В среду во второй половине дня Федеральная резервная система сообщила рынкам, что, возможно, ей придется повысить процентные ставки. Рынки пожали плечами. Затем Министерство финансов опубликовало заявление из двух абзацев о покупке облигаций — и биткоин за час вырос на восемь процентов.

Вот урок из среды, и он не из тонких: когда судья и счетовод спорят о том, кто на самом деле ведет игру, делайте ставку на того, кто контролирует деньги.

Что на самом деле сказал Фед, и почему никто не обратил внимания

Протокол заседания ФРС от 28–29 июля, опубликованный в среду, показал комитет более расколотый, чем это предполагало заголовочное голосование. Политики сохранили ставки на уровне 3,5–3,75 процента решением 9–3, но трое руководителей региональных банков выступили за повышение, и в протоколе было ясно, что ястребиная позиция вышла далеко за рамки этих трех несогласных. Многие должностные лица заявили, что ужесточение, вероятно, будет необходимо, если инфляция не начнет снижаться. Сам прогноз охарактеризовали как крайне неопределенный — его дополнительно затуманило возобновление войны в Иране.

Ничто из этого почти не сдвинуло рынки. Реальная активность пришла с двух кварталов вниз по Пенсильвания-авеню.

Двухабзацное землетрясение Бессента

Министр финансов Скотт Бессент объявил в среду, что ведомство как минимум удвоит объем своих операций по выкупу 10–30-летнего долга — с потолка в 2 миллиарда долларов до как минимум $4 миллиардов долларов за операцию, начиная с сентября и по ранний ноябрь.

На фоне рынка казначейских облигаций США в 32 триллиона долларов дополнительная сумма — это ошибка округления. Важно не количество. Варш потратил время в ФРС на попытки сократить баланс центробанка и отойти от сценария выкупа облигаций, который определял денежно‑кредитную политику после финансового кризиса. Бессент только что взял ровно этот инструмент — но со стороны фискальной политики государства. ФРС может сохранить независимость. А может оказаться все более не при делах.

Аналитики трактовали это как чистую тактику. Evercore ISI назвала это удачно рассчитанным ударом по «шортам» облигаций в спокойный августовский день. Экономист Jefferies Томас Симонс заявил, что это разошлось с обычным обещанием Казначейства о стабильном, предсказуемом размещении долга и выглядело как импровизация. Справедливо это или нет — но сработало: доходности по 30-летним бумагам, которые днем ранее достигли 19-летнего максимума выше 5,3%, упали примерно на девять базисных пунктов и закрылись около 5,19% — один из самых резких однодневных движений за месяцы.

Десятилетние бумаги упали примерно до 4,64% — примерно на шесть–семь базисных пунктов. В четверг они удержали резкое падение: торговались около 4,64% после того, как на этой неделе ранее достигли максимума за 20 месяцев на уровне 4,75%.

Все, что держится на дешевых деньгах, взлетело

Сначала и сильнее всего среагировали криптоактивы. Биткоин, который несколько недель был зажат в узком диапазоне, подскочил почти на восемь процентов и вызвал крупнейшую волну ликвидаций коротких позиций с 2021 года — более миллиарда долларов «биткоин-шортов» были вытерты примерно за час, по данным Coinglass. Криптовалюта поднялась выше 69 000 долларов — своего лучшего уровня с начала июня. В начале лондонских торгов он был выше на 0,5%. Если оглянуться назад, за последние четыре недели биткоин прибавил 4,26 процента. За последние 12 месяцев его цена снизилась на 38,33 процента. 

Эфир сдвинулся еще дальше: после того как он прибавил почти десять процентов за сессию в среду, он продолжил рост в четверг в ходе азиатских торгов — примерно до +18%, что более чем вдвое превышает движение биткоина. Он вырос на 0,22%. Если оглянуться назад, за последние четыре недели эфир потерял 16,37%. За последние 12 месяцев его цена снизилась на 46,88%.

Золото рассказало похожую историю, но без лишних прикрас. Фьючерсы на декабрь поднимались до $4 557,60 доллара за унцию — в пределах досягаемости июньского максимума 2 июня 4 571,30, обеспечив прирост более чем на три процента: самая сильная однодневная динамика для золота примерно за шесть месяцев. В четверг золото опустилось ниже $4 500 долларов за унцию в начале лондонской сессии, но удержало большую часть более чем 4-процентного всплеска предыдущего торгового дня.

За обоими этими движениями стоит один и тот же механизм: более низкие долгосрочные доходности снижают стоимость удержания активов, которые не приносят процентов, а более слабый доллар делает все, что оценивается в долларах, для остального мира дешевле для покупки.

Доллар, который все время находит новые причины для распродажи

Индекс доллара в четверг опустился примерно до 98,8, держась у своего минимума за три месяца. Некоторые экономисты видят в том, как это произошло, неприятную параллель. Когда правительство опирается на собственные покупательские силы, чтобы удерживать долгосрочные заимствования в цене, вместо того чтобы позволить рынку устанавливать их, риск‑премия, которую доходности должны нести, никуда не исчезает — она просто всплывает в другом месте. Япония годами демонстрирует именно этот компромисс: сдерживает доходности гособлигаций за счет покупок центрального банка, а давление вместо этого принимает на себя иена. Сможет ли гораздо более скромная программа выкупа в Вашингтоне увести доллар по той же траектории — открытый вопрос, который висит над четверговыми торгами.

В среду фунт коснулся отметки около 1,356 доллара — рядом с максимумом за три месяца — на фоне того, что трейдеры переваривали смешанный массив данных по Великобритании. Главной «реальной» поддержкой стерлинга в этот день стала общая просадка доллара, более высокие цены на нефть и пока не разрешенная война с Ираном — это остается главным «фактором риска», нависающим над инфляционными ожиданиями в Великобритании, независимо от того, что показывают данные по рынку труда.

Дополнительный импульс придало «горячее» августовское (точнее: июльское) опубликование индекса потребительских цен в Великобритании: выяснилось, что инфляция ускорилась до 2,9% в июле с 2,6% в июне — ровно так, как ожидалось, — тогда как базовая инфляция удержалась на уровне 2,6%. Эта комбинация сократила ожидания повышения ставки Банком Англии в конце этого года — вместо того чтобы, наоборот, добавить к ним.

Евро поднялось примерно до 1,167 доллара — своего максимума за три месяца, на фоне той же слабости доллара, которая поддерживает все остальные основные валюты. Цены на природный газ по всей Европе добавили свой попутный ветер, растя из‑за опасений по поставкам, связанных со Ближним Востоком — напоминание о том, что валюта, больше всего выигравшая от маневров на американском рынке гособлигаций, находится ближе всего и к войне, которая поднимает издержки энергии. Европейский центральный банк все еще, как ожидается, будет повышать ставки в этом году, чтобы удерживать инфляцию «под крышкой», газовую или любую другую.

Йена получила редкий удачный день — тот самый, где ей не пришлось «вырываться» любой ценой. USD/JPY дрейфовал к отметке около 158 в четверг после того, как йена почти на один процент выросла в предыдущей сессии — необычный всплеск облегчения для валюты, которая значительную часть года находится под давлением из‑за широких разниц по процентным ставкам с США, нарастания фискальных опасений в Токио и удорожания импорта. Японские торговые данные подчеркнули именно это: дефицит в июле резко расширился — импортеры били рекорд, нарастив закупки сырой нефти, при этом экспорт оставался устойчивым благодаря сильному спросу на чипы, связанные с ИИ. Движение в среду стало результатом действий Вашингтона, а не Токио: доллар «просел» — и сделала работу то, с чем Банк Японии безуспешно боролся собственными силами в течение месяцев.

Держится ли это за всем дальше, — отдельный вопрос от того, почему это произошло. Увеличение на 2 миллиарда долларов в нишевом сегменте «водопровода» долгового рынка не устраняет инфляцию, не разрешает внутренний раскол ФРС и не заставляет уйти войну Ирана. Это лишь показало за один послеобеденный день, что двухабзацное заявление Казначейства способно сдвигать рынки так, как не смогли коснуться восемь страниц протоколов ФРС.