Биткоин-казначейство Strategy может быть менее уязвимым к обвалу на крипторынке, чем к длительной потере доступа к рынкам капитала — риску, который может поставить под угрозу ее способность финансировать примерно $1,76 млрд ежегодных обязательств без продажи биткоина, говорится в недавнем анализе Regime Intelligence.
Согласно отчету, запас Strategy в 840 447 BTC находится за примерно $22 млрд долга и требований с приоритетом, то есть модель накопления компанией биткоинов зависит от ее способности постоянно привлекать новый капитал для выполнения обязательств.
Вопреки распространенному мнению, главная уязвимость Strategy (MSTR) — не падение цены, обусловленное Биткоином, и не событие по ликвидности, а ее продолжающаяся зависимость от доступа к рынкам капитала. В отчете отмечалось, что долг Strategy не работает как обычная обеспеченная Биткоином маржинальная ссуда: нет маржин-колла, привязанного к BTC, который вынудил бы компанию ликвидировать свои активы при снижении цен.
Stress test Regime Intelligence показал, что Биткоину нужно будет упасть примерно на 96%, прежде чем активы Strategy в Биткоине и резервы больше не покроют ее конвертируемые ноты. Однако это переносит риск на другую сторону баланса, поскольку Strategy должна продолжать обслуживать примерно $1,76 млрд ежегодных дивидендов по привилегированным акциям и процентов независимо от цены Биткоина.
«По моему мнению, главная задача MSTR — держать “маховик” в рабочем состоянии, чтобы покрывать годовой долг и выплаты по привилегированным обязательствам», — сообщил автор отчета Шериф Саад Cointelegraph.
Он сказал, что инвесторам следует следить за ценой привилегированных акций Strategy и за денежными резервами, которые в настоящее время покрывают примерно в 2,6 раза ее ежегодно начисляемые расходы.
Если условия финансирования ухудшатся, стратегия накопления Биткоина может развернуться вспять, заставив больше полагаться на резервы и продажи Биткоина для выполнения обязательств.
«Во время затяжного падения BTC проблема становится более серьезной, если одновременно падают цена акций MSTR и mNAV», — сказал он, добавив, что тогда привлечение капитала станет «постепенно более сложным или более дорогим».
После недавнего восстановления Биткоина запасы Strategy в BTC теперь стоят $66,7 млрд — больше, чем база затрат компании в $63,36 млрд. Источник: BitcoinTreasuries.NET
Жонглирование Майкла Сэйлора
Многие воспринимаемые риски, связанные с Strategy, сосредоточены на ее готовности задействовать Биткоин на своем балансе — особенно после того, как исполнительный председатель Майкл Сэйлор годами продвигал подход «никогда не продавать». Поэтому некоторым биткоинерам стало неожиданностью, когда в этом году Strategy начала продавать BTC, чтобы выполнить другие обязательства по бизнесу.
Компания продала Биткоин четыре раза с мая, включая недавнюю продажу 1 690 BTC; вырученные средства от последних продаж были использованы для финансирования дивидендов по привилегированным акциям, buyback’ов и растущего резерва в долларах США.
Несмотря на продажи, CEO Strategy Фонг Ле напомнил инвесторам, что компания накопила «примерно в 25 раз больше» Биткоина, чем продала в этом году. Ранее в этом месяце он сообщил CNBC, что компания планирует возобновить покупки Биткоина позже в этом году.