我重新看 @TermMax 的清算文档，最值得停一下的不是10%罚金，而是“实物交割”四个字。很多人买FT时只记住到期按面值赎回，却没继续问：如果借款人没还、抵押品又来不及完整清算，最后拿回来的还会不会是原来的债务资产？
TermMax的仓位在LTV达到清算阈值时可以被清算；借款人到期未还，贷款也会进入清算，并开放两小时窗口。按当前文档，清算债务价值会对应10%的额外罚金，其中5%给清算人，5%进入协议储备。债务超过一万美元时，单次清算最多覆盖总债务的50%，目的是减少一次性冲击，并让仓位LTV逐步恢复。
真正的反转在窗口之后。如果贷款仍未偿还，或者只完成部分清算，协议会启动实物交割。赎回池里不再只有基础债务资产，也可能包含抵押资产；FT持有人按未偿FT份额领取两类资产的组合。这个机制给违约后的资产分配留了路径，但它不等于保证用户仍按原币种足额拿回。抵押品波动、预言机价格、清算人参与度和链上拥堵，都会改变最终结果。
所以我看 #TermMax 的固定收益，不能只算买入折价和到期面值。更应该先问：LLTV离当前仓位有多远，抵押物极端下跌时有没有足够清算深度，到期日前谁负责提醒与还款，实物交割后收到的资产是否愿意继续持有。规则写清楚是优点，因为风险终于能被提前拆开；但老玩家更该看的，始终是最差那一天，这套机制能不能按文档顺利跑完，而不是正常行情里利率显示得有多整齐。
$BOME $AVAAI
TermMax的仓位在LTV达到清算阈值时可以被清算；借款人到期未还，贷款也会进入清算，并开放两小时窗口。按当前文档，清算债务价值会对应10%的额外罚金，其中5%给清算人，5%进入协议储备。债务超过一万美元时，单次清算最多覆盖总债务的50%，目的是减少一次性冲击，并让仓位LTV逐步恢复。
真正的反转在窗口之后。如果贷款仍未偿还，或者只完成部分清算，协议会启动实物交割。赎回池里不再只有基础债务资产，也可能包含抵押资产；FT持有人按未偿FT份额领取两类资产的组合。这个机制给违约后的资产分配留了路径，但它不等于保证用户仍按原币种足额拿回。抵押品波动、预言机价格、清算人参与度和链上拥堵，都会改变最终结果。
所以我看 #TermMax 的固定收益，不能只算买入折价和到期面值。更应该先问：LLTV离当前仓位有多远，抵押物极端下跌时有没有足够清算深度，到期日前谁负责提醒与还款，实物交割后收到的资产是否愿意继续持有。规则写清楚是优点，因为风险终于能被提前拆开；但老玩家更该看的，始终是最差那一天，这套机制能不能按文档顺利跑完，而不是正常行情里利率显示得有多整齐。
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