За последние 8 часов самым заметным событием в криптосообществе стало то, что Binance Alpha 25 августа впервые запустила TermMax — тикер TMX. Это также первая платформа, где вышел TMX. Как только торги начались, соответствующие условиям пользователи смогли получить эирдроп на странице Alpha Events, используя баллы Binance Alpha. Почти в то же время несколько других платформ тоже поспешили открыть торговлю TMX — и настроение «охоты за первичными размещениями» резко взлетело.

Для тех, кто любит «охоту за первичными размещениями», это, возможно, самая стоящая лента новостей, которую стоит посмотреть сегодня. Но для большинства по-настоящему задуматься стоит не самой этой новостью, а скрытым за ней соглашением о фиксированном процентном кредитовании и довольно неловким совпадением в названии.

Чем занимается TermMax?

Сначала нужно чётко объяснить сам проект, и только потом решать, стоит ли эта новая монета внимания.

TermMax — это децентрализованный протокол кредитования с фиксированной процентной ставкой. Его преимущество можно описать одной фразой: сейчас большинство DeFi-кредитов, таких как Aave и Compound, работают по плавающей ставке, и ставка по займу может измениться в любой момент; TermMax же хочет, чтобы и заёмщик, и кредитор зафиксировали неизменную ставку до наступления срока погашения. Проще говоря, это перенос идеи «фиксированной доходности» из традиционных финансов в блокчейн. Именно это и закрывает одну из ключевых потребностей институтов — предсказуемая ставка позволяет планировать распределение капитала, хеджировать процентный риск и ясно рассчитывать денежные потоки.

Технически проект работает на трёх токенах и одном кастомном AMM. FT — это токен с фиксированной ставкой, похожий на бескупонную облигацию: кредитор покупает его со скидкой и на погашении получает номинал, фиксируя доход уже в момент входа. XT — это токен доходности: один FT плюс один XT равны долговому токену, а заёмщик при получении кредита получает XT, который можно сразу продать за ликвидность, тем самым фиксируя стоимость заимствования. GT — это токен с плечом, оформленный как NFT, который объединяет залог и долг on-chain; пользователю не нужно снова и снова занимать и перезакладывать, одна транзакция позволяет создать целевое плечо и сэкономить немало газа.

Кроме того, рынком управляют несколько профессиональных кураторов, а простаивающие средства автоматически размещаются в таких протоколах, как Aave, Morpho и Venus, чтобы получать плавающий доход и не лежать без дела. Данные из white paper выглядят впечатляюще: проект уже развернут в Ethereum, BNB Chain, Arbitrum, Base, Berachain и других сетях, зарегистрировано более 837 тысяч кошельков, пиковый суточный актив достигал более 170 тысяч, а TVL превышал 64 миллиона долларов. Материнская компания Term Structure получила инвестиции от Cumberland, Hashkey Capital, Decima Fund и других институциональных игроков.

Ключевые моменты TMX и эйрдропа

Если вы идёте сюда ради эйрдропа и первичного размещения, есть несколько вещей, которые нужно держать в голове.

Общий объём TMX — 1 миллиард монет, предложение фиксировано и без инфляции, но на момент TGE начальное обращение составляет лишь около 20%, то есть примерно 200 миллионов монет. Это типичная структура «малый оборот, большой общий объём» — небольшой объём легко разгоняется капиталом и так же легко откатывается. Распределение выглядит так: сообщество 15%, экосистема 29%, инвесторы 28%, команда 15%, советники 3% и т.д. У команды и советников — линейная разблокировка в течение 12 месяцев, у остальных — обычно несколько месяцев cliff, после чего ежемесячная разблокировка, а общий горизонт растягивается на 48 месяцев. Иными словами, впереди будет постоянное предложение от разблокировок, и это самый важный фактор, за которым нужно следить после первичного размещения.

Что касается эйрдропа, формулировка Binance Alpha такова: «Пользователи, соответствующие условиям, могут получить его за Alpha Points, дополнительные детали будут объявлены отдельно». Сторонние источники предупреждают, что нужно выбрать способ получения в ограниченное время, например срок блокировки, иначе система применит максимальную блокировку. Поэтому не стоит смотреть только на «можно получить» — нужно ещё понимать, «нужно ли блокировать и на какой срок».

TMX нужен для голосования по управлению и стейкинга. За стейкинг можно получить sTMX и разделить доходы казны от торговых, кредитных и ликвидационных комиссий, а также получить более сильные права управления, например на настройку риск-параметров и белого списка кураторов. Но это также означает, что его ценность сильно зависит от того, будут ли в протоколе реально брать и выдавать займы, то есть от TVL и комиссий, а не только от красивой истории вокруг цены токена.

Сложное совпадение в названии, от которого не уйти

Вот здесь я и хотел(а) бы, чтобы вы остановились.

Всего за день до этого, 23 августа, Term Finance, тоже занимающийся кредитованием с фиксированной ставкой, чья команда — Term Labs, понёс убытки примерно на 8,5 миллиона долларов в результате атаки на управление. Было выведено почти две трети TVL казны, и ни 7-дневный timelock, ни механизм вето LP не помогли. А сегодня выходит TermMax, почти с таким же названием, но разработчиком уже выступает Term Structure Labs.

Если смотреть на официальные юрлица, одно — Term Labs, другое — Term Structure Labs, и это не одна и та же компания. Но оба проекта занимаются кредитованием с фиксированной ставкой, и в названии у обоих есть «Term», из-за чего их очень легко перепутать. Для обычного пользователя, который сегодня видит «TermMax» на Binance Alpha, скорее всего не возникнет мгновенной ассоциации со вчерашним «Term Finance». В волне первичных размещений такое совпадение названий особенно опасно: шум уводит внимание с вопросов «кто это и безопасно ли это» на «можно ли на этом заработать».

Я не хочу голословно утверждать, что между ними есть какая-то связь, а просто хочу зафиксировать факты: в один и тот же день один Term истекает кровью, а другой Term проводит первичное размещение. Для общественного доверия ко всему сектору кредитования с фиксированной ставкой это фон, который нельзя игнорировать.

Правда о настроении первичных размещений

В последнее время крипторынок в целом оживился: биткоин снова поднялся выше 80 тысяч долларов, недельный приток в спотовые ETF достиг 10-месячного максимума, и интерес к первичным размещениям действительно растёт. Но чем сильнее это ощущается, тем важнее различать две вещи.

Во-первых, «кредитование с фиксированной ставкой» — это реальная потребность, но «TMX как монета» не означает автоматически, что «этот сектор дорогой». Ценность протокола зависит от реального масштаба, устойчивых комиссий, истории аудитов и качества управления. TMX — это позднее появившийся governance-токен, а в секторе уже есть протоколы с неоднородной историей безопасности, особенно после недавнего инцидента с Term Finance. Оценка новой монеты больше отражает настроение на первичном размещении и размер оборотного предложения, чем фундаментальные показатели.

Во-вторых, в первый день TGE сочетание «эйрдроп плюс первое размещение» часто максимально усиливает волатильность. Низкий объём обращения, новый листинг, гонка нескольких площадок — всё это означает, что цена до открытия в основном определяется эмоциями. У исторических токенов, впервые появлявшихся на Binance Alpha, часто повторялся сценарий «резкий рост при листинге, затем откат». Получить эйрдроп бесплатно — это хорошо, но если воспринимать его как обязательную точку входа для покупки, риск уже вполне реален. В самой white paper длинным списком перечислены риски: риск смарт-контракта, зависимость от оракулов, резкие колебания цены токена, недостаточная ликвидность, регуляторная неопределённость, а также зависимость от TVL и листинга на биржах.

Как на это вообще смотреть?

Эту волну TermMax сегодня я разбираю в двух слоях.

Как событие это сигнал о том, что сектор кредитования с фиксированной ставкой «вышел к столу». То, что крупная биржа готова провести первичный листинг такого протокола, показывает: «определённость ставки» действительно находится в поле внимания институтов, и для отрасли это плюс.

Как инвестиция это всего лишь новая governance-монета в первый день TGE, с обращением лишь около 20% и гонкой нескольких площадок за листинг. Эйрдроп можно получить, и даже стоит изучить его стейкинг и модель управления; но прежде чем покупать на хаях, убедитесь, что вы различаете TermMax и вчерашний Term Finance, и что вы готовы к резкой волатильности новой монеты до разблокировки предложения.

В конечном счёте, похожее название не означает, что сектор хороший, и тем более не означает, что токен стоит покупать. Прежде чем идти на поводу у эмоций в день первичного размещения, сначала разберитесь: вы участвуете в реальном спросе или входите в тщательно выстроенный листинговый сценарий.

Предупреждение о рисках: эта статья — лишь сводка информации и личные заметки для исследования, она не является инвестиционной рекомендацией. В первый день TGE и при первичном размещении активы сильно колеблются; новые монеты несут риски ликвидности, разблокировки и регулирования. Принимайте решения самостоятельно и на свой риск.