Вы все еще ждете, что ФРС снизит ставку.
Уорш уже обсуждает, как снова вернуть инфляцию к 2%.
Вы думаете, что проблема в том, что:
Повышать ставку в сентябре вообще будут или нет?
Но настоящий вопрос:
ФРС ведь не повышала ставку — почему ваши затраты на финансирование уже выросли?
Сегодня Шоухэ приходит, чтобы вскрыть ложь Уорша.
Сначала давайте проясним.
Я говорю о «лжи» — не о том, что он опубликовал фальшивые цифры.
а он тем временем продает рынку определенную историю:
Пока рынок облигаций сам толкает процентные ставки вверх, ФРС даже без повышения ставки может сказать, что она борется с инфляцией.
Эта фраза звучит умно.
Но плата — в итоге всё равно за тобой.
На словах — только 2%, а по факту — продолжать ждать
29 июля Варш сказал очень жёстко:
«Нет мягкой инфляционной цели. Есть одна цель — 2%.»
Он ещё сказал, что ФРС не будет колебаться: репутация зависит от того, сможет ли она выполнить задачу.[3]
Красиво?
Очень красиво.
Но в тот же день ФРС сохранила ставку по федеральным фондам на уровне 3,50%–3,75%.
9 голосов за сохранение.
3 голоса за немедленное повышение ставки на 25 б.п.[1]
Тогда экономика не входила в рецессию.
Официально говорится, что экономическая активность всё ещё развивается устойчиво: рост занятости соответствует росту рабочей силы, безработица почти не меняется, а инфляция при этом остаётся выше 2%.[1]
А теперь пришли новые данные по PCE.
В июле PCE год к году вырос на 3,7%, базовый PCE — на 3,3%.
Оба показателя намного выше цели 2%.[5]
Итак, вопрос в следующем.
Экономика не рухнула.
Занятость не рухнула.
Инфляция всё ещё выше 3%.
В комитете уже трое требуют повышения ставки.
Почему Варш до сих пор не действует?
Он ждёт, пока рынок повысит ставку вместо него
Ответ спрятан в его собственном брифинге для прессы.
Варш сказал: хотя ФРС не изменила ставку по политике, и номинальные, и реальные доходности по американским гособлигациям уже заметно выросли.
Он сказал:
«Рынок уже сделал для этого много».
Но самое главное — он признаёт, что финансовые условия уже ужесточились, и это даёт ФРС «некоторое утешение».[3]
Поняли?
Его логика такова:
ФРС не обязана повышать ставку собственными руками.
Пока растут доходности по долгим американским облигациям, доллар укрепляется, кредиты дорожают и давят на риск-активы — экономика всё равно будет зажиматься.
У такого подхода есть огромный плюс.
Политическая ответственность за повышение ставки не нужно вешать на Варша одного.
Это рынок сам поднимает ставки.
Ему достаточно выйти на сцену и сказать:
Мы всё ещё наблюдаем.
Мы это обдумываем.
Мы вернём инфляцию к 2%.
Вот где я хочу ткнуть пальцем.
Он не то чтобы не ужесточал.
Он просто передал кнопку ужесточения рынку облигаций.
Рост доходностей по облигациям — не всегда означает успех политики
Рост доходностей на дальнем конце кривой можно объяснить двумя совершенно разными способами.
Первый вариант: рынок верит, что ФРС контролирует инфляцию, поэтому растёт реальная ставка, а финансовые условия ужесточаются сами по себе.
Второй вариант: рынок не верит ФРС и начинает требовать более высокой инфляционной компенсации и премии за сроки.
Первое — репутация.
Второе — это потеря репутации.
Варш объясняет оба эти факта так, будто «рынок помогает».
Вот это опасно.
Если доходности растут, потому что инвесторы боятся, что инфляцию не удержать, то это не победа ФРС.
Это вот и есть голосование рынка против ФРС — сигнал недоверия.
В протоколе июльского заседания тоже нет такой лёгкости, как у Варша.
Протокол показывает, что многие участники считают: если инфляция не снизится, то дальнейшее ужесточение политики может быть необходимо.
Некоторые участники даже считают, что текущие финансовые условия пока недостаточно жёсткие, чтобы инфляция вернулась к 2%.[4]
С одной стороны — рынок уже ужесточил всё за тебя.
С одной стороны — внутри комитета считают, что пока недостаточно ужесточено.
Это не определённость.
Это раскол.
Тогда всё-таки — будет ли повышение ставки в сентябре?
Мой базовый вывод:
Варш скорее хочет продолжать удерживать курс, а не повышать ставку прямо сейчас.
Не потому, что проблема с инфляцией решена.
Потому что он тестирует новый маршрут:
Сократить форвардное руководство.
Пусть рынок сам выставляет цену.
Пусть сначала сокращение произойдёт через доходности по дальнему концу кривой.
А потом ФРС ещё решит, нужно ли добить те последние 25 базисных пунктов.
Но у этого маршрута есть условие.
Инфляция должна начать снижаться.
Если следующие данные продолжат зависать выше 3% и даже снова пойдут вверх, Варш будет загнан в угол собственными словами.
Потому что председатель, который постоянно подчёркивает «цель — только 2%», не может вечно говорить, но держать всё выше 3% без действий.
Так что повышение ставки в сентябре не обязательно.
Но это уже не тот «хвостовой» риск, который можно игнорировать.
Следующая встреча FOMC пройдёт 15–16 сентября.[2]
Для BTC отсутствие повышения ставки не равно позитиву
Вот где большинство криптотрейдеров чаще всего ошибается.
Они следят только за ставкой по политике.
Пока ФРС не повысит ставку — кричат, что «позитив уже реализован».
Но по состоянию на 27 августа доходность по 2-летним UST составляет около 4,19%, по 10-летним — около 4,66%, а реальная доходность по 10-летним — около 2,34%.
BTC примерно 79,7 тыс. долларов.[6]
Это означает:
Даже если ФРС не повысит ставку, альтернативная стоимость глобального капитала всё равно будет очень высокой.
Долларовые активы всё ещё высасывают ликвидность.
Переоценённые акции технологических компаний, золото и криптоактивы всё равно будут сталкиваться с давлением со стороны высоких реальных ставок.
Сейчас общий объём глобальных фьючерсов на BTC за 24 часа вырос примерно на 1,3%, у крупных держателей доля около 68% настроена преимущественно на рост, а ставка финансирования положительная.[6]
Лонги возвращаются.
Настроения тоже возвращаются.
В этот момент самая опасная сценарная развилка — это не обязательно внезапное повышение ставки ФРС.
Но не ФРС оставляет всё без изменений — рынок сначала празднует, а затем доходности по гособлигациям США продолжают расти, и BTC делает пик с последующим откатом.
Вы увидите новости: «ставку не повышали».
А на счёт пришло — это рост на фоне повышения ставки.
В краткосрочной перспективе выше BTC сначала смотрим на давление в диапазоне 80,6–80,9 тыс. долларов, а снизу — на отметку 78 000 долларов.
Если уровень 78 000 будет пробит вниз, следующая плотная зона — около 77 500 долларов.[6]
Не смотрите только на то, нажал ли Варш на кнопку.
Смотрите на доллар.
Смотрите на реальную ставку.
Смотрите на доходности по долгосрочным американским гособлигациям.
Смотрите, подрастёт ли BTC после того, как «позитив» материализуется, или нет.
Если ставка не повышается, но BTC при этом не может вырасти — значит, рынок уже торгует более глубокой ступенью ужесточения.
Если ставка будет повышена, но BTC при этом всё равно не падает — значит, самые плохие ожидания, вероятно, уже заложили заранее.
Наконец
То, что на самом деле хотел сохранить Варш, — это не только целевой показатель инфляции 2%.
Он также хотел бы сохранить американский фондовый рынок, рынок облигаций, госфинансирование и собственную репутацию политики.
Но эти вещи невозможно удерживать одновременно вечно.
Он может не повышать ставку.
От этого рынок не перестанет ужесточаться.
Он может отложить решение до следующего заседания.
Инфляция не вернётся к 2% только потому, что прошла одна удачная пресс-конференция.
Так что не задавайте больше только один вопрос:
Будет ли ФРС повышать ставку?
Вам нужно спросить другое:
Когда Варш не хочет повышать ставку сам, кто повышает её вместо него?
Ответ — в рынке облигаций.
А в итоге счёт платят все, кто продолжает ждать «позитив» с высоким плечом.
Самое опасное повышение ставки — это никогда не 25 б.п. за столом заседаний.
Это потому, что ФРС не повысила ставку, но стоимость финансирования по всему миру уже поднялась.
— MK守约
