Сначала я думал, что это будет довольно простой вопрос.
Движение Биткоина в основном было связано с реальным спросом на споте или это был просто ещё один огромный короткий сжатие?
Оказалось, что это было и то, и другое.
Просто не в одно и то же время.
$BTC перешло примерно с $63K 17 августа до почти $79K к 25 августа, рост около 25%. Но если рассматривать ралли как одну непрерывную сделку, это упускает то, что происходило на самом деле.
Покупатель изменился.
Позиционирование изменилось.
И в конце концов даже та сторона, которая несла риск ликвидации, сменилась.
Вот что я нашёл интересным.
Ралли уже началось до заголовка
На 19 августа обращают больше всего внимания, потому что именно тогда пришло объявление о выкупе казначейства, и BTC действительно ускорился.
Но ещё до этого под рынком уже был спрос.
Спотовые BTC-ETF в США зафиксировали примерно $297,5 млн чистого притока 17 августа и ещё $189,3 млн 18 августа.
И примерно $487 млн пришло за две сессии до большого прорыва.
Финансирование тоже было относительно спокойным по сравнению с тем, что пришло позже. 18 августа стандартное финансирование закрылось примерно на 0,0016.
Это не похоже на рынок, где все заранее агрессивно догоняли движение с плечом.
Я прочитал это как приличную основу спотового спроса, формировавшуюся до того, как пришёл катализатор. Это не доказательство того, что ETF вызвали прорыв, но достаточно, чтобы сказать: Bitcoin не начинал с нуля, когда вышли заголовки.
Затем случилось 19 августа.
19 августа изменило скорость
В 08:32 по EDT Казначейство США объявило, что увеличит максимальный размер некоторых выкупов для поддержки долгосрочной ликвидности со $2 млрд до как минимум $4 млрд за одну операцию.
Долгосрочные доходности отреагировали довольно быстро.
Доходность 10-летних упала примерно на 6,7 б.п., а 30-летних — примерно на 10 б.п.
BTC за время сессии сместился примерно с середины диапазона $64K к $69K.
Одновременно была и новостная повестка SEC по криптополитике, поэтому я бы не стал изображать, будто заголовок про казначейство был единственной чистой причиной движения.
Рынки редко бывают настолько «красивыми».
Но как только Bitcoin начал двигаться, деривативы сделали всё намного более «жёстким» (в плане колебаний).
За примерно 45 часов в период с 19 по 20 августа было ликвидировано около $3 млрд позиций по крипто-деривативам, при этом примерно $2,77 млрд — на стороне шортов.
Важная деталь: это рыночные данные по ликвидациям по всем крипто-позициям, а не только $2,77 млрд шортов BTC.
Впрочем, направление довольно очевидно.
Шортов было много — и они стояли не там, где надо.
И вот здесь, как мне кажется, люди иногда описывают это как «сжатие» (squeeze) наоборот.
Ликвидации шортов обычно не объясняют первого покупателя.
Цена должна пойти против шортов, прежде чем их ликвидируют.
Поэтому говорить «шорты вызвали ралли» — неполно.
Скорее так:
Катализатор подтолкнул BTC вверх.
Это задело уровни ликвидации по шортам.
Вынужденные покупки подняли BTC.
Это ударило по большему числу шортов.
Затем крипто сделала то, что делает крипто.
Сжатие превратило движение в гораздо более масштабное движение.
20 августа — день, который для меня важнее всего
Если бы это ралли было ничем иным, как просто заголовком плюс то, что шорты выбило, я бы ожидал, что структура довольно быстро ослабнет, как только закончится период вынужденных покупок.
Вместо этого 20 августа произошло кое-что интересное.
Bitcoin продолжал двигаться выше.
Чистый приток в BTC ETF пришёл примерно +$606,3 млн — самый сильный одиночный день в этом окне.
Но финансирование с учётом OI на самом деле упало примерно до 0,0013.
Именно эта комбинация привлекла моё внимание.
Цена вверх. Потоки ETF вверх. Финансирование вниз.
Это не совсем то, чего я бы ожидал от ралли, которое в основном «несут» трейдеры, открывающие всё более агрессивные лонги по перпетуалам.
Похоже, что рынок гораздо больше поглотил это «сжатие», а затем обнаружил под ним реальный спрос.
Я бы не сказал, что это доказывает, что каждый маржинальный покупатель был точкой в нужный момент. У нас недостаточно чистых исторических данных по Coinbase/Binance CVD, объёку тейкер-флоу или данных уровня площадок по опережению/запаздыванию, чтобы делать такое утверждение.
Но, вероятно, это самое сильное свидетельство за весь период того, что механизм ралли изменился.
Squeeze толкнул рынок выше.
Тогда спотовый/ETF спрос помог удерживать это там.
А потом трейдеры начали за ним гнаться
К 21–23 августа всё снова стало выглядеть иначе.
Финансирование начало расти.
Финансирование с учётом OI перешло примерно с 0,0013 20 августа к 0,0086 21 августа и к 0,0114 22 августа.
22 августа особенно полезно, потому что рынок ETF был закрыт.
Не было свежего дневного числа потока ETF, на которое можно было бы опереться, но при этом позитивное финансирование оставалось высоким.
Для меня именно тогда рынок начал смещаться с:
«спотовый спрос + squeeze»
к:
«спотовый спрос + лонги по импульсу»
Не обязательно что-то нездоровое. Сильные тренды притягивают плечо.
Но это меняет риски.
В начале движения шорты были вынужденными покупателями.
Позже в движении лонги стали теми, кто мог превратиться во вынужденных продавцов.
И к 26 августа этот перелом был уже довольно заметен.
За предыдущие 24 часа BTC зафиксировал примерно $99 млн ликвидаций, из которых примерно $84,7 млн пришлись на лонги.
Около 85%.
Это почти зеркальное отражение раннего сценария squeeze.
Ралли необязательно стало фальшивым.
Хрупкая сторона только что поменялась.
Спрос на ETF имел значение, но я бы не стал читать его слишком буквально
В период с 17 по 25 августа BTC-ETF зафиксировали примерно $2,57 млрд чистого притока.
Это существенно.
Это одна из главных причин, почему я не покупаю идею, что всё это было просто ралли деривативов.
Но и данные по потокам ETF тоже упрощаются до излишнего.
День +$600 млн по ETF не обязательно означает, что кто-то зашёл в стакан спотовых заявок и рыночно купил ровно $600 млн BTC в тот же полдень.
Уполномоченные участники, маркет-мейкеры, OTC-столы, хеджирование и in-kind-передачи могут находиться в разных местах этого процесса.
Поэтому я использую потоки ETF как свидетельство сильного спроса на регулируемое распределение капитала.
Не как идеальная карта «по тикам» спотовых покупок.
Разница звучит небольшой, но она важна, если вы пытаетесь понять, кто именно реально двигал цену.
Так что же на самом деле двигало ралли?
Я бы разделил это на три части.
Во-первых, у рынка уже была база спотового спроса. Притоки в ETF были положительными ещё до прорыва.
Затем наступила фаза катализатора + squeeze. Макро- и регуляторные заголовки подняли BTC, а сильно занятые позиции в шортах сделали движение куда более быстрым, чем оно, вероятно, было бы без этого.
Затем пришла проверка временем. Потоки ETF оставались сильными после squeeze, а финансирование ненадолго остыло, даже когда цена продолжала расти.
И наконец, пришли трейдеры по импульсу. Финансирование снова пошло вверх, поздние лонги стали более важными, а риск ликвидаций при движении вниз сместился в их сторону.
Так что нет, я не думаю, что правильный спор такой:
Это был спот или это было «сжатие»?
Это неправильная бинарная развилка.
Лучше модель такая:
база спотового спроса → катализатор → squeeze шортов → продолжение, поддержанное спотом → лонги по импульсу
Ралли было реальным.
Но двигатель поменялся, пока он работал.
Моё мнение
Часть, за которой я бы следил сейчас, — не в том, смогут ли люди находить всё новые бычьи заголовки про Bitcoin.
Могут.
Вопрос в том, насколько нынешний покупатель так же здоров, как тот, который поддерживал середину ралли.
Позитивный спрос на ETF при остывании финансирования — это было бы довольно хорошей заготовкой.
Замедление спроса на ETF при продолжающемся росте финансирования и открытого интереса было бы гораздо менее комфортным сценарием.
Потому что, как только ралли переходит от вынужденной покупки шортов к реальному спросу, а затем к трейдерам, которые преследуют то же движение с плечом, цена всё равно может продолжать идти дальше.
Но у нисходящей части получается совсем другая история.
И мы уже получили небольшой предварительный просмотр этого 26 августа.
Теперь шорты были уже не теми, кто оказался в ловушке.
Лонги были.
Это не инвестиционный совет. Потоки ETF, финансирование, открытый интерес и данные по ликвидациям — полезные сигналы структуры рынка, но ни один из них по отдельности не может определить точного маржинального покупателя или доказать причинно-следственную связь.