一、项目核心概况
#UNISWAP является ведущей децентрализованной биржей (DEX) в мире, работающей на основе механизма автоматического маркет-мейкинга (AMM) на Ethereum. Ее собственный токен UNI является управляемым токеном типа ERC-20 с фиксированным объемом в 1 миллиард единиц. По состоянию на январь 2026 года, обращение UNI составляет около 750 миллионов единиц (75% от общего объема), а рыночная капитализация колеблется от 4,2 до 5,4 миллиарда долларов, стабильно занимая одно из первых десяти мест по рыночной капитализации в области DeFi.
Основная цель Uniswap заключается в том, чтобы стать "основной инфраструктурой ликвидности Web3". По состоянию на первый квартал 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) составит 5,12 миллиарда долларов, объем торгов за последние 30 дней - 84,5 миллиарда долларов, годовые комиссионные сборы по протоколу составляют около 26 миллионов долларов, что обеспечивает долгосрочную долю более 60% на глобальном рынке DEX и делает его незаменимым торговым узлом в экосистеме Ethereum.
Два. Экономическая модель токена
1. Механизм распределения токенов
При выпуске UNI использовалась схема распределения, ориентированная на сообщество, без этапа частного размещения, конкретное распределение следующее:
2. Итерация экономической модели (переключатели сборов и механизмы сжигания)
К концу 2025 года управление Uniswap через предложение «UNIfication» активирует ключевые экономические преобразования, решая ранее возникшую проблему «разрыва между ценностью протокола и токеном»:
- Захват сборов протокола: часть сборов на уровне протокола V2/V3 основной сети Ethereum (ранее полностью распределяемая LP) направляется в казну «TokenJar» и включает сборы сортировщика Unichain (за вычетом затрат), годовой объем сборов составляет около 26 миллионов долларов.
- Механизм сжигания UNI: средства казны используются только для сжигания UNI через смарт-контракт «Firepit»; по состоянию на январь 2026 года общее количество сожженных токенов достигло 100,17 миллиона (что составляет 10,1% от начального объема), годовая скорость сжигания составляет около 4-5 миллионов токенов, что позволяет UNI перейти от «инфляционного токена управления» к «дефляционному активу накопления ценности».
- Ретроактивная корректировка: однократное сжигание 100 миллионов UNI из казны для компенсации прав на распределение сборов, которые ранее не участвовали.
3. Функции токенов
Три. Ядро технологий и итерация продуктов
1. Ключевые обновления версий: эволюция от V1 до V4
Ключевая цель итерации версии Uniswap - повышение капиталовложения, снижение затрат и увеличение масштабируемости, ключевые различия между версиями следующие:
2. Ключевые инновации V4: механизмы Hooks и архитектура Singleton
- Механизм Hooks: позволяет разработчикам внедрять пользовательскую логику в 14 триггерных точках в течение жизненного цикла ликвидного пула (инициализация, торговля, увеличение/уменьшение ликвидности, пожертвования), поддерживает динамические ставки (повышение дохода LP при высокой волатильности), лимитные ордера на блокчейне, временно взвешенные средние рыночные цены (TWAMM) и другие сценарии, позволяя Uniswap перейти от «биржи» к «масштабируемой финансовой структуре».
- Архитектура Singleton: интеграция всех ликвидных пулов в один контракт PoolManager, избегая переноса активов между контрактами при многопулевых сделках, снижение сборов Gas для многошаговых сделок более чем на 30%; в сочетании с EIP-1153 временное хранилище, расчет чистого баланса только по завершении сделки, дальнейшая оптимизация затрат.
3. Распределение второго уровня: Unichain
В феврале 2025 года Uniswap запустит сеть второго уровня Unichain на основе Optimism OP Stack, ключевая ценность включает:
- Преимущества по затратам: сборы за торговлю Gas составляют всего 1/50-1/100 от сборов основной сети Ethereum, поддерживают высокочастотные мелкие сделки.
- Замкнутый цикл доходов: 65% чистого дохода сети (базовые сборы + приоритетные сборы + MEV) распределяется между валидаторами в зависимости от веса залога UNI, создавая сценарий «доход от залога» для UNI.
- Кросс-цепная ликвидность: обеспечение взаимосвязи с основными сетями Ethereum, Arbitrum, Optimism и т.д., решение проблемы фрагментации ликвидности.
Четыре. Рынок и конкурентная структура
1. Ключевые операционные данные (2025-2026 годы)
2. Конкурентные преимущества и вызовы
Конкурентные преимущества
- Ликвидность как защитный механизм: долгосрочное удержание более 60% доли рынка DEX, глубокая ликвидность привлекает больше трейдеров и LP, формируя положительный цикл «ликвидность - пользователи».
- Технический барьер: механизм V4 Hooks и Unichain создают технические барьеры, экосистема сторонних разработчиков (более 500 пользовательских приложений Hooks) значительно превышает конкурентов.
- Прогресс в соблюдении нормативных требований: в 2025 году SEC завершила расследование против Uniswap Labs, став первым крупным DEX, который получил «существенное ослабление» регулирования в США, что создает основу для последующего соблюдения норм.
Столкновение с вызовами
- Давление со стороны конкурентов из разных цепей: экосистема Solana Jupiter (благодаря сверхбыстрой торговле) и экосистема BSC PancakeSwap (низкие сборы + игровая механика) оттягивают часть пользователей, многосетевое развертывание приводит к распылению ликвидности.
- Риски смарт-контрактов: механизм V4 Hooks увеличивает сложность кода; несмотря на аудит в рамках программы вознаграждения за уязвимости на уровне миллиона долларов, все еще существуют потенциальные угрозы безопасности (например, атаки на контракты Hooks).
- Ограничения на захват ценности токена: текущая годовая ставка сжигания (0,4%) относительно рыночной капитализации все еще довольно низкая, механизм распределения сборов еще не полностью реализован, связь между ценой токена и доходами протокола требует усиления.
3. Сравнение основных конкурентов
Пять. Анализ рисков
1. Регуляторные риски
- Политика регулирования в США по-прежнему остается неопределенной: хотя SEC завершила расследование в 2025 году, новое правительство после выборов 2026 года может пересмотреть рамки регулирования криптовалют, если UNI будет переопределен как «ценная бумага», это повлияет на его торговлю и обращение.
- Глобальные различия в соблюдении норм: Регулирование MiCA в ЕС и ограничения на DEX в некоторых странах Азии могут сдерживать расширение Uniswap на зарубежные рынки.
2. Технические риски
- Уязвимости безопасности V4 Hooks: пользовательская логика может быть использована для инициирования атак; в прошлом потери DeFi-протоколов из-за уязвимостей смарт-контрактов в среднем превышали 50 миллионов долларов за случай.
- Экосистемные риски второго уровня: Unichain зависит от Optimism OP Stack; если возникнут проблемы с базовой архитектурой, это повлияет на безопасность активов и стабильность транзакций.
3. Рынок и операционные риски
- Распределение ликвидности: многосетевое развертывание (Ethereum, Arbitrum, Base и т.д.) приводит к снижению TVL в одной цепи; если в какой-либо цепи появится более конкурентоспособный продукт, это может вызвать перемещение ликвидности.
- Проблема эффективности управления: уровень голосования в DAO Uniswap долгое время оставался низким (в среднем 15%); даже несмотря на то, что программа «делегирования казны» повысила уровень голосования до 80%, это также вызвало споры о концентрации власти в управлении среди 12 представителей.
