После того как большой блин разогнали вверх, рынок начал боковик.
Хотя всего за одну неделю в целом криптовалюты выросли примерно на 30%, странно то, что, похоже, на рынке не возникло особенно сильной FOMO — и тем более не было той безумной атмосферы, когда говорят: «пришёл бычий рынок, срочно вкидывай всё (сколачивай)» лишь бы успеть.
А вы тоже чувствуете что-то подобное?
Конечно, и правда есть небольшая часть людей, которые заработали деньги.
Например, брат Мадзи: говорят, что он, имея 60 тысяч, делал прокрутку позиций на протяжении всего пути и в итоге заработал больше 10 миллионов. Такая доходность действительно невероятная.
Но проблема в том, что большинство розничных инвесторов, по сути, упустили эту волну.
为什么？
因为在此前的市场下跌过程中，大量散户一直在等所谓的“最后一跌”。
«Пока не закончится — я докуплю.»
«Дождусь, пока BTC упадет до 50 тысяч с небольшим — и тогда сяду.»
«Дно еще не пришло.»
结果等着等着，大饼没有再给机会，反而直接拉了起来。
现在还有一批人依然在想：
“没关系，等这波涨完，肯定还会跌下来，到时候我再上车。”
но мне кажется, на этот раз все может быть не так просто.
因为这一次推动行情的资金，很可能已经发生了变化。
一、这次抄底的，可能不是散户，而是机构
我最近看了一下全网交易所的BTC余额，目前大约只有70万枚BTC。
当然，这个数字不同数据平台可能会存在一定差异，但趋势非常明显：
交易所里的BTC正在越来越少。
为什么交易所余额值得关注？
因为对于大多数普通投资者来说，如果准备频繁交易，BTC大概率还是会放在交易所。
换句话说：
交易所里的BTC，可以近似理解为市场上相对活跃、随时可能进入交易市场的筹码。
而这个数字，和几年前相比已经发生了非常大的变化。
我记得上一轮牛市的时候，全网交易所BTC余额大约还有150万～200万枚。
如果现在只剩70万枚左右，那么意味着过去几年，交易所里的BTC已经减少了超过一半，甚至接近70%。
这其实是一个非常恐怖的变化。
当然，这并不意味着“散户手里的BTC凭空消失了”。
更准确地说：
BTC正在从交易所和散户手里，转移到越来越多的长期持有者、ETF、上市公司以及机构手里。
二、散户卖掉的BTC去了哪里？
这就有意思了。
如果交易所BTC从150万～200万枚下降到70万枚，那么这些筹码去了哪里？
其中一个非常重要的去向，就是ETF。
目前美国现货BTC ETF的持仓规模已经非常庞大。
按照目前的数据计算，ETF持有的BTC大约在120万枚左右。
也就是说：
交易所70万枚 + ETF120万枚 = 190万枚BTC。
你会发现，这个数字居然和上一轮牛市时期交易所150万～200万枚BTC的规模非常接近。
这背后可能反映了一个非常重要的变化：
以前：
散户 → 交易所 → 买卖BTC
现在：
散户卖出 → 机构/ETF吸收 → 长期锁定BTC
BTC并没有消失。
只是持有者发生了变化。
三、上市公司正在成为另一个巨大的BTC蓄水池
除了ETF，还有一个更加明显的趋势：
上市公司正在疯狂囤BTC。
目前上市公司持有的BTC对应市值已经达到千亿美元级别，按照当前价格计算，大约是130万枚BTC。
其中最大的玩家当然还是MicroStrategy，也就是现在的Strategy。
其他上市公司虽然数量越来越多，但相比Strategy依然属于“小头”。
所以你会发现一个非常有意思的现象：
上市公司持有的BTC数量，已经超过了ETF。
而且这里还有一个特殊问题：
Strategy这种公司，和普通散户完全不是一个逻辑。
它买BTC的核心目的就是长期持有，甚至把BTC当成企业资产负债表的一部分。
所以这部分BTC虽然理论上属于“市场流通供应”，但实际上很难成为短期卖压。
四、真正活跃的BTC，可能远远低于2000万枚
所以我们可以重新思考一个问题：
现在市场上到底有多少BTC是真正“可以交易”的？
比特币总供应量接近2100万枚。
目前已经挖出来大约2000万枚。
但你不能简单地说：
«На рынке есть 20 млн BTC.»
因为这里面还有大量BTC：
永久丢失；
早期钱包长期不动；
Satoshi相关地址；
长期持有者；
ETF；
上市公司；
政府；
各种机构财库；
个人冷钱包。
这些BTC虽然存在，但很多实际上已经很难形成短期卖压。
反过来看，目前真正比较活跃的BTC，可能主要集中在：
交易所70万枚 + ETF约120万枚。
也就是大约200万枚BTC。
当然，这并不是严格意义上的“真实流通盘”，因为ETF本身也存在申购赎回，交易所余额也不等于一定会卖。
但它至少可以帮助我们理解一个非常重要的趋势：
真正处于市场活跃交易状态的BTC，可能远远少于2000万枚。
而且这个数字还在不断下降。
五、BTC正在发生一次“筹码大迁移”
我还记得我在2024年写过一篇文章：
(每个人都应该拥有一枚BTC)
当时我整理过一张BTC持仓结构图。
里面有一个非常有意思的数据：
当时上市公司持有的BTC大约75万枚。
而现在，已经超过130万枚。
短短几年，基本接近翻倍。
再看ETF。
当时现货BTC ETF持仓大约80万枚左右。
现在已经超过120万枚。
也就是说，ETF持仓又增加了50%左右。
政府持仓也在增加。
而现在，美国一些州甚至开始讨论、推动建立自己的BTC储备。
所以你会发现一个非常清晰的趋势：
BTC正在从“散户资产”，逐渐变成“机构资产”。
六、未来BTC最大的变化，可能不是价格，而是持仓结构
过去我们讨论BTC的时候，最喜欢讨论一个问题：
还有多少BTC没有挖出来？
2100万枚。
但我觉得未来这个问题的重要性会越来越低。
真正值得关注的问题应该变成：
这2100万枚BTC，到底有多少愿意卖？
因为BTC最大的特点就是供给极其有限。
而当越来越多的BTC被ETF、上市公司、政府、基金以及长期投资者吸收之后，市场真正能够自由流动的筹码就会越来越少。
这时候就会出现一个非常有意思的结果：
机构持有越多 → 市场流通筹码越少 → 一点新增资金就可能推动更大的价格变化。
但是与此同时，随着机构持仓占比越来越高，BTC的市场结构也会越来越成熟。
最终，它可能越来越像黄金、美股核心资产，甚至像英伟达、茅台这样的超级大市值资产。
这些资产为什么很难出现长期、持续的大幅下跌？
不是因为它们永远不会跌。
而是因为：
里面有大量机构资金。
养老金、基金、ETF、保险资金、长期资本都在里面。
这些资金不会因为一天跌5%就全部跑掉。
七、所以我反而觉得，现在最值得关注的不是FOMO，而是“筹码正在消失”
这可能也是为什么最近大饼涨了30%，市场却没有出现特别疯狂的情绪。
因为这一轮行情的参与者可能已经发生变化。
以前：
散户追涨 → 价格上涨 → FOMO → 更多散户进场。
而现在越来越可能变成：
机构吸筹 → 市场流通筹码减少 → 价格上涨 → 散户后知后觉。
等散户真正意识到牛市来了的时候，可能已经不是最舒服的价格了。
当然，这并不意味着BTC以后不会暴跌。
机构也会卖，ETF也会有资金流出，宏观环境也会改变。
但是从更长期的角度看，一个趋势已经越来越明显：
筹码 BTC正在从 «тех, кто готов торговать» chuyển sang «тех, кто更愿意长期持有»。
所以未来BTC真正稀缺的可能根本不是那2100万枚。
而是：
真正愿意卖出来的BTC。
这也是为什么我越来越觉得：
不要只盯着BTC还能涨多少，更应该关注BTC还有多少筹码可以被买到。
如果这个趋势继续下去，那么未来BTC最大的变化，可能不是再来一次“疯狂牛市”，而是它逐渐成为一个机构抱团、流通盘越来越小、价格越来越难被打下去的超级资产。
所以，如果你现在还在等一个“确定性更高的低点”，一定要想清楚一个问题：
当越来越多的BTC被机构拿走之后，市场真的还会像以前一样，随时给你一个大把筹码上车的机会吗？
我不确定。
但我觉得，机会可能正在变得越来越贵。$BTC
