19 августа Казначейство США объявило, что начиная с 9 сентября оно, как минимум, удвоит объем выкупов на дальнем конце кривой доходности, и Биткоин взлетел до 8,7%, достигнув внутридневного максимума в $69 749. Самое крупное дневное движение Биткоина с 4 марта произошло не из‑за события, связанного с криптовалютами, а из‑за правительственного заявления о долговом менеджменте.

Ралли Биткоина соответствует простой макроэкономической теории: более крупные выкупы облигаций Казначейства создают некоторое понижательное давление на долгосрочные доходности. Если это понижательное давление приведет к существенному падению доходности по ключевым бенчмаркам, это может вызвать ослабление доллара, смягчение финансовых условий и снижение издержек упущенной выгоды при удержании Биткоина.

Использование слова «если» в этом контексте существенно. По словам должностных лиц Казначейства, эта программа разработана, чтобы повысить ликвидность в более старых облигациях, а не для оказания монетарного стимула. Однако масштаб программы остаётся незначительным по сравнению с общим рынком Казначейства.

Почему уведомление о «долговой коммуникации» сдвинуло крипто

Сначала рынки почти шаг за шагом последовали этой цепочке. Доходности США на длинном конце упали аж на 10 базисных пунктов, доходность 10-летних снизилась примерно на 6 базисных пунктов до 4,66%, а индекс доллара потерял 0,84%, опустившись до 98,80. Золото подскочило на 4,05%, а Bitcoin вырос на 6,06% — такова была рыночная сводка Reuters до того, как он достиг своего более высокого внутридневного пика, о котором сообщила Decrypt.

Это не означает, что процесс можно технически назвать «QE Lite». Количественное смягчение (QE) определяется как приобретение активов центральным банком и расширение его балансового отчёта, тогда как покупка казначейских ценных бумаг — это операция в рамках управления долгом. Тем не менее, разница в краткосрочной перспективе для трейдеров Bitcoin не так важна, если рынок реагирует более низкими доходностями и более слабым долларом.

Позиционирование сыграло колоссально важную роль в этом движении. Согласно данным CoinGlass, упомянутым в Decrypt, в течение одного часа было ликвидировано на $1,16 млрд позиций по крипто-шортам, из которых на $673,73 млн — позиции по Bitcoin. Пик произошёл после того, как SEC предложила освобождение от регистрации для некоторых эмитентов криптоактивов, это решение было принято 18 августа, и после встречи с регуляторами крипто и финансовыми регуляторами в Белом доме 19 августа.

Что именно выкупы должны исправить

Цель Министерства финансов — ликвидность. В объявлении от 19 августа оно увеличило максимальный размер покупок для номинальных ценных бумаг сроком 10–20 лет и 20–30 лет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию до 4 ноября. Это решение оно объяснило сильным спросом в более долгосрочных сегментах.

Исследование, проведённое ФРС Нью-Йорка, подчёркивает эту проблему. На момент проведения исследования объём долга Казначейства составлял более $30 трлн, но при этом находящиеся в обороте («on-the-run») бумаги составляли менее 4% от всей суммы и при этом обеспечивали 65% среднего дневного торгового объёма. По мере того как ценные бумаги переходят из статуса on-the-run в off-the-run, торговый объём снижается, а транзакционные издержки растут.

Масштаб остаётся важным фактором. Хотя выкупы могут обеспечить больше ликвидности и повлиять на позиционирование, они не могут устранить причины роста доходностей. В частности, 18 августа доходности выросли, несмотря на ожидаемый выкуп облигаций на $2 млрд с погашениями в диапазоне от 20 до 30 лет.

Доходности, а не заголовки — всё ещё закрепляют цену

В своём отчёте от 19 августа Glassnode сделала аналогичное наблюдение в отношении Bitcoin. До роста BTC почти торговался на циклических минимумах — в районе $60 000–$65 000 — когда доходность 10-летних U.S. Treasuries приблизилась к уровню 4,7%. Высокие номинальные, а также реальные доходности выступали ключевым макроограничением, сдерживавшим поведение Bitcoin ближе к ликвидностечувствительному риск-активу, а не к инструменту хеджирования инфляции.

Согласно Glassnode, показатель Short-Term Holder Cost Basis составляет $68 500 — ниже True Market Mean в $75 800; такая конфигурация наблюдалась во время капитуляционных событий. Коэффициент Realized Profit/Loss держится на уровне 0,75, что всё ещё существенно выше уровней ниже 0,5, которые исторически считаются признаками исчерпания продавцов.

В этом контексте ралли, начавшееся в среду, означает, что Bitcoin способен резко реагировать на изменения доходностей. Однако это всё ещё не доказывает, что начался новый режим рынка.

Сюжет о ликвидности, пересекающий границы

Артур Хейес, главный инвестиционный директор Maelstrom, утверждает, что широта управления долгом Казначейства и доступность долларовой ликвидности могут быть более влиятельными для результатов Bitcoin, чем любые конкретные новости, связанные с индустрией криптовалют. В эссе, опубликованном в декабре 2025 года, Хейес даже показал, как выкупы Казначейства приводят к снижению долгосрочных доходностей.

«Я считаю, что Бессент будет использовать выкупы, чтобы покупать 10-летние казначейские облигации, тем самым снижая доходность». — Артур Хейес

Взгляд Хейса гораздо более масштабный по сравнению со взглядом Казначейства, и потому его следует воспринимать как макро-тезис, а не как форму официальной позиции правительства.

Канал международной передачи менее подвержен спекуляциям. Исследование Банка международных расчётов, охватившее 184 страны, показало, что глобальный поток Bitcoin, Ether и некоторых крупных стейблкоинов достиг наивысшего уровня — примерно $2,6 трлн — ближе к концу 2021 года. Основными факторами межграничных потоков нативных криптоактивов были глобальная волатильность, кредитные спреды и условия финансирования.

«Наши выводы подчёркивают спекулятивные мотивы и глобальные условия финансирования как ключевые драйверы потоков нативных криптоактивов». <br>— BIS Working Paper No. 1265

По этой причине 9 сентября стало более значимой датой, чем просто очередная отметка в календаре Казначейства. Если более крупные выкупы регулярно обеспечивают ликвидность на дальнем конце кривой настолько, чтобы доходности Казначейства могли снизиться и доллар ослабнуть, то скачок Bitcoin можно рассматривать как первый отклик на смягчение глобальных финансовых условий. Однако если доходности снова пойдут вверх, событие будет просто воспринято как отличный «шорт-сквиз», а не как начало восстановления, движимого ликвидностью.

Доходности по облигациям более важны, чем новости, характерные для криптоактивов?

Рынок казначейских облигаций примерно $32 трлн, тогда как выкуп обозначается в миллиардах. Reuters прямо отмечает, что запланированные $83 млрд ежеквартальных покупок — лишь небольшая доля рынка. Решение Казначейства расширить выкуп сигнализировало о готовности вмешаться в напряжённом рынке долгосрочных облигаций, помогая опускать доходности.

Реакция активов 19 авг.: Bitcoin +6,06% Ether +10,13% Gold +4,05% Индекс доллара -0,84% Доходности по Treasuries на дальнем конце резко вниз

Если Bitcoin реагирует на интервенции на рынке Казначейства так же, как обычный ликвидностечувствительный риск-актив, трейдерам, возможно, придётся следить за спредом доходностей 10-летних/30-летних, за реальными доходностями, долларовой ликвидностью и аукционами Казначейства вместе с потоками ETF и крипто-позиционированием.

Не просто читайте новости про крипто. Поймите их. Подпишитесь на нашу рассылку. Это бесплатно.