#termmax На прошлой неделе я целый день смотрел на Alpha Market от TermMax и вдруг понял одну вещь: этот эффект «нулевого клиринга» по сути перекладывает риск ликвидации на поставщиков ликвидности.
Логику традиционного плеча я хорошо знаю. Если ты открываешь лонг на GMX или Aave, цена пробивает линию ликвидации — протокол принудительно закрывает позицию, и часть твоего залога уходит. Этот механизм защищает протокол и кредитора, а платит — пользователь с плечом.
В Alpha Market наоборот: пользователи платят премию (Max Cost), чтобы купить колл-опцион. Если цена упадёт до нуля, позиции не будут ликвидированы — максимум, что случится, это потеря премии. Но эта защита не берётся из воздуха — куда девается риск?$SPCXB
Я перечитал ту часть про AMM-механизм маркет-мейкинга. Поставщик ликвидности в Alpha Market по сути продаёт колл-опцион. Пользователь открывает позицию, платит премию, а поставщик ликвидности получает премию, но несёт риск того, что цена пойдёт вверх и его приведут к исполнению. Если ETH взлетит на 50%, пользователь заработает, а поставщику ликвидности придётся передать базовый актив по заранее согласованной цене — убыток теоретически без ограничений. Это похоже на Covered Call в традиционном опционном рынке, но там продавец хотя бы держит спот для хеджа. Здесь же может ли поставщик ликвидности хеджироваться — в документации не сказано$SNDKB
Я прикинул цифры. Допустим, один поставщик ликвидности вносит в пул 100 000 U, а целевая годовая доходность — 20%. Тогда за год он должен заработать 20 000 U за счёт премий. Если средняя ставка премии 5%, значит, ему нужно принять на себя объём плечевых открытий примерно на 400 000 U. Но если из этих 400 000 U 10% позиций исполняются, и они приносят прибыль 30%, то поставщику придётся выплатить 12 000 U — прибыль сразу делится пополам. Модель прибыльна только если большая часть позиций не исполняется или исполняется с небольшой прибылью; стоит случиться одностороннему движению — поставщик ликвидности, скорее всего, уйдёт в минус.
Я задумался ещё об одном. В Alpha Market у TermMax нет централизованного маркет-мейкера — ликвидность полностью зависит от розничных участников. Их понимание рисков и способность хеджироваться гораздо слабее, чем у профессиональных институтов. Если несколько крупных движений подряд приведут к убыткам поставщиков ликвидности, они просто выйдут из пула, и глубина рынка быстро истощится. Тогда стоимость премии для пользователей взлетит или, что ещё хуже, они не смогут открыть позицию.
Сейчас TVL TermMax — 64 млн долларов, дневная активность — 17 000, но распределение ликвидности и данные по частоте исполнения в Alpha Market ещё не опубликованы. @TermMax