Стейблкоины грозят перетянуть дешевые депозиты с банковских балансов, оказывая давление на те средства фондирования, которые банки используют для поддержки кредитования.
Банки защищаются от стейблкоинов, заявляя, что они создают токенизированные депозиты для модернизации платежей — с программируемыми деньгами и круглосуточным расчетом.
Толкачев заявил, что для любого, кто ими располагает, токенизированный депозит, стейблкоин, обеспеченный резервами, и переобеспеченный синтетический доллар выглядят одинаково.
В случае токенизированного депозита сумма в 100 миллионов долларов находится на балансе одного банка. Банк получает доход, размещая эти средства в кредит, а держатель несет кредитный риск этого банка, хотя позиция по-прежнему учитывается как застрахованный депозит.
В стейблкоине, обеспеченном резервами, деньги переводятся в резервы эмитента, и эмитент получает доходность по этим резервам. Держатель несет операционные риски эмитента и риск резервов без права на «вверх» (upside), поскольку закон GENIUS Act запрещает эмитентам выплачивать эту доходность держателям. За позицией не стоит никакое страхование депозитов.
В случае синтетического доллара с избыточным обеспечением токен поддержан залогом на сумму, превышающую его номинальную стоимость; этот залог отделен от эмитента. Доходность зависит от того, как управляется этот залог, а защита держателя обеспечивается размером избыточного обеспечения и разделением между хранением и самим эмитентом.
Федеральная резервная система Далласа заявила в июле, что токен депозита остается депозитом коммерческого банка: он сохраняется в бухгалтерском балансе банка-эмитента, рассчитывается по номиналу (par) и размещается в рамках той же надзорной системы, что и любые другие депозиты.
Толькачев также утверждал, что если стейблкоины оттянут депозиты от банков, то первым эффектом станут более высокие издержки на фондирование — и это проявится раньше, чем кто-либо заметит, что депозиты уходят. Банк, который теряет дешевое, «липкое» депозитное финансирование, вынужден заменить его более дорогими оптовыми деньгами, чтобы продолжать кредитование на том же уровне, сжимая маржи еще до того, как сокращение коснется самого кредитования.
В начале августа Wells Fargo объявил о планах запустить токенизированные депозиты для корпоративных и коммерческих клиентов этой осенью — начиная с операций «USD-to-GBP», прежде чем расширяться дальше в 2027 году.
Сценарий «медведей» предполагает даже умеренный отток депозитов коммерческих банков США на 1%–3%, что составляет примерно от $195 млрд до $586 млрд при текущей депозитной базе в $19,5 трлн. Этот капитал уходит в стейблкоины быстрее, чем токенизированные депозиты успевают удержать линию.
По этому сценарию сначала растут издержки на фондирование, затем сжимаются маржи, после чего происходит переоценка (пересмотр) ставок по кредитам. Рынок начинает относиться к стейблкоинам как к реальной угрозе обязательствам (liability side) банковских балансов — задолго до того, чтобы они ограничивались своей нынешней репутацией лишь платежного продукта.
Банки создают токенизированные депозиты, потому что стейблкоины показали, что «программируемый доллар» может сделать для клиентов. Сейчас разворачивается борьба за то, какая сторона сделки получит право удерживать деньги, пока они ожидают выполнения.