Прогнозы Goldman Sachs по данным стоит перечитать всем, кто работает в цепочке поставок для ИИ, три раза: в 2027 году капиталовложения hyperscaler’ов в ИИ-центры обработки данных достигнут 1,14 трлн долларов, причем около трети нужно будет поддержать за счет заимствований. По сравнению с 405 млрд долларов в 2025 году и 750 млрд долларов, ожидаемых в 2026 году, это означает, что счет вырастет втрое за два года. Ключ не в том, смогут ли эти гиганты заработать, чтобы вернуть потраченные деньги, а в том, что сама структура заимствований меняет фундамент отрасли вычислительных мощностей. Первый слой: рынок инвестиционных облигаций. В 2025 году выпущено 108 млрд долларов — 26% от капзатратов за год; во второй половине 2026 года уже выпущено 194 млрд долларов. Но этот слой обслуживает только рейтинги AAA/AA и не покрывает массовый приток новых участников. Второй слой: частный кредит. Проектное финансирование и кредитование под обеспечение активами забирают оставшуюся часть. Пять крупнейших уже раскрыли около 1,2 трлн долларов арендных обязательств — по сути, это внебалансовые долги. Третий слой: ончейн-рынок кредитов. Этот слой пока сравнительно небольшой, но логика его инфраструктуры полностью отличается от традиционных финансов: для быстрой ссудной ликвидации в качестве обеспечения используются токенизированные аппаратные средства Nvidia. В этом году USD(dot)AI в Q1 сообщила о выдаче первой сделки на 100 млн долларов в виде GPU-кредитов под залог; доход формируется за счет погашений заемщиками, а не из-за инфляции токенов. Данные Figure за Q2 еще более впечатляющие: потребкредиты на 4,3 млрд долларов, рост на 132% год к году, причем 65% уже выдано через ее токенизированный рынок. Метафора этой цепочки такова: когда ИИ-вычислительные мощности становятся залогом, который можно в любой момент ончейн-ликвидировать, ценовая власть смещается с частично контрактной книги фьючерсов Nvidia на клиринговый «двигатель» ончейн-кредитных протоколов. В традиционных финансах оценка залога зависит от аудиторов и рейтинговых агентств; в ончейн-мире — от оракулов и правил ликвидации. Если в ближайшие пять лет ИИ-инфраструктура действительно вырастет втрое, как прогнозирует Goldman Sachs, то последняя долларовая сумма может быть выпущена не банками, а из линии ликвидации DeFi-протоколов. Вопрос сейчас в том, кто оплатит этот последний счет на 1,14 трлн долларов — держатели облигаций, частные фонды или те ончейн-кредиторы, которые выдали первый миллиард и пока не допустили дефолта?