Сегодня утром я разложил по полочкам несколько позиций, которые вот-вот истекают, и решил вывалить накопившиеся мысли про свой опыт кросс-периодного арбитража и кредитования на TermMax.
Когда играешь с фиксированными ставками, многие на самом деле воспринимают это как ончейн-крупные депозитные сертификаты. Но за эти полмесяца практики я понял: самый интересный формат тут — это «детерминированное плечо». На прошлой неделе я поймал короткую возможность по базису и хотел взять заем в стейблкоинах, чтобы забрать пространство дисконта к споту. Если брать кредит в старых пулах с плавающей ставкой, самое страшное — когда проходит всего пару дней, а по всему рынку кредитные utilization внезапно улетает в максимум: кредитный APY сразу с 4% прыгает до 20%. В итоге ты не только не зарабатываешь на базисе — наоборот, отдаёшь весь потенциальный профит процентам по займу. Но когда я фиксировал срок и «запирал» стоимость погашения в момент выдачи кредита, превращая кредитные издержки в константу, такая штука для некоторых периодных стратегий прям доставляет.
Но кайф кайфом, а в реальном применении это ещё и крепко сбивает с настроя.
Самая головная боль — дискретность совпадения по срокам. Например, я хочу занять капитал на 45 дней, но в рынке основные ордера висят либо на 14 дней, либо на 90. Если выбирать 14 дней, то по истечении надо снова докручивать/перекатывать позицию; между тем выходит две оплаты Gas — мало того, ещё нужно смотреть, как к этому моменту изменится ставка в ордерах. Если выбирать 90 дней, то все дополнительные 45 дней я по сути плачу «впустую» — их стоимость я просто вываливаю без отдачи. Такая неконтинуальная стыковка работает ещё терпимо, когда на бычке все не обращают внимания на трение, а вот в боковике/флэте каждая мелкая стоимость трения — это уже прям отрезание от мяса.
Более глубокая мысль в том, что фиксированное кредитование по сути — это не «кредитование» как таковое, а «перепрайсинг волатильности и предпочтения по ликвидности».
Когда кредитор фиксирует деньги в пуле, внешне он якобы гонится за спокойным стабильным счастьем, но по факту он отдаёт системе «премию за ликвидность» ради довольно скромного гарантированного дохода. А заемщик покупает себе понятную стоимость процентов и тем самым берёт возможность с низким трением продать или купить волатильность как будто через опцион. Если протокол не может обеспечить для вторичных сделок крайне эффективную маркет-мейкерскую кривую, то чем дольше кредитор держит залоченные средства, тем выше съедает его скрытая альтернативная стоимость.
Если говорить, какие стратегии обычно делают с такими фиксированными инструментами: #termmax @TermMax $ETH