"Фиксированная ставка" звучит как обещание. Зафиксируйте число, уходите, зная точно, что вы должны или зарабатываете, когда срок истекает. Такова подача TermMax, и для купона самого по себе это действительно работает. Ставка, которую вы фиксируете, — это ставка, которую вы получите при погашении. Но кредит — это больше, чем его купон, и именно туда я снова и снова возвращаюсь: к реальному разрыву между тем, что TermMax обещает, и тем, что происходит в плохой день.
TermMax справляется с тонкой ликвидностью и резкой волатильностью через физическую поставку: вместо того чтобы проводить ликвидацию через дисконт-аукцион, как делают многие протоколы кредитования, обеспечение передается напрямую кредитору, когда позиция рушится. На бумаге это выглядит как защита. На практике это отдает кредитору актив, который он не запрашивал, в момент, который он не выбирал, стоимость которого определяется тем, что говорит рынок прямо здесь и сейчас. Кредитор, который хотел вернуть USDC под 8%, внезапно держит ETH на падающем рынке. Ставка была фиксированной. Результат — нет.
Физическая поставка срабатывает и не так уж мгновенно. TermMax ограничивает каждый рынок максимальным коэффициентом loan-to-value, комфортно ниже 1, так что у позиции есть реальное пространство для движения, прежде чем она вообще коснется этой границы. Этот буфер помогает при обычной просадке. Он говорит намного меньше о настоящем событии разрыва (gap), когда цена перескакивает через буфер прежде, чем кто-либо — человек или автомат — сможет отреагировать вовремя.
Я не думаю, что это делает TermMax безрассудным. Требования к сверхобеспечению и активный мониторинг рисков существуют, потому что в TermMax уже понимали эту напряженность задолго до того, как я заметил ее. Но формулировка "фиксированная ставка" подразумевает большую определенность, чем механизм обеспечивает, когда в картину входит не только доходность, но и обеспечение. Вопрос, на который я бы хотел получить ответ перед тем, как разместить реальные средства: как часто физическая поставка действительно срабатывала и что кредиторы при этом получали на руках? Предсказуемость на уровне купона и предсказуемость на уровне портфеля — это не одно и то же. А дизайн самого TermMax тихо признает это, закладывая запасной сценарий на тот момент, когда они начинают расходиться.
@TermMax #TermMax $BTW $PORTAL $HEMI
TermMax справляется с тонкой ликвидностью и резкой волатильностью через физическую поставку: вместо того чтобы проводить ликвидацию через дисконт-аукцион, как делают многие протоколы кредитования, обеспечение передается напрямую кредитору, когда позиция рушится. На бумаге это выглядит как защита. На практике это отдает кредитору актив, который он не запрашивал, в момент, который он не выбирал, стоимость которого определяется тем, что говорит рынок прямо здесь и сейчас. Кредитор, который хотел вернуть USDC под 8%, внезапно держит ETH на падающем рынке. Ставка была фиксированной. Результат — нет.
Физическая поставка срабатывает и не так уж мгновенно. TermMax ограничивает каждый рынок максимальным коэффициентом loan-to-value, комфортно ниже 1, так что у позиции есть реальное пространство для движения, прежде чем она вообще коснется этой границы. Этот буфер помогает при обычной просадке. Он говорит намного меньше о настоящем событии разрыва (gap), когда цена перескакивает через буфер прежде, чем кто-либо — человек или автомат — сможет отреагировать вовремя.
Я не думаю, что это делает TermMax безрассудным. Требования к сверхобеспечению и активный мониторинг рисков существуют, потому что в TermMax уже понимали эту напряженность задолго до того, как я заметил ее. Но формулировка "фиксированная ставка" подразумевает большую определенность, чем механизм обеспечивает, когда в картину входит не только доходность, но и обеспечение. Вопрос, на который я бы хотел получить ответ перед тем, как разместить реальные средства: как часто физическая поставка действительно срабатывала и что кредиторы при этом получали на руках? Предсказуемость на уровне купона и предсказуемость на уровне портфеля — это не одно и то же. А дизайн самого TermMax тихо признает это, закладывая запасной сценарий на тот момент, когда они начинают расходиться.
@TermMax #TermMax $BTW $PORTAL $HEMI
