Отступ от казначейских векселей на $29 млрд показывает, почему стейблкоины теперь становятся столь важными для финансирования госдолга США.
Иностранные инвесторы направили в июне в финансовые рынки США чистый приток в размере $133,5 млрд. В течение того же месяца они продали казначейские векселя на $29 млрд.
Эти цифры описывают два разных течения в одном и том же месяце. Большая часть поступивших денег ушла в акции США, тогда как спрос на государственный долг был намного слабее. Иностранные покупатели приобрели акции США на $181,4 млрд и лишь $6,8 млрд долгосрочных казначейских облигаций. На коротком конце они сократили векселя, которые обычно используют как место для размещения денежных средств.
Разделение этих потоков помогает объяснить, почему стейблкоины стали частью долговой стратегии Вашингтона. Такие эмитенты, как Tether и Circle, держат большую часть денег, обеспечивающих их токены, в казначейских векселях и тесно связанных с ними активах. Если иностранные покупатели продолжат сокращать свои вложения в векселя, то больший рынок стейблкоинов может дать еще один, потенциально столь же крупный источник спроса. Данные за июнь показывают, что у сектора уже есть достаточный масштаб, в то время как недавняя эмиссия токенов была слишком небольшой, чтобы объяснить продажу векселей на 29 млрд долларов.
dОтчет Казначейства по международным капиталовложениям, обычно называемый TIC, — это ежемесячная запись движения денег между Соединенными Штатами и остальным миром. Он сочетает покупки ценных бумаг с потоками банковских средств с более коротким сроком, поэтому итоговая цифра может скрывать под собой совершенно разные решения.
Казначейский вексель — это обязательство правительства США, которое погашается в течение одного года или меньше. Поскольку инвесторы быстро получают свои деньги обратно и рынок достаточно глубокий, векселя часто рассматриваются как близкий заменитель наличных. По этой причине их используют центральные банки, компании, фонды денежного рынка и эмитенты стейблкоинов.
Зарубежные вложения в краткосрочные казначейские векселя снизились примерно с 1,430 трлн долларов в мае до 1,400 трлн долларов в июне. Продажа в июне составила около 2% от объемов вложений за предыдущий месяц. Это также было второе подряд ежемесячное сокращение: зарубежные инвесторы продали 43,5 млрд долларов в мае и 29 млрд долларов в июне, что в сумме за два месяца составило около 72,5 млрд долларов.
Данные не могут сказать нам, почему эти инвесторы продали. Продажи могли отражать рутинное управление денежной наличностью или предпочтение других активов. Структура указывает на избирательное распределение по рынкам США: инвесторы покупали акции, сокращали векселя и удерживали общий поток в страну положительным. Также следует внимательно читать страновую таблицу Казначейства, потому что ценные бумаги учитываются через кастодианов, что может скрывать истинную страну владельца.
Эти цифры опровергают простое утверждение о том, что создание новых токенов «поглотило» продажу иностранными инвесторами векселей на 29 млрд долларов, поскольку эмитенты могли перестроить имеющиеся резервы. Публичные источники не дают никаких свидетельств о прямой передаче средств от иностранных держателей компаниям по стейблкоинам.
Однако тот же механизм может работать и в обратном направлении. Когда пользователи погашают стейблкоины, эмитентам нужны деньги, и они могут продавать векселя или позволять им погашаться. Стейблкоины могут стать крупным покупателем государственного долга, при этом продолжая создавать собственные периоды покупки и продажи.
Следующий релиз TIC, запланированный на 16 сентября, охватит июль. Самые важные показатели для наблюдения — иностранные вложения в векселя и общий объем обращения стейблкоинов. Третий месяц зарубежных продаж на фоне неизменного объема токенов с плоской эмиссией оставил бы этот разрыв незакрытым. Более высокий объем обращения стейблкоинов и более крупные позиции по векселям в отчетности эмитентов показали бы, что новый покупатель становится более активным. Отчетность по кастоди может помешать точному сопоставлению двух наборов данных.
В июне иностранные инвесторы все еще покупали Америку; просто они направляли самые крупные суммы в акции и сокращали «денежноподобный» государственный долг, удерживаемый на коротком конце. Эмитенты стейблкоинов уже владеют бумагами этого типа более чем на 100 млрд долларов, поэтому их следует включать в обсуждение спроса со стороны казначейства. Расширение Tether во втором квартале было слишком небольшим, чтобы объяснить продажу в июне.
Вашингтон разрабатывает правила для класса покупателей, который может стать гораздо более значимым именно в тот момент погашения, где иностранный спрос ослаб. Эта связь между цифровыми долларами и финансированием государства — главная причина того, почему продажа векселей на 29 млрд долларов заслуживает внимания.
