие важно.
Его выступление не было прямым объявлением о том, что грядут более высокие ставки. Вместо этого это было предупреждение о том, что рынки не должны предполагать, будто ФРС завершила ужесточение только потому, что недавние данные по инфляции улучшились.
ФРС по-прежнему хочет убедительных доказательств того, что инфляция устойчиво и быстро движется к 2%.
Варш кратко изложил ситуацию: если этот прогресс не будет выглядеть убедительно, «нам есть над чем работать».
Для рынков это сообщение трудно интерпретировать как «голубиный» сигнал.
Экономика остаётся устойчивой, занятость — сильной, финансовые условия — в целом поддерживающими, а инфляция продолжает оставаться выше целевого уровня.
Благодаря этому сочетанию у Федеральной резервной системы есть пространство для сохранения ограничительной денежно-кредитной политики.
Поэтому непосредственный вопрос не сводится просто к тому, повысит ли ФРС ставки в сентябре.
Главный вопрос в том, дадут ли поступающие данные по инфляции и занятости политикам достаточно уверенности, чтобы сделать шаг назад, либо вынудят их ужесточить политику ещё сильнее.
Для инвесторов во всех сегментах — акциях, облигациях, золоте и криптовалюте — это означает, что волатильность вокруг предстоящих отчётов по инфляции и заседаний Федеральной резервной системы может оставаться высокой.
Сообщение из Джексон-Хоула было ясным: целевой показатель 2% остаётся неизменным, инфляция — приоритет, а Федеральная резервная система не готова объявить, что борьба завершена.