Биткойн и Эфириум торгуются в том, что выглядит как фаза коррекции и рекапитализации, а не четкий рыночный пик или глубокое дно медвежьего рынка. Биткойн упал примерно на одну треть от своего исторического максимума в октябре 2025 года в $126,100 после коррекции примерно на 36%, но он все еще в четыре-пять раз выше, чем минимум 2022 года около $16,000.
2025 год закончился слегка негативно для Биткойна, что было необычно для года после халвинга. Это поддерживает идею о том, что старый четырехлетний цикл халвинга больше не является основным двигателем цены. Оценка в сети показывает, что Биткойн торгуется выше своей реализованной цены, что означает, что средний держатель все еще в прибыли. Этот вид среды обычно связан с консолидацией или поздними циклическими откатами, а не с крупными днами.
Активность сети и сборы оба низкие по сравнению с прошлыми двумя годами. Адреса все еще активны, но транзакционные сборы как в $BTC , так и в USD находятся на много летних минимумах.
Долгосрочные держатели замедлили фиксацию прибыли, и только небольшие карманы капитуляции появились. Киты среднего размера продавали, в то время как очень крупные держатели и корпоративные казначейства были более стабильными.
Потоки ETF были сильно отрицательными с конца 2025 года до января 2026 года, с более чем шестью миллиардами долларов, покинувшими спотовые ETF Биткойна. В начале февраля произошел один очень большой однодневный приток, что может быть ранним признаком того, что давление на продажу ослабевает.
Для Ethereum использование высокое, но дешевое. Ежедневные активные адреса и транзакции близки к двухлетним максимумам, в то время как сборы значительно ниже среднего. Это в основном связано с обновлениями сети и миграцией активности на сети второго уровня.
Почти половина всего $ETH теперь находится в стейкинге, а другая большая доля находится в институциональных фондах и корпоративных казначействах. Это блокирует большую часть предложения и уменьшает то, что свободно торгуется.
Сети второго уровня, такие как Base и Arbitrum, быстро растут и приводят к основной активности, хотя они платят относительно мало основной сети Ethereum в сборах.
Ethereum по-прежнему доминирует в стейблкоинах и токенизированных казначейских активах, но низкий уровень сжигания сборов заставил некоторых аналитиков традиционных финансов задаться вопросом, сколько ценности базовый уровень захватывает в краткосрочной перспективе.
Социальные и нарративные настроения вокруг ETH остаются в целом положительными, но его цена все еще движется в основном с Биткойном.
________________________________
Как работает цикл сегодня
Циклы Биткойна раньше формировались в основном по четырехлетнему графику халвинга. Эта модель сейчас слабее, поскольку большая часть Биткойна уже была добыта, а сокращение нового предложения гораздо меньше, чем в предыдущие годы. Это означает, что спрос и структура рынка имеют большее значение, чем дата халвинга.
ETF и учреждения стали основными силами. Спотовые ETF Биткойна привлекли десятки миллиардов долларов с момента запуска и теперь влияют на цену через создания и выкупы. Публичные компании также держат значительную долю общего предложения. Ethereum идет по аналогичному пути, с ETF ETH, продуктами стейкинга и корпоративными казначействами, которые растут в размере.
Макроэкономические условия также являются центральными. Доллар США ослабел в течение 2025 года, и глобальная ликвидность улучшилась, что обычно помогало рисковым активам. В то же время политика Федеральной резервной системы остается ключевым краткосрочным фактором. Ужесточение повышает крипто рисковые премии, в то время как смягчение поддерживает спрос. В этой среде макроэкономические и ETF потоки имеют большее значение, чем циклы халвинга.
_________________________________
Позиция цикла Биткойна
Биткойн упал с пика октября 2025 года после сильного ралли, вызванного ETF и макроэкономическими условиями. Даже после коррекции он все еще далеко выше минимума 2022 года. Оценка по цепочке показывает, что Биткойн торгуется умеренно выше своей базовой цены, не будучи крайне дешевым и не крайне дорогим.
Использование сети стабильное, но сборы очень низкие. Это предполагает наличие спроса, но спекулятивная активность снижена. Поведение держателей показывает, что краткосрочные держатели близки к безубыточности, а долгосрочные держатели в основном все еще в прибыли, но больше не продают агрессивно.
Киты среднего размера уменьшили свои активы, в то время как очень крупные держатели и корпоративные казначейства остались достаточно стабильными.
Потоки ETF были сильно отрицательными в январе, что совпало с падающими ценами и очень слабым настроением. Недавно появился крупный приток, который может сигнализировать о паузе в тренде оттока. Социальное настроение переместилось в крайний страх, и нарративы теперь сосредотачиваются на институциональном принятии, слабости валюты и скептицизме по поводу старых моделей циклов.
Собирая это вместе, Биткойн выглядит более как находящийся в зоне коррекции и реаккумуляции в середине или конце цикла, чем на свежем пике или глубоком дне. Дальнейшее снижение возможно, но большая часть избытка с предыдущего ралли уже была устранена.
_________________________________
Структура Ethereum внутри цикла, возглавляемого Биткойном
Ethereum показывает сильное использование, но слабый прямой доход. Транзакции и активные адреса высокие, тогда как сборы и сжигание низкие. Обновления увеличили мощность и снизили затраты, и большая часть активности теперь происходит в сетях второго уровня.
Несмотря на это, структура предложения Ethereum становится более жесткой. Почти половина ETH находится в стейкинге, и большие объемы хранятся учреждениями и корпоративными казначействами. Очереди на стейкинг остаются длинными, показывая устойчивый спрос на блокировку ETH, а не на его продажу.
Регуляторная ясность и новые продукты сделали стейкинг доступным для фондов и управляющих активами.
Сети второго уровня теперь приводят к значительному росту Ethereum. Некоторые из них прибыльны, в то время как многие генерируют мало доходов от сборов. Ethereum по-прежнему играет центральную роль в стейблкоинах и токенизированных казначействах, что связывает его с реальным финансовым использованием.
Настроения вокруг ETH конструктивные. Многие видят накопление средних по размеру кошельков, продолжающийся рост второго уровня и институциональное принятие как положительные знаки.
В то же время остаются опасения относительно того, сколько ценности базовый уровень захватывает, когда сборы остаются низкими. В ближайшие месяцы ETH, вероятно, будет следовать за путем Биткойна, но с большими колебаниями, поддерживаемый стейкингом и реальным использованием.
__________________________________
Три возможных пути в течение следующих трех-шести месяцев
Реаккумуляция и новое продвижение
Этот путь предполагает слабый или стабильный доллар, улучшение ликвидности, стабильную политику Федеральной резервной системы и возвращение последовательных потоков ETF. Метрики по цепочке будут медленно улучшаться, не перегреваясь.Биткойн будет медленно расти с текущих уровней и сможет бросить вызов предыдущим максимумам с течением времени. Ethereum, вероятно, будет outperform из-за стейкинга, роста второго уровня и принятия ETF.
Пролонгированное переваривание
Этот путь предполагает смешанные макроэкономические сигналы и потоки ETF, которые движутся внутрь и наружу без сильного тренда. Биткойн будет торговаться в широком диапазоне, пока оценка и активность остаются близкими к нейтральным уровням.Ethereum в основном будет следовать за Биткойном, с краткосрочными ралли на новостях сети, которые снова вернутся в диапазон. Стейкинг и реальное использование будут обеспечивать поддержку, но не сильный толчок вверх.
Глубокая циклическая просадка
Этот путь предполагает обновленный макроэкономический стресс или новую волну оттока ETF. Оценка Биткойна будет сжиматься к его базовой цене, и долгосрочные держатели начнут чаще продавать с убытком. Использование и сборы, вероятно, упадут еще больше. Ethereum, вероятно, упадет больше, чем Биткойн в ценовом выражении, даже несмотря на то, что его структура остается сильной.Прямо сейчас данные больше склоняются к первым двум путям, чем к немедленной глубокой просадке. Продажа ETF уже была значительной, оценка умеренная, и фиксация прибыли долгосрочными держателями замедлилась. Макроэкономические условия остаются неопределенными, поэтому риск все еще присутствует.
_________________________________
Что наблюдать в дальнейшем
Для Биткойна основными вещами для мониторинга являются оценка относительно реализованной цены, поведение краткосрочных и долгосрочных держателей, изменения в сетевых сборах и транзакциях, потоки и оттоки ETF, а также направление доллара и глобальной ликвидности.
Для Ethereum ключевыми моментами являются доля предложения, находящегося в стейкинге, очереди валидаторов, институциональные и корпоративные активы, баланс между экономикой первого и второго уровней, потоки ETF ETH и роль Ethereum в стейблкоинах и токенизированных активах.
_______________________________
Заключение
С точки зрения цикла текущее окружение выглядит как фаза коррекции и реаккумуляции в рамках рынка, управляемого учреждениями, ETF и макроэкономическими условиями. Биткойн показывает признаки значительного очищения после пика 2025 года, но не полного капитуляции.
Ethereum опирается на прочные структурные основы в стейкинге, использовании второго уровня и токенизированных активах.
Будет ли устойчивая база уже на месте, будет зависеть в основном от макроэкономических условий и потоков ETF. Большая часть избытка, похоже, была устранена, но рынок остается чувствительным к изменениям политики и ликвидности.
Отслеживание вышеуказанных индикаторов предоставляет способ обновить этот взгляд в течение следующих трех-шести месяцев, не полагаясь на старые модели циклов на основе халвинга.