Когда криптовалюта движется так быстро, я замечаю, что разговор меняется почти за одну ночь.
Несколько недель назад люди сомневались, сможет ли Биткоин вообще удержаться. Теперь тот же рынок задается вопросом, не начался ли уже новый бычий цикл.
Думаю, это неверный вопрос.
Более полезный вопрос заключается в том, становится ли структура под этим ралли достаточно прочной, чтобы пережить, когда ажиотаж спадет.
Недавнее восстановление Биткоина, безусловно, трудно игнорировать. После торговли ниже $60 000 в июне BTC пробился выше $70 000 и в итоге торговался выше $79 000 во время последнего всплеска. При этом сила начала распространяться за пределы Биткоина. XRP, HYPE, ZEC, LINK и другие крупные альткоины показали гораздо более сильные движения.
Это важно для меня, потому что рыночные циклы редко проявляют себя только через Bitcoin.
Bitcoin обычно сначала поглощает ликвидность. Если уверенность продолжает улучшаться, капитал постепенно становится готовым уходить дальше по кривой риска. Ethereum укрепляется. Крупнокаповые альткоины начинают обгонять. В конце трейдеры начинают принимать риски в более мелких активах.
Мы начали видеть фрагменты такого поведения.
Но я все еще осторожен, называя это полноценным бычьим рынком.
Одна из причин — то, насколько жестко кредитное плечо усилило это движение.
Ралли запустило ликвидации на миллиарды долларов, при этом короткие позиции понесли большую часть ущерба. Как только Bitcoin начал двигаться вверх, трейдеры, делающие ставки против рынка, были вынуждены закрывать позиции. Закрытие шорта требует выкупить актив обратно, что создает дополнительный спрос.
Это может породить мощную петлю обратной связи.
Цены растут, шорты ликвидируются, вынужденные покупки толкают цену выше, другая группа шортов ликвидируется, и внезапно нормальное восстановление начинает выглядеть как взрывной пробой.
В этом нет ничего принципиально медвежьего. Короткие сжатия могут стать началом гораздо более масштабных трендов.
Но вынужденные покупки и терпеливый инвестиционный капитал — это не одно и то же.
Вероятно, это и есть самая важная вещь, за которой я сейчас наблюдаю.
Если Bitcoin остается сильным после исчезновения давления ликвидаций, ралли становится гораздо более интересным. Если спотовый спрос продолжает поглощать предложение без необходимости чрезмерного плеча, у меня будет значительно больше уверенности, что произошло структурное изменение.
Макроокружение тоже становится трудно отделить от крипто-истории.
Решение Казначейства США увеличить обратный выкуп долгосрочных облигаций помогло снять напряжение на рынке облигаций и способствовало ожиданиям более мягких финансовых условий. Снижение давления по доходностям и более слабый доллар естественным образом делают дефицитные или чувствительные к риску активы более привлекательными.
Поэтому мне особенно интересно одновременное усиление Bitcoin и золота.
Это совершенно разные активы, но иногда они реагируют на одну и ту же базовую обеспокоенность: что происходит, когда инвесторам становится некомфортно держать слишком большой объем экспозиции к валютам и государственному долгу?
Bitcoin не нужно заменять доллар, чтобы этот аргумент имел значение.
Чтобы превратить его в альтернативный денежный актив, достаточно относительно небольшого процента глобального капитала.
В то же время регуляторная среда выглядит менее враждебной, чем во время нескольких предыдущих фаз цикла. Это меняет что-то важное психологически.
Крупные инвесторы обычно меньше не любят неопределенность, чем сами регуляции. Если институты понимают правила, они могут оценивать риски. Когда правила неясны, многие просто держатся в стороне.
Вот почему регуляторная ясность может повлиять на цену, не меняя код Bitcoin, производство блоков или график предложения.
Это меняет то, кто чувствует себя комфортно, владея им.
Тем не менее я бы не интерпретировал каждое позитивное развитие как подтверждение того, что началась следующая вертикальная фаза.
Крипторынки невероятно хорошо умеют заставлять инвесторов чувствовать себя опоздавшими.
Появляется большая зеленая свеча. Соцсети становятся оптимистичными. Альткоины внезапно двигаются на 20%, 30% или 40%. Люди, которые игнорировали рынок при более низких ценах, начинают чувствовать себя неуютно, удерживая кэш.
Этот психологический переход создает FOMO.
Иронично, но одни из самых плохих входов случаются как раз тогда, когда инвесторы больше всего уверены, что ждать опасно.
Мне больше нравится наблюдать за тем, как рынок ведет себя во время следующей коррекции.
Здоровому рынку не нужно расти каждый день.
На самом деле, я мог бы узнать больше из того, что Bitcoin падает на 8–12% и находит сильный спрос, чем из еще одного прямолинейного вертикального движения.
Реакция на слабость подсказывает, кто на самом деле хочет иметь экспозицию.
Если покупатели агрессивно защищают более высокие уровни, продажи на биржах остаются контролируемыми, а альткоины удерживают значимые доли своей прибыли, это будет означать, что инвесторы воспринимают просадки как возможности, а не как выход.
Я также слежу за доминированием Bitcoin.
Если Bitcoin продолжит расти, а доминирование останется высоким, рынок все еще может находиться на биткоин-ведущей стадии цикла.
Если Bitcoin стабилизируется и капитал начнет последовательно перетекать в Ethereum и более сильные крупнокаповые альткоины, характер рынка меняется.
Вот тогда фраза «сезон альткоинов» начинает становиться для меня интереснее.
Не потому, что каждый токен внезапно заслуживает более высокой оценки, а потому что ликвидность становится менее избирательной.
Здесь есть неприятная правда, которую забывают во время каждого сильного цикла.
Бычий рынок не делает каждый проект ценным.
Это временно делает капитал менее избирательным.
Слабые проекты могут обгонять отличные в течение недель. Нарративы могут доминировать над фундаментальными показателями. Токены с сомнительной экономикой могут давать экстраординарную доходность просто потому, что ликвидность движется быстрее, чем инвесторы успевают ее оценить.
В итоге это разворачивается.
Вот почему я отделяю вопрос «может ли этот токен пойти выше?» от «хотел бы я владеть им после того, как ажиотаж исчезнет?»
Это совершенно разные вопросы.
Что касается самого Bitcoin, я думаю, что текущая ситуация становится гораздо более интересной, чем была несколько недель назад.
Рынок восстановил важные технические позиции. Институциональные потоки вернулись. Ожидания макро-ликвидности улучшились. Регуляторные настроения стали более конструктивными, а сила начала распространяться за пределы BTC.
Это значимые события.
Но рынки редко дают подтверждение, не взимая за него плату с инвесторов.
К тому времени, когда каждый индикатор ясно говорит «бычий рынок», в большинстве случаев уже случилась значительная часть самой простой потенциальной прибыли. Войти слишком рано — значит рисковать пережить еще одну крупную просадку. Ждать идеальной уверенности — значит рисковать купить после того, как все остальные придут к тому же выводу.
Эта напряженность не может быть устранена.
Это можно только управлять.
Лично мне меньше интересно предсказывать, достигнет ли Bitcoin какого-то драматического числа дальше, и больше — сможет ли рынок после этого движения построить более высокий «пол».
Если Bitcoin может абсорбировать фиксацию прибыли, плечо остывает, не разрушая цену, спотовый спрос остается сильным и капитал продолжает перетекать через более широкий рынок, я буду все больше комфортно описывать это как ранние стадии более крупного цикла.
Если же ралли зависит от постоянного расширения плеча и все более эмоциональных покупок, я бы стал осторожнее независимо от того, насколько впечатляющими выглядят свечи.
Прямо сейчас я вижу признаки улучшения обстановки.
Я не вижу достаточно доказательств, чтобы считать исход гарантированным.
И, возможно, именно эта неопределенность делает эту стадию такой важной.
Самая интересная часть рыночного цикла редко приходится на момент, когда все соглашаются, что бычий забег начался. Это период до существования такого консенсуса: доказательства усиливаются, но сомнения все еще рациональны.
Я думаю, что именно там крипто может находиться сегодня.
Следующий крупный сигнал не обязательно будет исходить из того, насколько высоко может подняться Bitcoin.
Возможно, это будет связано с тем, насколько упорно рынок отказывается возвращаться туда, откуда он пришел.
