корреспондент по экономике 21-го века У Цзя-нань
24 августа вечером компания BOWAY Storage (688525.SH) представила финансовый отчет за первое полугодие 2026 года.
В отчетном периоде компания в первой половине 2026 года получила выручку в размере 15,575 млрд юаней, что на 298,1% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила 7,166 млрд юаней, рост — 3273,48%; после исключения расходов по выплатам, основанным на акциях, чистая прибыль достигла 7,256 млрд юаней, увеличившись в годовом выражении на 9701,92%.
Если смотреть по кварталам: в первом квартале чистая прибыль составила 2,899 млрд юаней, во втором квартале чистая прибыль выросла до 4,267 млрд юаней, прирост по кварталу — 47%. Прибыль демонстрирует ускорение из квартала в квартал.
Ключевая причина всплеска результатов — двойной «резонанс»: взрывной рост вычислительных мощностей для ИИ и выход индустрии памяти в период высокой конъюнктуры.
В сегменте периферийных устройств нового поколения ИИ, включая носимую электронику, представительные продукты хранения компании, такие как ePOP, уже используются такими известными глобальными компаниями, как Meta, Google, Alibaba, Xiaomi, а также отечественными производителями уровня Xiaomi, Xiaotiancai, Rokid, iRayVision/Thunderbird Innovation и др., в устройствах вроде AI/AR-очков и интеллектуальных часов. За первое полугодие выручка продуктов хранения для нового поколения ИИ на периферии составила около 2,86 млрд юаней, что в годовом выражении взлетело на 433,58%, а по сравнению с прошлым кварталом — на 126,98%.
При резком росте чистой прибыли, а также на фоне «суперцикла» в индустрии памяти, BOWEI Memory переживает предельное перетягивание каната между высоким ростом и высокими рисками: операционный денежный поток отрицательный, остатки запасов растут, коэффициент левериджа по обязательствам остается высоким и т. д.
На вторичном рынке котировки BOWEI Memory и вовсе устроили «американские горки» в течение года: с более чем сотни юаней по итогам 2025 года до исторического максимума около 517 юаней к концу июня 2026 года, а затем до возврата к уровню около 225 юаней; совокупный рост с начала года превышает 98%.
Одновременно компания во второй раз ускоренно готовится к IPO на бирже Гонконга, наращивая размещение по модели «A+H» в двух юрисдикциях.
По состоянию на закрытие 25 августа BOWEI Memory котировалась на уровне 227,82 юаня за акцию, рост 0,99%; общая рыночная капитализация — 107,4 млрд юаней.
На фоне двойного стимула — взрывного роста вычислительных мощностей для ИИ и выхода индустрии хранения в «суперцикл» — эта шэньчжэньская компания, начавшая с модулей памяти, переписывает собственную траекторию роста впечатляющими результатами отчетности.
В первой половине 2026 года финансовые показатели BOWEI Memory демонстрировали комплексный резкий рост: выручка составила 155,75 млрд юаней (+298,10% г/г); чистая прибыль, приходящаяся акционерам (net profit attributable to shareholders), составила 71,66 млрд юаней (+более чем в 32 раза).
Совокупные активы компании выросли с 15,521 млрд юаней на конец 2025 года до 33,348 млрд юаней; средневзвешенная рентабельность чистых активов (ROE) достигла 78,69%, что на 86,22 п.п. больше, чем -7,53% за аналогичный период прошлого года.
BOWEI Memory считает, что в отчетный период рост выручки компании существенно ускорился в основном благодаря взрывному росту вычислительных мощностей для ИИ и тому, что индустрия памяти вошла в период высокой конъюнктуры. Кроме того, продолжают оптимизироваться продуктовая и клиентская структуры; компания также наращивает инвестиции в области проектирования чипов, решений, advanced packaging and testing и тестового оборудования, что усиливает конкурентоспособность на рынке.
Непрерывное увеличение поставок продуктов хранения для периферийных сценариев ИИ — ключевой фактор роста результатов.
Представительные продукты компании, такие как ePOP, обладают преимуществами низкого энергопотребления, быстрого отклика, легкости, тонкости и компактности; они уже применяются компаниями Meta, Google, Alibaba, Xiaomi, Xiaotiancai, Rokid, Thunderbird Innovation и другими известными отечественными и зарубежными производителями в интеллектуальных носимых устройствах, таких как AI/AR-очки и смарт-часы.
За первое полугодие выручка BOWEI Memory от продуктов хранения для периферийных сценариев нового поколения ИИ составила около 2,86 млрд юаней, увеличившись на 433,58% в годовом выражении и на 126,98% по сравнению с предыдущим кварталом.
Согласно материалам Frost & Sullivan, по показателю выручки за 2025 год компания является крупнейшим в мире поставщиком решений для хранения данных на периферии для нового поколения ИИ (AI new emerging edge).
BOWEI Memory считает, что в 2026 году, по мере наращивания поставок AI-очков, сотрудничество компании с такими ключевыми клиентами, как Meta, будет углубляться, что будет способствовать дальнейшему устойчивому росту бизнеса соответствующих продуктов хранения.
На уровне цепочки поставок компания BOWEI Memory осуществляла стратегические закупки с опережением; на конец отчетного периода остаток запасов составил 18,168 млрд юаней, что на 130,89% больше, чем на конец 2025 года.
Одновременно BOWEI Memory продолжает углублять сотрудничество с ведущими глобальными производителями пластин памяти, постоянно подписывает LTA (долгосрочные соглашения о поставках). В этом году в марте и в июне компания раскрыла внешней стороне информацию о подписании двух соглашений о закупке долгосрочных основных материалов с производителями памяти; совокупно заявлено обязательство по закупкам в размере 3,3608 млрд долларов, чтобы зарезервировать ресурсы поставок ключевых основных материалов на ближайшие два года.
BOWEI Memory заявляет: после подписания указанных соглашений компания, с одной стороны, стабилизирует каналы поставок ключевых основных материалов и обеспечивает планомерную поставку заказов, укрепляя стабильность сотрудничества с клиентами; с другой стороны, за счет механизма долгосрочной фиксации цен сглаживаются колебания отраслевого цикла, разумно контролируются закупочные издержки, стабилизируется уровень прибыльности, а также повышается стабильность операционной деятельности и конкурентоспособность на рынке.
Увеличиваются и расходы компании на НИОКР. По данным финансовой отчетности, в первой половине 2026 года расходы на НИОКР BOWEI Memory составили 344 млн юаней, что на 26,01% больше в годовом выражении.
На техническом уровне: компания уже наладила серийные поставки с масштабом производства для отечественного eMMC-контроллера, разработанного собственными силами, в различных областях применения; UFS-контроллер завершил валидацию на пластинах (回片验证), и ожидается, что во второй половине 2026 года он будет внедрен в конечные устройства. Кроме того, компания развивает направление проектирования медиумов NAND Flash малого объема: уже достигнуто стратегическое сотрудничество с отечественным ведущим контрактным производителем; проводятся разработки продуктов NAND SLC/MLC малого и среднего объема на узлах 24 нм/19 нм и т.п.
Помимо бизнеса по памяти, BOWEI Memory расширяет деятельность в сторону сегмента производства пластин (upstream). Через проект производства advanced packaging and testing на уровне пластин компания обслуживает такие направления, как перспективные микросхемы памяти, интеграция памяти и вычислений, а также оптоэлектронная совместная упаковка (光电共封装).
В части планирования мощностей BOWEI Memory заявляет, что проект производства перспективной advanced упаковки/тестирования на уровне пластин (wafer-level advanced packaging and testing) планируется обеспечить месячную мощность 5000 пластин к концу 2026 года и увеличить ее до 10 000 пластин в месяц к концу 2027 года; при условии успешного внедрения заказчиками компания ожидает начать вносить вклад в выручку с конца 2026 года.
Хотя финансовые результаты впечатляют, за высокой динамикой роста все еще скрываются опасения по цене, запасам и денежному потоку.
Начиная с четвертого квартала 2025 года, соотношение спроса и предложения на рынках NAND Flash и DRAM заметно ужесточилось, а цены на память на уровне пластин ускоренно растут.
С высокой вероятностью тренд на рост цен сохранится. Согласно данным TrendForce, в третьем квартале 2026 года ожидается рост цены на обычную DRAM на 13%–18% по кварталу, а цена на NAND Flash — на 10%–15% по кварталу.
В ходе инвесторского исследования в июне этого года BOWEI Memory заявила, что с точки зрения рыночных ожиданий, благодаря всплеску спроса на ИИ-приложения и вызовы Token, цены на продукты в дальнейшем сохранят определенный потенциал роста, а заводы-производители уже переключились на фиксацию мощностей, начиная с 2027 года и далее.
«С точки зрения затрат запасы компании оцениваются по методу средневзвешенной мобильной стоимости. При каждой новой закупке и поступлении на склад стоимость пересчитывается заново. Поскольку закупки осуществляются по кварталам, закупочные цены повышаются и, соответственно, растет себестоимость; а цены на продукцию компании подстраиваются под текущие рыночные», — заявила BOWEI Memory.
Судя по валовой марже, компания чувствительна к колебаниям отраслевого цикла. С 2023 по первую половину 2026 года комплексная валовая маржа BOWEI Memory составляла 1,71%, 18,19%, 21,44% и 54,81% соответственно.
Компания прямо признает: если в будущем цены на пластины памяти будут существенно колебаться, это приведет к резким колебаниям валовой маржи (прибыльности) продуктов памяти и, возможно, потребуется создать крупные резервы на обесценение для запасов и других активов, что существенно снизит прибыль компании.
С точки зрения уровня запасов: в конце первой половины 2023–2026 годов балансовая стоимость запасов BOWEI Memory составляла соответственно 56,10%, 44,43%, 50,70% и 54,48% от общей суммы активов компании. На всех концах периодов объем запасов был значительным, а доля запасов в общей сумме активов — высокой.
В паре с этим чистый денежный поток от операционной деятельности также отрицательный. За первое полугодие 2026 года чистый денежный поток от операционной деятельности BOWEI Memory составил -6,26 млрд юаней.
Компания объясняет, что ключевая причина — применение стратегической закупочной тактики к таким критически важным основным материалам, как пластины памяти: в отчетном периоде денежные расходы на закупку основных материалов были высокими.
На самом деле отрасль хранения, в которой работает BOWEI Memory, имеет капиталоемкий характер: для операционной деятельности требуется большой объем средств, при этом компания относительно меньше привлекает акционерное финансирование; в основном используются заемные средства. Именно поэтому коэффициент обязательств компании относительно высокий.
За 2023 год и первую половину 2026 года коэффициент активов к обязательствам по консолидированной отчетности BOWEI Memory составлял соответственно 69,66%, 69,47%, 64,47% и 61,64%.
В настоящее время BOWEI Memory ускоряет шаги по размещению на двух площадках — «A+H». Компания впервые подала заявку на листинг на Гонконгской бирже в октябре прошлого года; в мае этого года подала заявку повторно.
BOWEI Memory считает, что целью выхода на Гонконгскую биржу является использование международной платформы капитальных рынков Гонконга для усиления финансовой мощи; привлеченные средства будут в основном направлены на повышение способности к НИОКР и продвижение продуктовых инноваций.
Хотя в отрасли наблюдается сильная волатильность, судя по структуре промышленности, мировой рынок чипов памяти отличается высокой концентрацией; у отечественной сферы памяти по-прежнему остается большое пространство для развития.
По данным Gartner, в первом квартале 2026 года доля отечественного DRAM составляет менее 10%, а доля отечественного NAND Flash-чипов — менее 15%. По мере высвобождения производственных мощностей отечественных производителей памяти, продолжения итераций техпроцесса и продвижения валидации продуктов, пространство для проникновения отечественной цепочки производства памяти в сферы серверов, интеллектуальных конечных устройств, автомобильной электроники и промышленных применений, как ожидается, будет расширяться.
В особенности инфраструктура для ИИ и периферийные AI одновременно меняют структуру спроса на память. По оценкам Gartner, в 2026 году объем поставок глобальных AI-серверов составит около 3,693 млн единиц, что на примерно 55,6% больше, чем годом ранее; доля в общем объеме поставок серверов — около 26,4%.
В части устройств на периферии: ожидается, что в 2026 году глобальный объем поставок AI PC составит около 109 млн единиц, что примерно 46,0% от общего объема поставок ПК; ожидается, что объем поставок AI-смартфонов составит около 531 млн единиц, что примерно 47,1% от общего объема поставок смартфонов.
Обучение ИИ, вывод (инференс) и работа периферийных моделей предъявляют более высокие требования к объему памяти, пропускной способности и энергоэффективности, что будет стимулировать переход продуктов памяти в сторону высокопроизводительных, больших по объему и с высокой добавленной стоимостью решений.
На вторичном рынке котировки BOWEI Memory в 2026 году демонстрируют крайне сильную динамику. 26 июня в ходе торгов внутридневной максимум достиг 517 юаней за акцию, обновив исторический максимум.
С начала года до 26 июня максимум составил рост котировок на 336,76%; затем цена акций прошла глубокую коррекцию. По состоянию на закрытие 25 августа цена составила 227,82 юаня за акцию, что означает «располовинивание» от своего максимума с начала года. Тем не менее, с начала года совокупный рост по-прежнему превышает 98%.
11 августа BOWEI Memory опубликовала объявление о планах выкупить акции компании на сумму не менее 200 млн юаней и не более 250 млн юаней. Цена выкупа не превысит 468,24 юаня за акцию; выкупленные акции будут использованы для уменьшения зарегистрированного капитала, что демонстрирует уверенность компании.
С одной стороны — «крепостной ров» (moat) в виде захвата ниши в AI-периферийных устройствах и интеграции wafer-level packaging; с другой — реальные ограничения в виде циклических колебаний, высоких запасов и отрицательного денежного потока. Сможет ли BOWEI Memory превратить выгоды суперцикла в способность пережить следующий цикл — будет постоянно испытывать эту компанию с капитализацией в триллион юаней.