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很多人都在看聯準會什麼時候降息，但市場其實正在交易另一件事：

美國財政部的發債結構。

過去一年，美國政府大量依賴短期國庫券(T-Bills)融資，這種方式雖然能暫時壓低利息成本，但也讓市場對短期流動性變得更加敏感。

當財政部增加發債時，理論上會抽走市場資金；但如果主要發行的是短期國庫券，貨幣市場基金往往會接手購買，而這些資金很多來自聯準會逆回購工具(RRP)。

換句話說：

市場表面上看到的是政府借更多錢。

但資金層面看到的卻是RRP資金流出、流動性重新進入金融體系。

這也是為什麼近一年美國債務規模創新高，但美股、黃金、比特幣卻能同步上漲的重要原因之一。

對加密市場來說，真正需要關注的未必是降息25個基點還是50個基點，而是美元流動性總量是否持續增加。

因為風險資產的牛市，本質上都是流動性牛市。

當市場開始討論價格時，專業資金通常已經在研究資金從哪裡來、又流向哪裡去。

第四季除了PCE與非農之外，美國財政部的發債計畫與RRP餘額變化，可能比大多數人想像的更重要。
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