BTC начал неделю, пытаясь стабилизироваться, с покупками на понижении, толкающими цену к $88K–$89K, так как более мягкий доллар США и краткосрочная перезагрузка кредитного плеча на время улучшили рыночную структуру. Однако повторяющиеся неудачи выше $90K подчеркнули слабый спрос на продолжение. Поскольку рискованное настроение ухудшилось и опасения по поводу shutdown в США возобновились, BTC торговался около $85K. Решительный переход ниже $80K имел свои собственные катализаторы: нарастающие геополитические напряженности между США и Ираном вызвали отток капитала, резкий рост доллара США оказал давление на все активы, номинированные в долларах, а уже и так тонкая ликвидность увеличила движения вниз. Цена резко упала в зону $75K–$77K, стерев примерно $800 миллиардов рыночной стоимости с октябрьского пика и заставив более $2.5 миллиардов в длинных ликвидациях. Ближайший фокус — удержание $75K, при этом $80K остается ключом к восстановлению уверенности.
ETH также понесет основную тяжесть распродажи, резко развернувшись на этой неделе после повторных неудач около уровня $3,000 и упав на 25.2% за последние семь дней. Срыв ключевых поддержек спровоцировал ускоренные продажи в условиях тонкой ликвидности и отказа от рисков. Падение достигло зоны $2,100–$2,200, с ограниченной силой восстановления, указывая на то, что структура рынка в краткосрочной перспективе остается хрупкой. С положительной стороны, на фоне краха рынка HYPE и CC (Кантон) показали хорошие результаты, обеспечив недельные доходы в 36.3% и 23.6% соответственно. Президент США Дональд Трамп объявил, что он выдвинул Кевина Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы, усилив свои постоянные критические замечания в адрес действующего председателя Джерома Пауэлла и процентной политики ФРС. Кевин известен своим противостоянием к свободной денежной политике. Он был скептически настроен к криптовалюте как к деньгам, ранее ссылаясь на волатильность Биткойна, хотя позже признал его роль как портфельного актива и сказал, что он не угрожает доллару.
В других новостях рынка Worldcoin (WLD) резко подскочил примерно на 25% за считанные минуты после того, как Forbes сообщил, что OpenAI исследует решения по биометрической верификации, возможно, используя технологии Worldcoin. Сообщается, что OpenAI разрабатывает социальную сеть, которая потребует «доказательства личной идентичности», используя Face ID от Apple или сканирование радужной оболочки World Orb.
Говоря о рынках предсказаний, Coinbase запустила рынки предсказаний во всех 50 штатах США в партнерстве с Kalshi, позволяя пользователям торговать на результатах реальных событий в спорте, политике и культуре. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг описал рынки предсказаний как мощные инструменты для поиска правды, утверждая, что стимулы производят более надежную информацию, чем основанные на мнениях нарративы. Наконец, Nubank, крупнейший цифровой банк Латинской Америки с примерно 127 миллионами активных клиентов в Бразилии, Мексике и Колумбии, получил условное одобрение от Управления контролера валюты на создание национального банка США, что может позволить ему предлагать услуги хранения криптовалюты и более широкие банковские услуги в Соединенных Штатах. После полного одобрения в рамках федеральной банковской структуры банк сможет предложить депозитные счета, кредитные карты, кредиты и хранение цифровых активов.
В этом выпуске я разберу, что на самом деле привело к движению, как макро катализаторы сжимаются в окно с высоким воздействием, что он-чен потоки раскрывают о поведении держателей и где может возникнуть структурный импульс дальше.
Давайте перейдем к делу.
1. Еженедельное выступление крипто-сектора
2. Макрофон
1. Переполненные короткие позиции по доллару распускаются, поскольку доверие к политике восстанавливается
Рынки вошли в неделю, позиционируясь на продолжение слабости доллара, при этом управляющие активами держат оценочно $8.3bn в медвежьих USD-экспозициях. Эта сделка развалилась резко после номинации президента Трампа Кевина Уорша на пост председателя ФРС. Вместо того чтобы укреплять ожидания агрессивного политического давления на денежную политику, номинация была интерпретирована как сигнал о том, что независимость ФРС может быть сохранена, по крайней мере в форме, если не в риторике.
Результатом стало самое резкое однодневное ралли доллара с мая, что сильно подорвало позиционирование. Это было меньше связано с фундаментальным переоцениванием роста в США и больше с тем, что рынок был вынужден пересмотреть переполненное нарративное торгование, которое сильно полагалось на хаос в политике и неизбежные снижения ставок. Скорость разворота подчеркивает, насколько хрупкой стала уверенность и насколько быстро может измениться настроение, когда ставятся под сомнение предположения о доверии.
2. Капитуляция драгоценных металлов обнажает рычаги под торговлей «твердыми активами»
Долларовый сжим спровоцировал еще более драматичный разворот в драгоценных металлах. Серебро обрушилось на 31% за одну сессию, что стало его худшим днем с 1980 года, в то время как золото упало на 11% от рекордных максимумов выше $5,600/унцию, продлевая потери на следующей неделе. Это не было медленным переоцениванием фундаментальных показателей, а принудительным размыванием переполненной торговой динамики, которая включала предположения о долговременной слабости доллара и ускоряющемся денежном обесценивании.
Сила движения подчеркивает ключевую особенность текущего режима: активы, рассматриваемые как «хеджирование», все больше ведут себя как высоко-бета выражения ожиданий ликвидности. Как только эти ожидания колеблются, выход становится беспорядочным. Для криптовалют это важная параллель. Нарратив Биткойна о хеджировании остается структурно непрерывным в долгосрочной перспективе, но тактически он продолжает торговаться в симпатии с кредитным плечом макро-позиционирования, а не как независимое средство хранения ценности.
3. Азия ощущает шок, когда нарративы роста трескаются
Импульс отказа от рисков быстро распространился на Азию. Корейские акции испытали худшую сессию с ноября, при этом индекс Коспи упал более чем на 5% и вызвал срабатывание аварийного тормоза на фьючерсных рынках. Распродажа была сосредоточена в полупроводниках, таких как Samsung и SK Hynix, которые были центральными для ралли, основанного на ИИ в Корее.
Это имеет значение за пределами региональных акций. Резкий разворот отражает растущую скептичность по поводу устойчивости капитальных затрат на ИИ и глобальных предположений о росте, темы, которые поддерживали рискованные активы далеко за пределами Азии. Когда ключевые нарративы роста показывают признаки усталости, ликвидность не вращается плавно; она уходит. Исторически такие эпизоды совпадают с ужесточением финансовых условий для спекулятивных активов, включая криптовалюту, поскольку инвесторы снижают риск, связанный с торгами, которые воспринимаются как переполненные или чувствительные к срокам.
4. Бреттон-Вудс III: От внутренних денег к внешним деньгам
Под недавней волатильностью рынка происходит более крупный сдвиг в том, как глобальная система хранит и ценит деньги. На протяжении десятилетий мир в значительной степени полагался на финансовые активы, такие как государственные облигации и банковский кредит, особенно на доллары США, как на основу системы. Эта модель начинает испытывать напряжение, поскольку геополитика, риски в цепочках поставок и санкции напоминают странам о том, что финансовые активы могут быть заморожены, обесценены или политизированы.
В результате некоторые страны все больше обращаются к материальным активам, таким как товары, золото и энергетические резервы, которые нельзя создать цифровым образом или легко конфисковать. Это то, что Золтан Позсар называет переходом от «внутренних денег» (финансовых обещаний и долгов) к «внешним деньгам» (реальным, физическим активам). В этой структуре Биткойн находится между ними. Это не физический товар, но он разделяет ключевые характеристики с ними: он дефицитен, глобален и независим от какого-либо одного правительства. Вот почему со временем Биткойн может получить выгоду, если доверие к чисто финансовым системам продолжит подрываться, даже если краткосрочные движения цен остаются волатильными.
Агрессивное накопление нефти, металлов и сельскохозяйственных запасов Китаем, наряду с инициативами, такими как недавно объявленный США проект «Project Vault» на сумму $12 миллиардов для критически важных минералов, указывает на мир, где материальные активы все больше закрепляют экономическую мощь. С начала 2025 года CNY укрепился более чем на 5% по отношению к доллару, в то время как DXY упал более чем на 10%, предоставляя осторожную поддержку долгосрочной теории Позсара.
Для криптовалюты это имеет нюансированный смысл. Биткойн находится в неудобной ситуации между этими режимами. Это не «внутренние деньги», но он также не является физическим товаром. В периодах перехода эта неопределенность приводит к волатильности. Со временем, однако, любое устойчивое снижение доверия к чисто финансовым подстраховкам укрепляет стратегический случай для нестатусных денежных активов.
5. Инфляционные трения снова появляются, усложняя нарратив о снижении ставок
Недавние данные из США внесли трение в иначе доминирующий нарратив о снижении ставок. Индекс цен производителей (PPI) внезапно удивил своим ростом, с основным PPI, увеличившимся на 0.7% в месяц, одно из самых сильных значений с начала 2022 года. Цены на производственные товары ISM также повысились, в то время как новые заказы резко возросли до четырехлетнего максимума, вызывая вопросы о том, ускоряются ли инфляционные давления снова.
Рынки отреагировали, снизив ожидания по краткосрочному смягчению. Вероятность хотя бы одного снижения ФРС к июню значительно снизилась, и ожидания множественных снижений в значительной степени исчезли. Это переоценка произошла даже после номинации Уорша, укрепляя мнение о том, что данные, а не политика, в настоящее время определяют ожидания ставок.
6. Акции Биткойн-горнодобывающих компаний отклоняются на шоках погоды
Биткойн завершил неделю с понижением, но акции горнодобывающих компаний, торгующих в США, на время отклонились, резко подскочив, поскольку зимний шторм Ферн отключил большую часть мощности горнодобывающей отрасли США. Хешрейт упал примерно на 40% до ~663 EH/s, ослабив конкурентное давление и улучшив блоковую экономику для устойчивых операторов. Достаточно капитальные шахтеры получили выгоду как от более высокой доли вознаграждения, так и от сокращения операций, чтобы продать электроэнергию обратно в перегруженные сети, временно увеличив маржу. Этот эпизод подчеркнул, как акции шахтеров могут превышать спотовый BTC во время локализованных шоков предложения, даже на более широком фоне отказа от рисков.
За пределами движения, вызванного погодой, ралли подтвердило структурную переоценку, идущую в акциях горнодобывающих компаний. Компании, такие как Iris Energy, Cipher Mining и Hut 8, все больше оцениваются не только как активы с кредитным плечом по BTC, но и как платформы для энергетической и вычислительной инфраструктуры. Давление на маржу после халвинга ускорило повороты к хостингу ИИ и HPC, с долгосрочными контрактами, которые потенциально будут составлять большую часть доходов к концу 2026 года. В макро-среде, где криптовалюта остается чувствительной к ликвидности, шахтеры с надежной опциональностью ИИ привлекают более устойчивый капитал, чем простое спотовое воздействие.
Импликации для рискованных активов и криптовалюты
Макро-картинка постепенно становится двуединой. Структурно, случай твердых активов и альтернативных денежных систем продолжает укрепляться по мере роста геополитической фрагментации и национализма по товарам. Циклически, однако, рынки сталкиваются с более жесткой ликвидностью, переполненным позиционированием и возобновленной неопределенностью по инфляции.
Для криптовалют это создает привычное напряжение. Долгосрочные нарративы остаются непрерывными, но краткосрочные действия цен доминируют под воздействием макро-позиционирования, шоков ликвидности и снижения рисков кросс-активов.
Пока не улучшится ясность по траекториям инфляции и политической надежности, ралли, вероятно, будут хрупкими, движимыми скорее пересмотрами позиционирования, чем устойчивыми притоками.
3. Внутренние потоки ETF / ETP
Биткойн ETF снова открываются в феврале с решительными притоками.
Биткойн спотовые ETF зафиксировали $561.9M чистых притоков, что является одним из самых сильных однодневных показателей в этом году, без оттоков по фондам. Притоки были широкими, а не сосредоточенными, возглавляемыми Fidelity (FBTC: $153.4M) и BlackRock (IBIT: $142.0M), наряду с солидным участием от Bitwise, Grayscale, ARK/21Shares, VanEck, Invesco и WisdomTree. Торговая стоимость взлетела до $7.68B, увеличив общие чистые активы до $100.4B, сигнализируя о возобновленном институциональном вовлечении после снижения в январе.
Solana ETF продлевают осторожное восстановление.
Solana спотовые ETF добавили $5.6M, в основном за счет BSOL от Bitwise, с вкладом FSOL от Fidelity. Объемы остаются скромными ($51.2M), а чистые активы ($883M) свидетельствуют о повышающемся настроении, но позиционирование всё еще инкрементальное, а не агрессивное.Эфирные ETF снижаются, несмотря на выборочную покупку.
ETH спотовые ETF завершили день с небольшим негативом (-$2.9M). Притоки в Fidelity, VanEck и Bitwise были компенсированы значительным оттоком в $82.1M из BlackRock’s ETHA, что привело к снижению чистых активов до $13.7B. Эта картина подтверждает продолжающуюся выборочность и более слабый маржинальный спрос по сравнению с BTC.XRP ETF немного ниже.
Небольшие притоки в Bitwise были перевешены выходами из 21Shares, что привело к чистому оттоку в -$0.4M. Торговая активность оставалась низкой, а чистые активы стабильны около $1.11B.
Итог: февраль открылся с ясным голосом доверия к Биткойну, что отразилось в широких, безоттоковых притоках и повышенном обороте. В других местах ETH и XRP продолжают сталкиваться с выборочным давлением, в то время как SOL тихо восстанавливается. Это расхождение подчеркивает ротацию и дискриминацию рисков, а не синхронизированное движение на риск.
4. Опции и производные
После истечения 30 января волатильность сбалансировалась, но не очистилась.
Истечение ~$8.8B 30 января сняло краткосрочный риск, но цена не перешла в тренд. Краткосрочная подразумеваемая волатильность резко сжалась (-10 волат BTC, -15 волат ETH), в то время как термальные структуры остаются инвертированными, сигнализируя о ожиданиях будущих шоков, несмотря на краткосрочный покой. Рынок консолидируется из-за облегчения позиционирования, а не возобновленной уверенности.Скос остается защитным под тяжелыми опционами.
25-долларовый скос остается негативным (-8% BTC, -9% ETH), удерживая путы по цене премии, даже когда коэффициенты пут/колл выглядят спокойными (BTC ~0.44, ETH ~0.5). Это расхождение указывает на то, что участники сохраняют страховку на случай снижения, что соответствует осторожному, управляемому риску, а не откровенному оптимизму.BTC показывает выборочный рост, ограниченный гаммой.
OI по опционам BTC восстановился до ~$26B, с коллами на уровне ~56%, движимыми долгосрочным позиционированием на $100k (февраль-март). Однако гамма пиннинга в диапазоне $85k–95k подавила реализованную волатильность. Кластеры путов на $90k и $70k сигнализируют о активном хеджировании против снижения, если консолидация сломается.Сжатие волатильности хрупко.
Февральская подразумеваемая волатильность в среднем составляет ~45%, в то время как коэффициенты пут-премий остаются высокими. С 24-часовыми объемами почти сбалансированными (коллы ~48%, путы ~52%), риск заключается в том, что распродажа хеджей может спровоцировать расширение волатильности, способствуя резким, механически управляемым движениям, а не упорядоченным прорывам.ETH остается структурно слабым.
Опционы ETH продолжают оцениваться защитно. Несмотря на преобладание коллов в OI, путы торгуются с большей ценой, с максимальной болью на уровне ~$3,000 и высоким уровнем интереса к снижению в диапазоне $2,800–2,900. Цены ниже $3k усиливают чувствительность к снижению, при этом накопление китов подразумевает стабилизацию, а не восстановление тренда.
Общий вывод:
Позиционирование по опционам отражает выборочный интерес к росту BTC, но постоянную осторожность, в то время как ETH остается откровенно защитным. Сжатие волатильности после истечения обусловлено позиционированием, а не убеждением. Любой макро- или политический катализатор рискует вызвать асимметричные, быстрые движения, а не устойчивый сдвиг тренда.
5. Он-Чейн Форензика
Биткойн впервые упал ниже своей истинной рыночной средней цены (TMMP) с октября 2023 года, уровня, который представляет собой среднюю стоимость всех исторических покупателей Биткойна и часто служит индикатором режима.
Торговля выше TMMP обычно отражает здоровый рынок, ориентированный на прибыль, в то время как устойчивые движения ниже него сигнализируют о растущем стрессе, поскольку растущая доля держателей попадает в убытки.
Сейчас TMMP находится около $80k, недавнее недельное закрытие ниже этого уровня обозначает явное ухудшение структуры рынка. Исторически подобные прорывы, особенно в мае 2022 года, предшествовали длительным медвежьим фазам, что указывает на то, что давление на снижение возрастает, а медведи начинают утверждать контроль.
Биткойн сейчас находится в фазе тестирования предложения, где монеты, накопленные около недавних максимумов, подвергаются стресс-тестированию после резкого коррекционного движения.
Цена упала примерно на 32% с ~$108k до ~$73k, снизив долю предложения в прибыли с 78% до 56%, оставляя ~44% монет в нереализованном убытке. Этот сдвиг имеет значение, потому что многие держатели, которые покупали около максимумов, быстро перешли от комфортных прибылей к состоянию, близкому к или ниже себестоимости, что делает их поведение, а не уровень цены, ключевой переменной.
На он-чен NUPL упал до ~0.29, указывая на то, что рынок все еще чисто прибыльный, но с гораздо более тонким психологическим буфером, чем в сильных бычьих фазах. На данный момент это указывает на корректирующую, испытывающую уверенность фазу, а не на структурный разрыв, с тем, что следующий этап определяется тем, поглотят ли высокозатратные держатели давление или распределят его на восстановление.
6. Предстоящая неделя
7. Заключение
Настроение по Биткойну ухудшилось еще больше, углубляя фон отказа от рисков, а не стабилизируя. Индекс страха и жадности Crypto углубился в экстремальный страх, сейчас он составляет 17, так как Биткойн вернулся к минимумам апреля. Это обозначает явный срыв доверия и подтверждает мнение о том, что недавние попытки роста не смогли перейти в устойчивую фазу восстановления.
На рынке, движимом колебаниями ликвидности и институциональными потоками, наша платформа Crush Circle от CryptoCrush предоставляет инвесторам прямой доступ к экспертным исследованиям, руководству в реальном времени и структурам, необходимым для того, чтобы быть впереди следующего большого движения.
Источник: Cryptocrush