Распределение следует ценной бумаге «минимального уровня фонда», одновременно добавляя комиссию, цены и юридическую структуру еще одного котируемого продукта.
Согласно отчету, EX-Osprey’s XRP ETF по состоянию на 24 августа держал 40,25% своих активов в CoinShares Physical XRP ETP, направив 22,87 млн долларов из портфеля на 56,68 млн долларов через другой котируемый продукт. Такая структура означает, что комиссии XRP ETF и торговые издержки могут суммироваться в рамках двух котируемых продуктов. На момент этого же снимка позиций 59,74% приходилось на XRP; при этом в обращении находилось 4,7 млн акций XRPR, чистая стоимость активов (NAV) составляла 12,09 доллара, а расчетная цена закрытия — 12,06 доллара.
Это разделение не является доказательством того, что позиция CoinShares не подкреплена XRP. CoinShares заявляет, что ее продукт на 100% физически обеспечен. Также не следует читать линию XRPR по XRP как доказательство того, что материнский фонд напрямую владеет каждым токеном: февральский отчет акционера консолидирует кэйманскую «дочку», используемую для обеспечения экспозиции на XRP.
Распределение соответствует раскрытому мандату XRPR. В его проспекте от 30 июня говорится, что фонд стремится удерживать как минимум 80% активов в XRP и инструментах, обеспечивающих экспозицию на XRP, при этом инвестируя как минимум 40% в такие ценные бумаги, как ETF, и в небиржевые продукты, торгуемые вне США. На уровне 40,25% пакет CoinShares находится чуть выше этого порога.
XRPR раскрывает совокупный коэффициент операционных расходов за год в размере 0,75%. CoinShares указывает годовую комиссию 1,50% для своего XRP ETP. Применение этой комиссии к весу на 24 августа дает оценку ежегодного «торможения» (drag) на уровне 0,60375 процентного пункта внутри XRPR до изменений в распределении, ценах или расходах.
Эта оценка — не фиксированная «комиссия all-in» XRPR. Плата базового продукта отражается в его собственной стоимости, тогда как 0,75% XRPR — это раскрытый показатель операционных расходов фонда. Заявление REX-Osprey о дополнительной информации говорит, что акционеры косвенно несут комиссии за приобретение «вспомогательных» транспортных средств помимо собственных расходов фонда, но вес может меняться ежедневно, а порядок бухгалтерского учета влияет на то, как стоимость проявляется.
Пакет может также создавать расхождения в отслеживании сверх указанной комиссии. Инвесторы XRPR торгуют ETF, котирующимся в США, тогда как часть его экспозиции обеспечивается долговой ценной бумагой, домицилированной на Джерси и котируемой на европейских биржах. CoinShares сообщила о 168,75 млн долларов продуктовых активов на 21 августа, но снимок позиций XRPR не показывает текущий спред bid-ask позиции, рыночную глубину или цену исполнения.
Эти рыночные трения важны, когда XRPR приходится ребалансировать, создавать или погашать паи, или когда торговля идет, пока базовая площадка менее ликвидна либо работает в иные часы. Дополнительная ценная бумага также добавляет цепочку из эмитента, кастодиана и торговой площадки между XRPR и обеспечением в виде XRP. Раскрытие CoinShares о физическом обеспечении касается обеспеченности активами; оно не устраняет юридические и операционные различия между получением экспозиции на XRP через ETP и получением ее где-то еще.