Токенизированные акции — это ценные бумаги или инструменты, связанные с ценными бумагами, которые полностью или частично записываются с использованием криптоактива в блокчейне. Метка может охватывать прямую долю, требование на акции, находящиеся у посредника, или синтетическое воздействие на цену акции. Поэтому токен, который выглядит как акция публичной компании на торговом экране, не обязательно означает владение этой акцией.
Структура продукта, а не только запись в блокчейне, определяет, на что держатель имеет право, записывается ли он как акционер и может ли токен быть обменен на обычную акцию. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отделяет токены, спонсируемые эмитентом, от токенизаций третьих лиц.
Что представляет собой токенизированная акция
«Токенизированная акция» — это широкая категория, а не один стандартизированный юридический или технический продукт. В самом простом смысле токенизация переносит запись о наличии интереса в, или подверженности, долевому инструменту в цифровой токен, который может перемещаться по блокчейну. Экономическим ориентиром может быть акции листинговой компании, но юридический интерес следует документам продукта и применимой юрисдикции.
Патронажируемая эмитентом схема — это такая, при которой компания, чьи ценные бумаги задействованы, участвует в выпуске токенизированной ценной бумаги. Третья стороны токенизации, напротив, предполагает, что другой субъект создает токенизированный продукт вокруг существующей ценной бумаги или ценового ориентира. Эти пути могут давать в кошельке актив, выглядящий похоже, но при этом накладывать совершенно разные обязательства на компанию, токен-эмитента, хранителя и держателя.
На практике Инвесткомитет при SEC выделяет три общие структуры:
Акции нативного блокчейна: акции, выпущенные непосредственно в блокчейне, где токен является частью записи об эмиссии и владении.
Хранительские или обёрнутые токены: токены, обеспеченные акциями, хранящимися через посредника, например хранителя. Право держателя определяется в рамках этого соглашения.
Синтетические инструменты: токены, предназначенные для следования цене акции без необходимости предоставлять держателю право собственности на базовую акцию.
Поэтому слово «обеспеченные» требует внимательного прочтения. Оно может описывать активы, находящиеся на хранении для поддержки токена, но это не автоматически утверждение, что владелец кошелька напрямую владеет акциями базовой компании. Аналогично, токен, который следует за ценой акции, может предоставлять экономическую подверженность рискам, не являясь при этом самой акцией.
Акции нативного типа, обеспеченные токены и синтетическая подверженность акциям
Нативные токенизированные акции размещают саму долю в блокчейне, но применимая корпоративная и правовая (в сфере ценных бумаг) рамка по-прежнему регулирует признание прав собственности, переводы и права акционеров. Обеспеченные токены, напротив, представляют акции, находящиеся у посредника, поэтому держатель может полагаться на договорные условия с эмитентом или хранителем, а не на прямые отношения с публичной компанией; хранение, обособление активов, ограничения на передачу и погашение лежат в основе этой схемы.
Синтетические инструменты — это отдельная история. Они предназначены следовать цене акции, обеспечивая прибыли или убытки по мере движения базовой акции, при этом не обязательно передавая владение базовым долевым активом. Их отслеживание и поддержка лежащей в основе обязанности зависят от дизайна продукта.
Ни одна из этих категорий не является доказательством статуса акционера по тикеру или названию. SEC предупреждала, что держатели токенизированных акций могут не иметь прав голоса, прямых требований к базовому эмитенту и защит в случае банкротства, эквивалентных защите традиционных акционеров; некоторые структуры вместо этого могут подвергать их несостоятельности третьего эмитента или хранителя. Агентство описывает эти различия в своем заявлении о токенизированных ценных бумагах.
Как работают чеканка, погашение и вторичная торговля
Токенизированно-акционерная модель обычно включает процесс на первичном рынке и вторичном рынке. На первичном рынке токены чеканятся, когда в установленном порядке размещается требуемый базовый актив или обеспечивающее соглашение. Токены также могут быть погашены или выведены из обращения на условиях провайдера. Эта связь «эмиссия—погашение» предназначена для того, чтобы привязать предложение токенов к базовым акциям или другому ориентиру.
После выпуска токены могут торговаться между пользователями через блокчейн-кошельки, централизованные биржи или протоколы децентрализованного финансирования. Блокчейн-расчёты могут сделать передачу операционно отличной от перемещения позиции между обычными брокерскими счетами, но это не устраняет юридические ограничения продукта. Доступ может по-прежнему быть ограничен правом инвестора, географией, правилами платформы и регулированием ценных бумаг.
Упрощенная последовательность обеспеченных токенов иллюстрирует различие:
Эмитент или посредник формирует позицию по базовой акции через своего хранителя.
Затем он чеканит соответствующее количество токенов по установленным правилам эмиссии.
Правомочные пользователи приобретают и передают токены на поддерживаемых площадках или в кошельках.
Держатель, желающий выйти из токенизированной схемы, использует доступный маршрут погашения, если он существует и если держатель соответствует условиям.
Эмиссия и погашение разработаны так, чтобы помогать ценам оставаться согласованными с указанной акцией-ориентиром. Это не гарантия того, что в каждый момент будет обеспечена рыночная цена «один к одному». Если погашение ограничено, медленное, недоступно держателю или им сложно воспользоваться, токен может торговаться с премией или дисконтом. Тонкий рынок также может сделать отображаемую цену токена менее надежной, чем цена лежащего в основе акционерного капитала.
Условия продукта существенно различаются. Например, документация xStocks описывает свои токены как обеспеченные 1:1 залогом в виде базовых акций, хранящихся у регулируемого хранителя. Это описание одной модели, а не универсальная характеристика каждого токена с названием акции.
Для чего могут использоваться токенизированные акции
Токенизированные акции могут поддерживать дробные доли, передачи на основе блокчейна, потенциально более быстрое урегулирование по сравнению с некоторыми традиционными рыночными договоренностями, более широкую географическую доступность и использование в ончейн-приложениях, таких как кредитование или системы обеспечения.
Ondo говорит, что ее токенизированные акции предлагаются правомочным инвесторам за пределами Соединенных Штатов и подпадают под ограничения юрисдикции — согласно ее документации. Однако доступ — лишь одна часть работы продукта: дробные единицы может быть трудно продать, а передача в блокчейне не обязательно делает конвертацию в наличные, проверки комплаенса или погашение одинаково быстрыми.
Ончейн-залог также остается подчиненным правилам и условиям системы, которая его использует. Он может терять стоимость или ликвидность либо перестать приниматься этим протоколом. Подача в SEC Crypto Task Force указывает юрисдикцию, правомочность, ликвидность и юридическую структуру как условия для потенциальных выгод токенизированных ценных бумаг.
Следовательно, значимым является не то, полезна ли токенизация в абстрактном смысле, а то, какую именно характеристику конкретный продукт обеспечивает своим разрешённым пользователям.
Предоставление прав на активы, ликвидность и риск контрагента
Название токена не является надежным ориентиром для правового положения держателя. Токен с брендом компании может не означать, что его покупатель становится обыкновенным акционером, потому что условия и структура инструмента определяют, передаются ли через него дивиденды или иные распределения, права голоса, информация о компании и участие в корпоративных действиях, изменяются, становятся недоступными или удерживаются посредником.
Права выхода — отдельный вопрос. В зависимости от продукта погашение может быть доступно в обмен на базовые акции или другое указанное право, ограниченное некоторыми держателями, либо заменяться выплатой деньгами или договорным урегулированием. Это делает важными вопросы личности лица, способного погасить, того, что будет передано, и условий такого погашения — так же как и способность провайдера или хранителя выполнить обязательства.
То же разделение относится и к хранению. Держатель в модели хранительского токена зависит от эмитента и цепочки хранения, чтобы поддерживать обеспечивающие активы и выполнять обязательства. Если любой из элементов не справляется, режим несостоятельности в отношении активов и требований может отличаться от защиты, связанной с акциями, которые хранятся в традиционном брокерском механизме. Самостоятельно хранимый кошелек меняет контроль доступа, но не правовую или финансовую зависимость, лежащую за обеспеченным продуктом.
Раскрытие рисков шире, чем только вопросы хранения: в заявлении Securitize Holdings указаны волатильность цен, ограниченная ликвидность, более широкие спреды, отклонения от стоимости базовой акции, сбои смарт-контрактов или блокчейна, кибератаки, проблемы хранения и контрагента, неясные права на погашение, неопределенность регулирования и потенциальная потеря традиционных брокерских гарантий.
Для оценки на уровне продукта определите базовый актив, сторону, юридически обязанную держателю, и доступный маршрут выхода или погашения. Вместе эти ответы определяют, представляет ли токен акцию, обеспеченное требование или только ценовую подверженность.
Часто задаваемые вопросы
Являются ли токенизированные акции реальными акциями?
Иногда, но не всегда. Нативная акция блокчейна может быть выпущенной акцией в токенизированной форме, тогда как хранительский токен может представлять требование, связанное с акциями, а синтетический токен может лишь отслеживать цену.
Получают ли держатели токенизированных акций дивиденды и права голоса?
Эти права зависят от условий продукта. Держатели токенов не получают автоматически права голоса, прямые требования к эмитенту или защиту традиционных акционеров, поэтому распределение и порядок корпоративных действий для конкретного инструмента нужно проверять.
Как токенизированная акция отслеживает цену базовой акции?
Хотя провайдеры могут чеканить и погашать токены в обмен на базовый актив или обеспечивающую договоренность для поддержки согласования цены, ограниченная ликвидность, условия торговли и ограничения на погашение по-прежнему могут привести к тому, что токен будет отличаться от цены базовой акции.
Кто может покупать токенизированные акции?
Правомочность зависит от юрисдикции и провайдера. Продукты могут накладывать ограничения по местоположению, статусу инвестора, правилам платформы и другим правовым условиям; некоторые предложения явно недоступны для инвесторов из США.
Можно ли погашать токенизированные акции на обычные акции?
Только если продукт предоставляет это право и держатель выполняет его условия. Погашение может быть ограничено, недоступно определенным пользователям или урегулироваться иначе, поэтому не следует предполагать это только по одному факту токена с ссылкой на акцию.
Отказ от ответственности: Эта статья предоставляется только в информационных целях. Она не предлагается и не предназначена для использования в качестве юридической, налоговой, инвестиционной, финансовой или иной консультации.