Размещение Ethena в сегменте ценообразования бессрочных фьючерсов на американские акции — это не слепой выход в новую сферу, а рациональный выбор, основанный на том, что текущая доходность, присущая криптониативным инструментам, продолжает сужаться, а на рынке деривативов по американским акциям существует реальная надбавка за ликвидность; если этот план будет реализован, он напрямую изменит конкурентную расстановку на рынке доходностей DeFi.

Ранее ключевой бизнес Ethena был сосредоточен на построении стратегий получения дохода вокруг бессрочных фьючерсов и спотового кредитного плеча по таким криптоактивам, как BTC и ETH. За последние два года на фоне снижения волатильности на крипторынке и постоянного опускания среднего уровня on-chain комиссий за финансирование доходность ее стейблкоина USDe снизилась с более чем 20% годовых на пике 2024 года до текущего диапазона в однозначных значениях; собственный рост доходов протокола уже столкнулся с очевидным «потолком». Расширение источников дохода, не связанных с криптоактивами, — неизбежный шаг для выхода за пределы этого верхнего ограничения роста.

Текущий размер рынка бессрочных фьючерсных контрактов на американские акции за последние 12 месяцев вырос более чем в 3 раза. Ежедневный объем торгов бессрочными продуктами по лидирующим акциям, таким как Tesla и Nvidia, уже превысил 10 миллиардов долларов США, а ставки финансирования по соответствующим продуктам в целом удерживаются в диапазоне 8%-15% годовых, что значительно выше уровня ставок финансирования по основным криптовалютам, таким как BTC и ETH. При этом волатильность базовых активов в периоды снижения ставок ФРС, сезон корпоративной отчетности и другие ключевые моменты продолжает сохранять достаточно высокую амплитуду, создавая достаточное пространство для прибыли стратегий арбитража и маркет-мейкинга. Именно в этом и заключается привлекательность того, что Ethena выбирает этот сегмент как ключевую нишу.

Ключевая предпосылка того, сможет ли эта схема действительно быть внедрена и начать эффективно работать, заключается в том, что Ethena должна получить у Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) или у соответствующих регулирующих органов лицензию на маркет-мейкинг по американским акциям и производным инструментам, а также одновременно решить регуляторные препятствия, связанные с кроссчейн-расчетами активов и изоляцией пользовательских средств. Кроме того, необходимо учитывать давление конкуренции со стороны уже действующих на рынке платформ, занимающихся производными инструментами на американские акции, таких как Coinbase и Binance. Если не удастся преодолеть порог входа на рынок производных финансовых инструментов на американские акции, или же повторное ужесточение политики Федеральной резервной системы приведет к тому, что волатильность акций США продолжит снижаться до текущих уровней, характерных для криптоактивов, то ожидаемая доходность этой стратегии будет существенно урезана; в некоторых случаях возможны даже риски ликвидности при кросс-рыночных расчетах.

$BTC $ETH $ENA #宏观市场 #DeFi收益 #производные инструменты на акции США