Я смотрел на мелкий текст на 4-й странице белой книги десять минут: «Непоразмещенный остаток средств будет автоматически маршрутизироваться во внешний пулы с плавающей доходностью для получения дополнительной прибыли» — протокол, продающий образ «заморозки процентов», а в трусах у него плавающие «бронежилеты» от Aave/Morpho; сочетание выглядит как облигационный фонд, но по сути это российская матрешка: облигационная оболочка снаружи, плавающая сердцевина внутри.
Так называемая фиксированная ставка — это просто «припаять» купон со стороны заимствования, а не «припаять» доходность со стороны активов. Если в базовом фрагменте с плавающей доходностью начнется вымывание ликвидности или резко подскочит utilization, #TermMax нераспределенных/неподобранных средств так же схватит просадку. И эта просадка не будет отражена на номинале ваших FT — сначала она сожрет буферный слой, затем запустит механизм вторичного поглощения у держателей XT, и в конце заставит выходящих из позиции оплачивать весь маршрут через слиппедж. Вы покупаете «фиксированные проценты», а не «изоляцию основной суммы».
Сцена с TMX еще тоньше. Это не похоже на обычный governance token, который лишь меняет параметры: он напрямую привязан к распределению ликвидационных штрафов, к весам в белом списке Curator и к голосованию по диапазонам ставок. Это означает, что крупные держатели могут «отлить» свои привычные маркет-мейкерские диапазоны как «лучшее решение», заставив линию ликвидации упираться именно в самые терпимые для розницы позиции, а доход — забирать себе, тогда как «прокидание» (проигрыш из-за маржин-риска) достается всем остальным. Права голоса — это право на ценообразование, право на ценообразование — это право на сбор урожая: так называемое сообщество в ончейне — на самом деле управление через раздачу веса.
Трехтокенная разбивка (FT/XT/GT) действительно доводит эффективность капитала до предела: одну и ту же единицу залога режут на три части, каждая обслуживает по-своему — заемщиков, тех, кто принимает риск, и куратора. При этом свободные средства не простаивают. Но оборотная сторона эффективности — взрывной рост комбинаторики: чем больше слоев протоколов, тем больше админских ключей, тем больше зависимостей от оракулов и тем больше межпуловых маршрутов ликвидации. В экстремальном рынке решающим часто становится не @TermMax само по себе, а то, есть ли на стороне Morpho кто-то, кто стоит в ордерах.
Так что не переводите «фиксированную ставку» больше как «надежное инвестирование». Ей «фиксируется» купон, но не фиксируется системный хвостовой риск, рождаемый нагромождением смарт-контрактов. Когда одновременно начинают отражать удары и базовый пул с плавающей доходностью, и TMX в своей игре голосов, сможет ли ваша FT, которая выглядит такой спокойной и благополучной, действительно пройти путь обратно в ваш кошелек по номиналу?
Так называемая фиксированная ставка — это просто «припаять» купон со стороны заимствования, а не «припаять» доходность со стороны активов. Если в базовом фрагменте с плавающей доходностью начнется вымывание ликвидности или резко подскочит utilization, #TermMax нераспределенных/неподобранных средств так же схватит просадку. И эта просадка не будет отражена на номинале ваших FT — сначала она сожрет буферный слой, затем запустит механизм вторичного поглощения у держателей XT, и в конце заставит выходящих из позиции оплачивать весь маршрут через слиппедж. Вы покупаете «фиксированные проценты», а не «изоляцию основной суммы».
Сцена с TMX еще тоньше. Это не похоже на обычный governance token, который лишь меняет параметры: он напрямую привязан к распределению ликвидационных штрафов, к весам в белом списке Curator и к голосованию по диапазонам ставок. Это означает, что крупные держатели могут «отлить» свои привычные маркет-мейкерские диапазоны как «лучшее решение», заставив линию ликвидации упираться именно в самые терпимые для розницы позиции, а доход — забирать себе, тогда как «прокидание» (проигрыш из-за маржин-риска) достается всем остальным. Права голоса — это право на ценообразование, право на ценообразование — это право на сбор урожая: так называемое сообщество в ончейне — на самом деле управление через раздачу веса.
Трехтокенная разбивка (FT/XT/GT) действительно доводит эффективность капитала до предела: одну и ту же единицу залога режут на три части, каждая обслуживает по-своему — заемщиков, тех, кто принимает риск, и куратора. При этом свободные средства не простаивают. Но оборотная сторона эффективности — взрывной рост комбинаторики: чем больше слоев протоколов, тем больше админских ключей, тем больше зависимостей от оракулов и тем больше межпуловых маршрутов ликвидации. В экстремальном рынке решающим часто становится не @TermMax само по себе, а то, есть ли на стороне Morpho кто-то, кто стоит в ордерах.
Так что не переводите «фиксированную ставку» больше как «надежное инвестирование». Ей «фиксируется» купон, но не фиксируется системный хвостовой риск, рождаемый нагромождением смарт-контрактов. Когда одновременно начинают отражать удары и базовый пул с плавающей доходностью, и TMX в своей игре голосов, сможет ли ваша FT, которая выглядит такой спокойной и благополучной, действительно пройти путь обратно в ваш кошелек по номиналу?