Раньше я думал, что ликвидация на @TermMax заканчивается чем-то довольно привычным: залог продают, чтобы погасить долг. Но после более внимательного изучения механизма меня остановили три числа: $10,000, 50% и два часа. Для долга выше $10,000 одна ликвидация ограничена 50% от стоимости долга; ликвидированная часть несёт 10% штрафа, который делится поровну — 5% ликвидатору и 5% в резерв протокола. Более того, для кредитов, не погашенных к моменту наступления срока, TermMax даёт двухчасовое окно для ликвидации. Если после этого окна долг всё ещё остаётся, система больше не предполагает, что рынок всегда найдёт достаточно ликвидности, чтобы продолжать конвертировать залог. Начинается Физическая поставка (Physical Delivery), и пул погашения может включать как базовый токен долга, так и залог для держателей FT, чтобы они могли получать возмещение пропорционально. Именно этот переход от ликвидации к Физической поставке мне кажется самым интересным. Кредитор может входить в позицию, ожидая возврата в долговом активе, но в условиях стресса залог может всё ещё существовать даже тогда, когда рынок не смог полностью конвертировать его в этот актив. В обычных условиях ликвидация скрывает это различие. Когда ликвидности недостаточно, оно становится явным: фиксированный доход может зафиксировать условия требования, но он не может гарантировать, что рынок всегда преобразует активы за этим требованием ровно в ту форму погашения, которую ожидает кредитор. Поэтому я больше не смотрю только на APY. APY говорит мне, что получает позиция, когда рынки работают гладко. Physical Delivery показывает мне, во что превращается требование, когда конвертация не может быть завершена. #TermMax @TermMax